МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Минфин предполагает макроэкономическую стабильность

Новость: Вчера на мероприятии, организованном компанией Reuters-Thompson, выступил министр финансов РФ А. Кудрин. В частности, он сказал, что:

(1) дефицит бюджета в период 2010-2012 гг. будет снижаться с 6,8% до 2,9% ВВП, при этом данное снижение будет осуществляться во многом за счет более консервативной верстки бюджета со стороны расходов;

(2) без повышения эффективности расходов, России придется в среднесрочной перспективе увеличивать налоги;

(3) доля государства как бизнес-единицы в экономике должна снижаться, а как регулятора – расти;

(4) «вычеркивать» Россию из стран БРИК рано, поскольку долгосрочные тенденции предполагают возможность роста экономики РФ высокими темпами (3,5-4,0%);

(5) выход на докризисный уровень экономики РФ состоится за три года.

Комментарий: Мы расценивает эти заявления как позитивные, хотя для их реализации необходимы активные шаги. Первым подобным шагом станет формирование бюджета, которое должно завершиться до 1 октября. Подобный позитив может оказывать влияние на отечественные финансовые рынки и стоимость рублевых активов – в случае, если эти заявления найдет там свое отражение, и будет сформирована среднесрочная программа повышения эффективности.

Планы по внешним займам корректируются в сторону понижения

Новость: Вчера заместитель министра финансов РФ Д. Панкин сказал, что в 2010 г. Россия может занять на внешних рынках менее изначально запланированной суммы 18 млрд долл. – в случаях, если нефтегазовые доходы окажутся выше текущих ожиданий и будет осуществляться экономия госсредств.

Комментарий: Слова замминистра Д. Панкина перекликаются с тем, что говорили на прошлой неделе другие опытные специалисты по российскому внешнему долгу, рекомендовавшие снизить объем заимствований до 10-12 млрд долл. Мы полагаем, что выход России на внешние рынки после длительного отсутствия с суммами около 18 млрд долл. способен оказать негативное влияние на интерес инвесторов как к собственно суверенным российским бумагам, так и к отечественным компаниям. Кроме того, наши прогнозы доходов бюджета предполагают, что России не придется занимать столько, более вероятным представляется сценарий выхода на рынок в объемах около 5,0 млрд долл. с периодичностью около 9 месяцев.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

S&P "перестраховывается" в отношении Мосэнерго

Новость: Вчера рейтинговое агентство Standard and Poors сообщило о своем решении оставить кредитный рейтинг Мосэнерго в списке на возможное понижение, куда он был помещен в марте (одновременно с понижением рейтинга на одну ступень – с «BB» до «BB-»). В пресс-релизе агентство делает акцент на значительных потребностях компании в финансировании до конца 2009 года: по мнению S&P, «планы Мосэнерго по улучшению своей ликвидности (увеличение срочности кредитного портфеля) полностью не выполнены».

Комментарий: Точка зрения S&P в отношении позиции ликвидности Мосэнерго отражает в целом довольно осторожный подход агентства к оценке рисков российских заемщиков – на наш взгляд, кредитный профиль Мосэнерго выглядит более сильно. По состоянию на середину августа общий долг компании превышал 17 млрд руб, из которых порядка 6.63 млрд руб – выплаты до конца текущего года: кредит Сбербанка на 2 млрд руб с погашением в декабре и оферта по облигациям Мосэнерго-1 в сентябре (4.63 млрд руб). Мы полагаем, что исполнение обязательств по долгу не представляет особых сложностей для Моснерго. Более 75% общего объема выплат покрывается суммой денежных средств на балансе (3.1 млрд руб на конец 2кв09) и средств, привлеченных от размещения биржевых облигаций в августе (2 млрд руб). Кроме того, дополнительный приток ликвидности до конца года обеспечит реализация непрофильных активов – в августе компания подвела итоги аукциона по продаже офисного здания в Москве, сумма сделки – около 4.1 млрд руб. Наконец сам объем выплат по долгу, на наш взгляд, может быть гораздо меньше: учитывая высокий спрос на качественные выпуски второго эшелона на рынке рублевого долга и ставку купона на новый купонный период после оферты (12.5% на 2 года), существенная часть выпуска Мосэнерго-1 может остаться «в рынке».

Инвестиционная программа Мосэнерго на текущий год составляет 11.5 млрд руб (без НДС), и по нашим оценкам эту сумму компания сможет профинансировать из собственных денежных потоков (прогноз компании по EBITDA на 2009 год – 13.4 млрд руб). В 2010 году объем капитальных вложений – порядка 20 млрд руб, что потребует привлечения дополнительных средств. В то же время мы не сомневаемся в том, что компания имеет хороший доступ к долгосрочным заемным ресурсам: в июле компания подписала соглашение об открытии целевой кредитной линии под поставку оборудования на 415 млн евро с Calyon и NordLB сроком на 16,5 лет.