Новости эмитентов

ЮТК провела встречу с аналитиками в преддверии размещения 2 облигационных займов на 3 млрд. руб. Напомним, на 21 октября запланирован аукцион 3-летних облигаций серии БО-01 с 2-летней офертой на 2,0 млрд. руб. (ориентир купона - 13,0% - 13,5% годовых), 22 октября - 3-летних облигаций без оферты серии БО-04 на 1 млрд. руб. (ориентир купона - 13,3% - 13,8% годовых).

Как и ожидалось, ничего сенсационно нового менеджмент ЮТК не рассказал. Стоит отметить, что новое руководство ЮТК одной из приоритетных целей перед собой ставит снижение долговой нагрузки оператора – основной проблемы ЮТК. Сейчас компания работает над сокращением издержек по основной деятельности, а также над снижением стоимости заемных средств, которые в пик кризиса обходились ЮТК до 18% годовых (выпускаемые БО также идут на рефинансирование). Стратегическим направлением развития ЮТК (как и остальных МРК) является наращивание доли новых услуг. Однако, в случае МРК данное развитие существенно «тормозится» социальной нагрузкой (далеко не всегда рентабельное обеспечение Интернетом небольших населенных пунктов). В целом же, кредитный риск ЮТК, фактически находится на одном уровне с остальными МРК в свете готовящегося объединения операторов на базе Ростелекома (правда, фактическое объединение ожидается не ранее 2011 г.). Озвученные первоначальные ориентиры по ставкам БО ЮТК предполагают солидную премию к кривой МРК (см. комментарий от 8.10.2009 г.). Однако организаторы отметили, что в ходе премаркетинга (спрос уже превышает предложение в несколько раз) фактические уровни по бумагам в свете недавнего ралли на рынке, вероятно будут на уровне 11,6% - 12,1% по БО-1 и 11,84% - 12,34% по БО-4. На наш взгляд, участие в данных размещениях имеет спекулятивный интерес при доходности от 12,5% годовых.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Оптимизм продолжает господствовать на фондовых площадках США – позитивные квартальные отчеты, а также макроэкономическая статистика, снижает интерес участников к низкодоходным безрисковым активам. Таким образом, по итогам среды доходность UST’10 увеличилась на 7 б.п. - до 3,42%, UST’30 – на 6 б.п. - 4,26% годовых.

Ралли на рынке акций США способствовал неплохой отчет корпорации Intel, опубликованный накануне, а также JPMorgan прибыль одного из крупнейших американских банков выросла почти в 7 раз в III кв. 2009 г. - до $3,6 млрд.

Макроэкономические данные также не оставили шансов американским treasuries. Так, Министерство торговли США сообщило, что объем розничных продаж в США в сентябре 2009 г. после завершения программы «cash for clunkers» снизился всего на 1,5% по сравнению с августом - до $344,7 млрд., а розничные продажи без учета автомобилей показали рост на 0,5%. Кроме того, производственные запасы в августе снизились на 1,5%, что указывает на восстановление спроса в экономике США.

Интересны оказались, опубликованные вчера, протоколы последнего заседания ФРС. Внутри ФРС разгорается противостояние между «голубями», выступающих за сохранение ультра мягкой политики на фоне слабости экономики США, и «ястребами», требующих ее ужесточения из-за инфляционных рисков при наблюдающемся восстановлении во многих секторах.

Сегодня выйдут данные по инфляции в США за сентябрь, которые могут ослабить позицию «ястребов» - ожидается снижение уровня потребительских цен в годовом исчислении на 1,4%, в месячном – рост всего на 0,2% (без учетов продуктов питания и энергоносителей – на 0,1%).

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Благодаря оптимизму на торговых площадках развитых стран госбумаги ЕМ продолжили укреплять свои позиции на достигнутых неделей ранее уровнях.

Индикативная доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 1 б.п. – до 3,38% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) на фоне роста доходностей treasuries сузился на 8 б.п. - до 196 б.п. Аналогичные тенденции наблюдались и по остальным госбумагам ЕМ - сводный индекс EMBI+ в очередной раз обновил свой минимум с начала кризиса, снизившись на 12 б.п. – до 290 б.п.

Текущие уровни выпуска Rus’30 мы считаем фундаментально обоснованными, однако дальнейшее движение бумаги исключить нельзя – на рынках правят балом «горячие деньги», и инвесторы ориентируются лишь на спрэды между бумагами. Наша рекомендация по данным бумагам – ДЕРЖАТЬ.

Корпоративные еврооблигации

Активность игроков в секторе корпоративных евробондов сохраняется невысокой – на фоне консолидации госбумаг РФ корпоративному сегменту I эшелона расти фактически некуда.

На этом фоне игроки переключились на II эшелон, «подбирая» с рынка более-менее недооцененные бумаги.

Значительный интерес наблюдается к бумагам нефтехимической отрасли, которая сильно пострадала во время кризиса из-за резкого спада спроса на продукцию - KZOS-11, NKNH-15, EvroChem12, SINEK-15. На текущий момент перспектив эмитентов прояснились, часть из которых объявила параметры реструктуризации.

Также продолжают «догонять» рынок отстающие бумаги банковского сектора - AkBars-10, 11, PSB-10-18.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Рыночная конъюнктура продолжает играть на руку «быкамнерезидентам» - дальнейшее снижение ставок NDF сместило спрос на рынке ОФЗ в сторону длинных бумаг, где до недавнего времени активность была фактически нулевой.

Снижение кривой NDF обусловлено, как ростом ожиданий по дальнейшему снижению учетных ставок Банком России, так и продолжающемся укреплением российской национальной валюты, связанным с притоком на российские рынки средств иностранных инвесторов.

Только за вчерашний день ставки по наиболее ликвидному контракту NDF на 12 месяцев снизились на 32 б.п. – до 7,72%. Сегодня на утренних торгах снижение продолжилось до 7,3% -7,5%. Стоит отметить, что средний докризисный уровень данного контракта в 2008 г. оставлял 5,78% годовых. Прибавляя около 50 б.п. за «посткризисный риск России», мы ожидаем, что годовой NDF вполне может опуститься до 6,3% годовых после пробития уровня в 7,25% (уровень ставки однодневного РЕПО ЦБ).

Вчерашнее снижение NDF вызвало очередное ралли в ОФЗ, которые используются нерезидентами в рамках carry trade - кривая ликвидных среднесрочных ОФЗ снизилась еще на 40 б.п. Кроме того, возродилась активность в длинных ОФЗ с погашением в 2016 – 2032 гг.

На этом фоне «разлетелся» и предложенный Минфином выпуск ОФЗ 25070 – с учетом доразмещения регулятор продал бумаг на 13 млрд. руб. из предложенных 15 млрд. руб.

Пока внешняя рыночная конъюнктура в виде ралли на мировых рынках способствует росту на российских площадках. Однако нельзя придаваться эйфории – при смене настроений на Западе иностранный капитал может также быстро обратно «сдуть» российский рынок.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Рост рынков на всех фронтах мировой финансовой системы не смог удержать российские рублевые облигации на месте - после небольшой передышки ралли на отечественном долговом рынке продолжилось. При сохранении потока позитивных новостей с мировых фондовых площадок покупки могут продолжиться. При низкой доходности бумаг I эшелона мы рекомендуем переключить внимание в первую очередь на выпуски эмитентов II эшелона.

Сегодня стартует очередной налоговый период (уплата ЕСН, страховых взносов и 1/2 акцизов), который может негативно сказаться на денежном рынке в виде роста ставок. Однако мы ожидаем, что налоговые отчисления будут компенсированы деньгами нерезидентов.

При открытии рынка МБК сегодня в целом наблюдалась стабильная ситуация – ставки MIBOR незначительно увеличились до 7,19%, MIBID – снизились – до 5,18%. Объем банковской ликвидности снизился на 3,6% - до 790 млрд. руб. Стоимость рублевой корзины находится вблизи своих минимумов с начала кризиса – 35,88 руб.

В текущей ситуации, когда рынок двигают "горячие" деньги давать рекомендации по отдельным выпускам фактически не имеет смысла. Каких-либо глобальных идей в виде кардинального улучшения макроэкономической ситуации в РФ на рынке нет, дальнейшее снижение ставок практически полностью уже заложено в текущие котировки коротких бумаг I – II эшелонов. В целом по рынку мы рекомендуем увеличить долю в портфеле ликвидных выпусков II эшелона, которые пока еще имеют интересную доходность на уровне 12% годовых.