Внутренний рынок

Северсталь снижает ориентиры по купонам и увеличивает объемы размещения

Вчера организаторы нового выпуска Северстали, маркетируемого с начала сентября, объявили о решении увеличить объемы размещения на 5 млрд руб. путем размещения первого биржевого выпуска объемом 15 млрд руб. вместо запланированного ранее второго выпуска на 10 млрд. руб. Выпуски по структуре полностью совпадают, единственное отличие – в объеме размещения.

Мы писали в нашем обзоре от 7 сентября ("Северсталь запускает «пробный шар"), что в случае успеха размещаемого выпуска эмитент может увеличить объем предложения, при этом, ориентиры по ставке могут быть смещены в сторону нижней границы диапазона.

Так и случилось: объем размещаемых бумаг увеличен на 5 млрд руб., новые ориентиры по купону составляют 15-15.5%. Таким образом, диапазон купона смещен на 50 б.п. Теперь доходность, которая может быть предложена инвесторам на аукционе, составит от 15.56% до 16.10% при дюрации выпуска 1.55 года.

За прошедшую неделю переоценка рынка в преддверии снижения ставки рефинансирования уже подняла котировки ликвидных бумаг примерно на полфигуры. В связи с этим, новые ориентиры с учетом увеличения объема размещения представляются нам адекватным. Мы ожидаем высокий спрос со стороны инвесторов на фоне отсутствия других новых корпоративных эмитентов сопоставимого качества.

Снижение ставок ЦБ было уже учтено в котировках

Вчера на ухудшение внешней конъюнктуры рынка участники рублевого рынка облигаций отреагировали традиционным снижением активности. Cообщение ЦБ о снижении с сегодняшнего дня ставки рефинансирования на 25 б.п. (см. выше) оптимизма инвесторам не придало. Это событие было анонсировано властями еще в конце августа и было вполне ожидаемо после зарегистрированной дефляции в конце августа – начале сентября. Рынок в течение первой половины сентября уже заложил предстоящее снижение ставок в котировки ликвидных бумаг.

По факту события инвесторы предпочли зафиксировать прибыль. Не исключаем, что некоторые покупатели облигаций ранее надеялись на более значительное снижение ставок (до 50 б.п.) и теперь предпочли выйти из локально перекупленных бумаг.

Основная торговая активность вчера была сосредоточена в свежих выпусках. Лидерами по оборотам стали облигации МРСК Юга 2, с которыми в первый день торгов прошли полторы сотни сделок на сумму 2.5 млрд руб. По итогам дня облигации торговались на 155 б.п. выше номинала с доходностью 17.21 %, что почти на 1 п.п. ниже доходности при размещении. Второй выпуск Системы снизился на 8 б.п., доходность составила 13.76 %.

Свою силу вчера продемонстрировали выпуски РЖД и Москвы. В противовес общей динамике рынка РЖД- 8, РЖД-10 и РЖД-12 и Москвы-63 прибавили до трети фигуры. При достаточно высоких внутридневных оборотах (1.1 млрд руб.) выпуск Москва-62 в цене не изменился.

В сегменте гособлигаций активность игроков заметно снизилась, по ряду выпусков зафиксировано незначительное снижение котировок.

Глобальные рынки

Годовщина Lehman прошла без потрясений

На глобальных финансовых рынках выдался довольно спокойный день – российские фондовые индексы сделали попытку скорректироваться вслед за европейскими площадками, однако удачные торги в США позволили российскому сегменту закрыться вне красной зоны.

Понедельник был скуп на события – в фокусе инвесторов был разве что разгорающийся торговый конфликт между США и Китаем и выступление президента США Барака Обамы. Видимо, отчасти сказывается рыночное суеверие – вчера участники «отмечали» годовщину банкротства Lehman Brothers и хотели, чтобы этот день завершился на позитивной ноте.

На сегодня намечена первая порция важных макроэкономических релизов – данные по потребительскому сектору и инфляции, а также выступление главы ФРС Бена Бернанке.

Обама подводит итоги и требует реформ в сфере регулирования

Барак Обама в интервью агентству Bloomberg отметил эффективность госпрограммы выкупа банков, проводимой государством, однако заявил, что для предотвращения повторения кризиса такого масштаба потребуется реформа регуляторов. Любопытно также, что американский президент в неявной форме пожурил действующих регуляторов в использовании старых методов, которые привели к кризису. Вообще, тема усиления регулирования финансовых рынков стала лейтмотивом не одного выступления Обамы. Кроме того президент США упрекнул участников рынка, заявив, что некоторые из них не извлекли необходимых уроков из банкротства Lehman и последовавшей за ним острой фазы финансового кризиса. Хотя предстоит сделать еще немало, необходимость господдержки финсектора, по мнению администрации президента, начинает затухать.

Первые признаки exit strategy

Тем временем реализация exit strategy находит все новые подтверждения – в настоящий момент Минфин США и руководство Citigroup обсуждают продажу пакета акций банка, находящегося в госсобственности (34 % акций). Подготовка сделки начнется в октябре и может занять более полугода, а окончательный план пока не утвержден. Тем не менее активизация переговоров, на наш взгляд, указывает на желание ускорить этот процесс.

Российский сегмент – фиксация прибыли

Американские казначейские облигации закрылись в легком минусе: доходность 10-летних нот снизилась с 3.35 % до 3.40 %. Спрэд Россия’30 к UST-10 продолжает сужаться и достиг уже 320 б.п. Динамика в корпоративном сегменте была в целом негативной и, по всей видимости, была не чем иным как консолидацией после роста последних дней. Мы можем выделить падение котировок Rolf’10 на 50 б.п., за месяц евробонд потерял в цене более 200 б.п.

Экономика РФ

Снижение процентных ставок продолжается

С сегодняшнего дня Банк России снижает основные процентные ставки по своим операциям ещё на 25 б.п. Таким образом, ставка рефинансирования составляет с сегодняшнего дня 10.5 %, минимальная ставка по операциям прямого РЕПО на открытом рынке – 7.5 %.

Снижение ставок было абсолютно ожидаемым и потому не оказало заметного влияния на финансовые рынки. Мы полагаем, что если инфляция в ближайшие месяцы не преподнесёт неприятных сюрпризов, а мировая конъюнктура будет оставаться относительно благоприятной, ЦБ продолжит снижение ставки – до 10.25 % в октябре и до 10.0 % в ноябре.

Снижение ставок Центробанка приводит к снижению стоимости ресурсов ЦБ и Минфина для банков (см. графики ниже). Однако востребованность этих ресурсов со стороны банковского сектора устойчиво снижается – по сравнению с весенним пиком объём беззалоговых и прочих кредитов, предоставленных Центробанком, а также объём размещённых депозитов Минфина снизились с 2.5 до 1.1 трлн. рублей.

Снижение ставок ЦБ, безусловно, способствует активизации кредитной деятельности банков, однако этот фактор не является абсолютно определяющим. Более важное значение, на наш взгляд, имеет качество кредитных портфелей – пока банки не увидят, что оно начинает улучшаться, большого желания кредитовать у них не будет. Улучшение же качества портфелей в значительной мере будет определяться состоянием экономики и скоростью посткризисного восстановления.