Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[15.09.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы закрылись в небольшом минусе, поскольку, поколебавшись в оценке вчерашних отчетов по розничным продажам и импортным ценам в США, инвесторы решили занять оборонительную позицию перед сегодняшним потоком данных. Наиболее пристальное внимание будет уделено индексу потребительских цен и использованию производственных мощностей, которые смогут пролить свет на инфляционную картину американской экономики. Вчерашняя публикация розничных продаж за август, скорее, подтверждает плавное замедление экономического роста, поскольку в традиционном месяце отпусков и, соответственно, дополнительных затрат, активность американских потребителей оказалась (0.2%) ниже ожиданий (0.3%), при том, что данные за июль также были пересмотрены вниз. Беспокойство вызывает рост импортных цен, однако это легко объясняется пиком цен на нефть в последний месяц лета (9 августа марка Brent стоила $78.46 за баррель) и локальным максимумом курса евро к доллару США (9 августа 28.61). Поэтому мы не думаем, что всплеск импортных цен перенесется на потребительские цены, особенно при умеренных розничных продажах. Это позволяет сохранить умеренно-позитивный прогноз по дальнейшей динамике долговых рынков.

Как мы прогнозировали, в сегменте долгов emerging markets активность торгов остается низкой, поскольку вчерашние данные по рознице не смогли пролить свет на экономику США, и теперь задача формирования среднесрочной динамики рынка лежит на сегодняшних данных по инфляции, включая индекс потребительских цен и использование производственных мощностей в США в августе. Рынок занял оборонительную позицию, поскольку постоянные спекуляции по поводу возможного возобновления повышательной кампании ФРС ложатся на неблагоприятную почву испортившихся технических факторов после большого объема предложения в длинном секторе. Последними примерами стали обмен долгов Филиппин с погашением с 2007 по 2019 годы на бумаги 2024 и 2031 годов, а также обмен долгов Турции с погашением между 2006-2010 годами на новые ноты 2016 года. Суммарно операции по обмену составляют $2.7 млрд., при этом чистое свежее предложение достигнет более $400 млн. После сильного спроса на новые филиппинские инструменты, инвесторы стали фиксировать по ним прибыль. В Турции инвесторы перекладываются в долларовые бумаги 2015 года с купоном 7.25%, поскольку новые ноты 2016 года (имеющие более низкую ликвидность и высокую дюрацию) предлагают купон всего 7.0%. Также продолжаются продажи долгов стран-экспортеров нефти. В целом, котировки суверенных еврооблигаций сохраняют устойчивые уровни в условиях низкой активности перед сегодняшними данными. Рынок готовится к сильной инфляции, поэтому любые признаки умеренного роста цен позволят восстановиться котировкам в конце недели.

В российском сегменте еврооблигаций также сохраняется низкая ликвидность торгов, движения незначительны, котировки либо не меняются, либо слабо снижаются. Последнее относится к суверенным бумагам, отреагировавшим на рост доходности базовых активов в рамках сохранения спрэда последних дней 107-108 б.п. Новость об убийстве заместителя Председателя ЦБ Козлова, несомненно, является плохой для рынка, но непосредственного отражения во вчерашней динамике она не нашла: инвесторы ориентируются на среднесрочные факторы. В корпоративном сегменте хуже торгуются длинные активы, что вполне логично перед публикациями данных по инфляции. В это ситуации, хорошую альтернативу предлагают короткие (с дюрацией до 2 лет) банковские выпуски с высоким купоном. Рекомендуем обратить внимание на ноты Росбанка, Альфа-банка, МДМ-банка. В качественном сегменте банковских бумаг ожидается размещение 10-летних субординированных нот Россельхозбанка, ориентир по доходности – 175-180 б.п. к мид-свопам, т.е. около 7.10-7.15%. Размер выпуска около $500 млн., а книга заявок превышает уже $1.25 млрд. Мы ожидаем размещение по нижней границе. И хотя это более привлекательная доходность, чем обращающийся необеспеченный выпуск Россельхозбанка’13 (6.66%), если сравнивать с субординированным займом Банка Москвы’15, доходность последнего представляется более интересной (7.37%). Приятной новостью стало присвоение агентством Moody’s рейтинга «Ваа3» компании ГидроОГК, это открывает хорошие перспективы для выхода на рынок внешних заимствований, однако, вероятно, руководство будет ждать аналогичной высокой оценки от других агентств.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Котировки рублевых облигаций сохраняют устойчивые уровни, во втором и третьем эшелоне наблюдались покупки, благодаря позитиву, заданному успешным размещением ОФЗ 46018. Приятные рейтинговые решения Moody’s по Иркуту («В1») и ГидроОГК («Ваа3») лишь добавили оптимизма. Сначала торгов в четверг активность была низкой, рынок ждал реакции нерезидентов на убийство зампреда ЦБ Козлова. Но после того, как валютный рынок и российские еврооблигации не испытали никаких продаж, оптимизм в отношении рублевого сегмента усилился.

«Фишки» продолжают испытывать давление внешних рынков, однако мы отмечаем, что их спрэды к кривой Москвы и ОФЗ выросли с начала недели, поэтому ожидаем спекулятивного восстановления котировок Газпрома и РЖД.

Стратегически интересными остаются бумаги 2/3 эшелонов, особенно рекомендуем к покупке эмиссии телекоммуникационного сектора, где новых размещений давно не было, а по технике эти выпуска отставали от других корпоративных бумаг в последние дни.

Сегодня активность, скорее всего, будет сдерживаться томительными ожиданиями CPI из США, но если все будет в рамках прогнозов, вероятно, мы увидим попытки подрасти перед выходными. Конъюнктура остается благоприятной, ставки денежного рынка – приемлемы. Поэтому ожидаем сохранение умеренного роста.

На первичном рынке только 3 размещения (СЭТЛ-Груп отложила выпуска). В полном объеме свои бумаги выпустил ТАИФ-Финанс – вблизи наших прогнозов: купон 8.42%. На наш взгляд, это предполагает премию в размере 20-25 б.п. Спекулятивно бумаги могут быть интересны.