МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.09.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Аукционы по госбумагам прошли при большом спросе инвесторов с дисконтом по доходности к уровням закрытия во вторник порядка 10 б.п. Тем не менее, относительно вчерашних уровней на вторичном рынке (а инвесторы с самого утра продолжали играть на повышение) аукционы прошли с премией в 5-10 б.п. В результате котировки длинных госбумаг несколько снизились с внутри дневных максимумов, тем не менее, закрывшись в итоге на 0.7-1% выше закрытия вторника. Кривая доходности длинных выпусков ОФЗ установилась на уровне 6.75-6.87% годовых.

Аукцион по Москве-43 прошел более успешно для эмитента – доходность на аукционе установилась на 25-30 б.п. ниже среднерыночных ожиданий. Снижение доходности госбумаг и нереализованный спрос на аукционах привел к практически фронтальному росту котировок облигаций Москвы в пределах 0.5- 1.2%.

Уровни доходности корпоративного первого эшелона практически не изменились, во втором эшелоне сохранились выборочные покупки, но ажиотажного спроса не наблюдалось.

Результаты аукционов по ОФЗ оставляют двоякое впечатление. С одной стороны, тот факт, что инвесторы не стали продолжать ралли на госбумагах, потребовав премию к рынку, формально означает, что инвесторы не готовы и дальше агрессивно играть на повышение на рынке госбумаг. С другой же стороны (и эта точка зрения нам ближе), сам по себе факт премии на аукционе порядка 5-10 б.п. не носит исключительный характер. Стоит отметить, что практически все аукционы проходят по негласному сценарию – Минфин дает зарабатывать спекулянтам, предоставляя небольшую премию, которая практически сразу отыгрывается на вторичных торгах. В общем и целом, все остаются довольны. В условиях экстремально низких ставок на рынке монетарные власти развивают ликвидный рынок госбумаг, абсорбируют избыточную рублевую ликвидность и дешево рефинансируются (а ставки на рынке существенно ниже тех, на которые ЦБ и Минфин ориентировались в начале года). Спекулянты же u1080 имеют возможность заработать на стагнировавшем до последнего времени рынке. Не стоит забывать, что всего за 3 дня уровень доходности длинных выпусков ОФЗ снизился почти на 20 б.п. (это не считая 150-180 б.п. за 1.5 месяца). В силу этого, мы вряд ли увидим продолжения взрывного роста на рынке госбумаг в ближайшее время. Однако говорить, что мы достигли локального дна по доходности госбумаг, нам кажется преждевременно.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Доходность 10Y UST вчера большую часть дня находилась около уровня 4.11% годовых, что обеспечило позитивный фон для еврооблигаций РФ, которые так же подросли к закрытию торгового дня в Москве. Россия-30 на 1/16 п.п. превысила отметку 115.000 , а спрэд сохранился около 114 б.п. Вновь лучше рынка вели себя корпоративные еврооблигации РФ, выросшие еще на 1/8-3/8 п.п. Тем не менее, в Нью-Йорке доходность 10Y UST вновь подросла, с опозданием реагируя на сильные данные по Retail Sales. Так, общий индекс Retail Sales упал на 2.1% (ждали -1.4%), однако Retail Sales less Auto вырос в августе на 1%, что оказалось в 2 раза выше прогнозов. При этом рынок игнорировал данные по Industrial Production (вырос только на 0.1% в августе при прогнозе +0.3%) и доходность 10Y UST выросла с 4.11% до 4.16% годовых к закрытию Нью-Йорка. Тенденцию роста доходности US Trys не смогли сломать вчера даже резко выросшие цены на нефть (+3% до $65/барр. Light Sweet). На этом фоне Россия-30 к закрытию Нью-Йорка снизилась до 114.750-115.000. Сегодня будут опубликованные ключевые данные по инфляции за август в США – индекс CPI. По прогнозам он должен составить по итогам августа +0.5% по широкому индексу CPI и +0.2% по CPI ex Food&Energy.

Мы полагаем, что данные по CPI серьезно не изменят конъюнктуру рынка US Trys и доходность продолжит колебаться около 4.10-4.15% годовых до предстоящего 20 сентября заседания ФРС по процентным ставкам. Ожидается, что очередной раз ФРС США поднимет ставку на 25 б.п. до 3.75% годовых. Однако, рынку сейчас крайне важен комментарий ФРС относительно будущего экономического роста США после урагана Катрин и соответственно действий ФРС в области процентной политики в этой связи. Возможно, в отличии от всех последних заседаний FOMC, на предстоящем заседании комментарий со стороны ФРС относительно экономики и процентных ставок может измениться в сторону смягчения будущей денежно-кредитной политики с целью поддержать экономику США после урагана.

Россия-30 за 8 месяцев выросла с 102 до 115, сократив спрэд к US Trys со 220- 230 до 115-120 б.п. Мы еще около 1.5 мес. назад рекомендовали к покупке Россия-30 при доходности 10Y UST порядка 4.4% годовых, ожидая снижения доходности американских бумаг до 4% годовых уже к началу осени. Сейчас наши ожидания полностью оправдались. В связи с этим мы меняем нашу рекомендацию по Россия-30 с «покупать» на «держать». Мы рекомендуем начать фиксировать часть позиций по Россия-30 (до 25% от портфеля), а при дальнейшем снижении доходности 10Y UST (до 3.8-3.9% годовых), сокращать позиции в Россия-30.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

МДМ-Банк

Москва

Россия

Контакт-центр