Денежный рынок

Вчера Банк России принял решение снизить свои ключевые ставки на очередные 0,25% и, таким образом, с сегодняшнего дня ставка рефинансирования составит 10,5%. Впрочем, едва ли кто назовет действие регулятора неожиданным, поскольку представители ЦБ уже неоднократно заявляли о своих намерениях.

Для денежного рынка изменение ставок, по-видимому, выльется в снижении стоимости фондирования в Банке России, основными инструментами которого остаются беззалоговые аукционы, операции РЕПО и сделки под залог нерыночных активов. Как следствие, конъюнктура рынка станет более комфортной для участников, привлекающих денежные средства.

Мы считаем, что в последующем ЦБ продолжит следовать озвученной политике привязки величины ключевых ставок к темпам роста цен. При этом, поскольку ситуация в мировой экономике в целом все еще остается предельно неустойчивой, мы полагаем, что Банк России, оценивая обстановку на внешних рынках, не будет торопиться с новым понижением ставок. Поэтому следующего аналогичного решения от регулятора мы ждем не ранее, чем через месяц.

Так или иначе, вчера обстановка на денежном рынке оставалась достаточно напряженной. Стоимость ресурсов в течение всего дня практически не опускалась ниже 7-8%, причем преимущественно ставки придерживались верхней границы указанного диапазона. Сравнительно высокая цена привлечения, по всей видимости, обусловлена низким уровнем свободной ликвидности в банковской системе – по итогам вчерашнего дня остатки кредитных организаций на счетах ЦБ снизились на 21,6 млрд до 600,2 млрд руб. В то же время задолженность банков по различным инструментам рефинансирования в ЦБ снизилась незначительно, а по операциями РЕПО выросла на 10 млрд руб.

Тем не менее у самих участников текущая ситуация явно не вызывает опасений, поскольку они не спешат наращивать обязательства перед регулятором. По результатам вчерашнего беззалогового аукциона ЦБ удовлетворил все подданные заявки и разместил на 6 месяцев всего 3 млрд из 10 млрд руб. возможных. Вероятно, банки не спешили привлекать долгосрочные ресурсы, как раз ориентируясь на скорое понижение ставки рефинансирования. На следующем аналогичном аукционе деньги можно будет привлечь на 0,25% дешевле. К тому же в этом отношении гораздо привлекательнее смотрятся 3-месячные деньги Минфина по цене 10,75%.

Сегодня состоится очередной аукцион, где будут предложены 50 млрд руб. сроком на 5 недель. Поскольку основные участники такого аукциона - банки «второго круга», для которых деньги Минфина не доступны, то и спрос, скорее всего, будет гораздо выше вчерашнего.

Как мы отметили во вчерашнем обзоре, с началом новой недели резко изменились настроения участников валютного рынка. С открытием вчерашних торгов рубль потерял около 23 коп к бивалютной корзине, цена которой достигла 37,23 руб. В последующем энтузиазм покупателей иностранной валюты несколько поутих, и до конца дня корзина торговалась на уровне 37,20 руб., где и встретила закрытие рынка. Минувший день не принес откровенно позитивных новостей с внешних площадок: фондовые индексы немного прибавили, но котировки нефти и цена доллара на forex остались на прежнем уровне. Оказавшись без явных ориентиров, игроки внутреннего рынка, похоже, пребывали в неком замешательстве, поэтому стоимость корзины, с открытием достигнувшая сразу 37,50 руб., быстро дешевеет и сейчас котируется на отметке 37,33 руб.

Долговые рынки

Для международных торговых площадок понедельник выдался довольно напряженным. Положение сегмента акций большую часть дня находилось под давлением факта назревающего торгового конфликта между США и Китаем, причинами для которого могли стать действия администрации президента США по ограничению экспорта из Китая отдельных видов товаров. Однако ситуация относительно стабилизировалась к закрытию торгов после заявления Б. Обамы о том, что рынок труда преодолел «дно» и рост безработицы завершился. В результате, основным американским фондовым индексам была обеспечена положительная переоценка на уровне от 0,2% до 0,6%, однако справедливость данного утверждения продемонстрирует очередная статистика (данные по безработице в сентябре будут опубликованы 2 октября).

Несмотря на нестабильность интересов на фондовых площадках, американские госбумаги не попали в область спроса инвесторов, следствием чего стал повсеместный рост доходностей. Так, по 10-летним UST доходность выросла на 7 б.п. до 3,42%.

С началом сегодняшнего дня на рынках, где уже идут торги, преобладают умеренно-оптимистические настроения. Среди главных «подбадривающих» факторов: относительная стабильность котировок сырьевого сегмента, а также довольно оптимистичные прогнозы относительно ожидаемой сегодня макростатистики в США, в частности, данных по розничным продажам в августе.

В понедельник активность инвесторов в сегменте российских еврооблигаций была достаточно слабой. По сути, такое поведение участников можно рассматривать, как стремление «переждать» возникшую на рынке неопределенность, в то же время лояльность к российским рискам сохраняется достаточно высокой. Текущий CDS России торгуется в диапазоне 264 – 267 б.п., что соответствует уровням второй половины августа прошлого года, то есть фактически не предполагает требования каких-либо дополнительных компенсаций. Отметим, что в августе прошлого года цена нефти также превышала текущий уровень, вместе с тем, стоимость фондирования для участников также была заметно выше, нежели сейчас.

Динамика котировок Russia-30 в течение вчерашнего дня была разнонаправленной. Начав торги на уровне 105% от номинала, в первой половине дня участники предприняли попытку по возможности зафиксироваться, оглядываясь на отрицательную переоценку остальных торговых площадок в пятницу, а также на отсутствие положительного тренда в понедельник в Азии. Однако затем ситуация стала меняться по мере того, как вновь появились покупатели, вполне возможно, что спросу на российские риски способствовало прозвучавшее решение ЦБ о снижении ставки рефинансирования до 10,5% и производных ставок. В конечном счете, к концу торговой сессии суверенные еврооблигации Russia-30 котировались в диапазоне 105,125% - 105,375%.

В корпоративных еврооблигациях основные интересы покупателей были сконцентрированы в выпусках Газпрома и Россельхозбанка.

Для рублевых облигаций уже многократно анонсированное решение по снижению ставки рефинансирования принесло порцию позитива, однако в силу того, что рынок уже достаточно долго находился в предвкушении данного события, эффект был не слишком ярким.

Мы не будем воспринимать новость о снижении ЦБ ставок, как сигнал для сегмента госбумаг новость к фиксации, несмотря на преобладание отрицательной динамики котировок. С одной стороны, отдельные участники, «дождавшись», вполне могли предпочесть «выйти» из бумаг, которые успешно росли в последнее время на ожиданиях. С другой, как мы полагаем, имеет смысл связывать факт преобладающей вчера фиксации с желанием участников «подготовиться» к приходящимся на сегодня расчетам по налогам и завтрашним расчетам с ЦБ, а также с запланированными на завтра новыми аукционами по ОФЗ, в преддверии которых участникам свойственно несколько «придавливать» цены. Отметим, что по выпускам, где в последние дни пребывает основная торговая активность (дюрация 2-4 года), снижение котировок составило от 5 до 25 б. п.

В корпоративных бумагах покупательская активность также выглядела довольно вяло, что можно во многом объяснить фактом предстоящих выплат. При этом, продолжая тему сохранения стимула для роста спроса, мы не будем торопиться заявлять о том, что факт ожидания очередного снижения ставок исчерпан полностью. Насколько мы понимаем, регулятор в ближайшей перспективе вполне может продолжить такие действия, хотя они и выглядят уже не столь очевидными, принимая во внимание неизбежное ускорение инфляции, приходящееся на последние месяцы года.

Отметим, что по итогам вчерашнего дня наиболее заметная положительная переоценка зафиксирована в выпусках РЖД-10 (YTM 12,98%, +45 б.п.), РЖД-16 (YTP 11,56%, +40 б.п.), Мгор-63 (YTM 13%, +1%), Мечел-4 (YTP 17,85%, + 30 б.п.), тогда как говорить о преобладании желающих зафиксироваться, правда, без серьезного снижения котировок можно в отношении бумаг Газпром-11 (YTM 12,67%), Газпром-13 (YTM 12,14%), Газпром нефть-3 (YTP 12,36%), МТС-5 (YTP 13,11%), Система-1 (YTP 11,35%), Система-2 (YTP 13,82%), Мгор-62 (YTM 12,85%).

Из наиболее заметных событий вчерашнего дня отметим, что, ориентируясь на испытывающих дефицит нового предложения участников, Северсталь начала процесс book-building по биржевым облигациям серии 01 на 15 млрд руб., призванный, как мы понимаем, заменить бумаги серии 02, сбор заявок по которым начался еще на прошлой неделе. Похоже, что переспрос со стороны потенциальных покупателей подтолкнул компанию увеличить анонсированный объем размещения с 10 млрд до 15 млрд руб. Завершение сбора заявок состоится 18 сентября. При этом мы не исключаем, что Северстали удастся обеспечить себе и более комфортные, чем предполагалось ранее, условия заимствования: уже сейчас ориентир по ставке 15% - 15,5% на 3 года против ранее анонсированных 15,5% - 16,5%.