Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.09.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

ПРОДАЖИ В UST НА ФОНЕ ПОЗИТИВНЫХ ДАННЫХ ПО РОЗНИЧНЫМ ПРОДАЖАМ

Опубликованные вчера данные о динамике розничных продаж в США вызвали коррекцию на рынке Treasuries – доходность 10-летних нот достигла уровня 4,78%, несмотря на, казалось бы, позитивное снижение объема розничных продаж без учета автомобилей (0,3 против 1,0% в прошлом месяце). Мы полагаем, что столь яркая реакция участников связана с аномально низкими уровнями доходности длинных казначейских обязательств на рынке, а не критическим характером выходящей экономической статистики. Ключевые экономические релизы намечены на сегодня (CPI) и вторник следующей недели (CPI).

Напомним, что ближайшее заседание комитета FOMC состоится в среду 20 сентября. Согласно информации агентства Bloomberg подавляющее большинство экспертов полагает, что по итогам заседания ФРС вновь оставит процентную ставку без изменения – на уровне 5,25%.

ГИДРО-ОГК ПОЛУЧИЛА РЕЙТИНГ ОТ MOODY’S

Вчера международное рейтинговое агентство Moody’s присвоило компании Гидро-ОГК долгосрочный рейтинг на уровне «Baa3». Высокий рейтинг Гидро-ОГК отражает скорый обязательный переход контрольного пакета акцией компании от РАО ЕЭС непосредственно к государству. По мнению Moody’s компания обладает отличным кредитным качеством, высокой рентабельностью операций за счет низких издержек а также консервативной финансовой политикой. С другой стороны рейтинг Гидро ограничен жестким тарифным регулированием, масштабными капитальными затратами, связанными с модернизацией старого и строительством нового оборудования.

Вывод: По шкале Moody’s рейтинг Гидро-ОГК на одну ступень ниже чем у компании РЖД. Текущий спред между выпусками Гидро-ОГК (7,44%) и РЖД-6 (7,01%) составляет 43бп., в то время как, на наш взгляд, спред доходности в одну степень шкалы рейтинговых агентств должен составлять 50-70бп. Меньший спред возможен только при активной тенденции компрессии спредов на рынке, которой мы пока не наблюдаем. Таким образом, мы полагаем, что дальнейший рост облигаций выпуска ограничен.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки овернайт находятся сейчас на своем «нормальном» уровне 1,75-2%, означая отсутствие дефицита свободной ликвидности. Тем не менее, впереди – вторая половина месяца, а значит, налоговые платежи, которые начинаются сегодня с выплаты ЕСН, а затем продолжатся 20 сентября (НДС), 25 сентября (акцизы и НДПИ) и 28 сентября (налог на прибыль).

В целом, мы не ожидаем больших проблем с ликвидностью и во второй половине сентября, однако всплески краткосрочных ставок в указанные даты будут очень вероятны.

БАЗА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Сегодня возможно усиление волатильности на рынке Treasuries в связи с публикацией данных по инфляции в США.

Мы уже неоднократно отмечали, что текущее положение US10Y представляется нам чрезмерно низким в доходности. Экономика США продолжает устойчиво расти, и только признаки замедления динамики в розничной торговле и на рынке недвижимости на время остудили ожидания рынка в отношении дальнейших действий ФРС. Соответственно, наблюдаемая сейчас инверсия долларовой кривой доходности является, по нашему мнению, сугубо временным явлением, и может быть ликвидирована в любой момент. Соответственно, мы бы рекомендовали участникам рынка, как минимум, учитывать вероятность того, что US10Y в ближайшие месяцы может оказаться на уровне короткой ставки, т.е. в диапазоне 5.2-5.3%.

С другой стороны, все, что касается внутрироссийской ситуации, выглядит гораздо лучше. Спред России’30 к US10Y очевидно слишком широк и будет иметь тенденцию к компрессии с сегодняшних 110бп до 90-95бп в конце года.

Помимо этого, спред длинных ОФЗ к России’30 составляет 80бп, что также представляется нам чрезмерным, учитывая более высокое кредитное качество внутренних обязательств, а также перспективу укрепления национальной валюты. Напомним, что наше мнение по этому спреду заключается в том, что в долгосрочной перспективе он может сократиться до 0бп.

В результате, наш взгляд на Россию’30 остается осторожным, поскольку перспектива компрессии суверенного спреда уравновешивается здесь возможностью существенного падения Treasuries. Напротив, длинные ОФЗ сохраняют перспективы роста, и наша промежуточная цель 6.5% в ОФЗ 46018 остается актуальной.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Список ранее данных:
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Агрохолдинг – цель YTP 12,5%
• ОФЗ 46018 – цель YTM 6,5%
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25%
• Аптеки 36,6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Куйбышевазот-2 – цель YTM 8,6%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

ПРОГНОЗЫ – РЫНОК ДОСТИГ ЛОКАЛЬНОГО ЦЕНОВОГО МАКСИМУМА

Несмотря на то, что мы, как и прежде, верим, что рублевые выпуски обладают большим долгосрочным потенциалом за счет дальнейшего сужения спреда к рынку евробондов, в краткосрочной перспективе рост представляется маловероятным, а цены довольно большой части бумаг выглядят высокими, особенно в преддверии периода налоговых платежей и, соответственно, потенциальных проблем с ликвидностью.

Соответственно, мы рекомендуем участникам воздержаться от активного занятия спекулятивных позиций в ближайшие дни.