Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.09.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Характер новостей вызвал понижательную реакцию рынка Treasuries. Несмотря на то, что темпы роста промышленного производства в августе остались на уровне 0.1% (ожидалось ускорение до 0.3), данные, отражающие потребительскую активность, оказались лучше предварительных прогнозов. Розничные продажи, исключая транспортные средства, выросли в прошлом месяце на 1%, в то время как ожидался рост лишь на 0.5%. При этом, Департамент Коммерции заявил, что, вероятно, негативный эффект от урагана Кэтрин будет весьма низким, поскольку на регион, пострадавший от стихии, приходится всего 1% национальных продаж. Таким образом, равновесие на рынке сохранялось до второй половины дня, когда «медведи» внезапно получили поддержку со стороны Казначейства. Один из регуляторов рынка выказал озабоченность слишком большими позициями в бумагах с погашением в 2012 году: согласно отчету Казначейства позиция инвесторов на данный момент составляет более $2 млрд., что создает в перспективе условия для сильного падения бумаг. В итоге доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 2 б.п. и 4 б.п. до 3.88% и 4.17% соответственно.

Мы верим, что, несмотря на отдельные сигналы о замедлении экономики, сложившаяся макроэкономическая ситуация определит дальнейшее повышение регулятором ставки «взвешенными» темпами. Сегодня все внимание участников рынка будет приковано к данным по сентябрьским индексам деловой активности в штате Нью-Йорк и ФРБ Филадельфии, которые позволят составить предварительную картину экономики США после стихии.

Развивающиеся рынки Позднее по времени падение базовых активов не успело вызвать адекватную реакцию со стороны развивающихся рынков, что привело к сужению спрэдов. Кроме того, понижение на 25 б.п. ставки Selic в Бразилии, произошедшее впервые за 17 месяцев, позитивно сказалось на ее бумагах. Бразилия-40 выросла на 75 б.п. до 120.188% (YTM 8.01%), спрэд EMBIG Brazil сузился на 5 б.п. Спрэд Венесуэлы сузился на 11 б.п. благодаря заявлению министра финансов о возможном приостановлении закона о внешних заимствованиях на 2006 год, поскольку высокие цены на нефть позволяют уменьшить их объем. Спрэд Турции сузился на 2 б.п., и в результате спрэд EMBIG сократился на 4 б.п. до 258 б.п.

Российский сегмент Российский рынок на фоне благоприятной ситуации на долговых рынках в течение активной части торгов продемонстрировал рост. При этом, бумаги получили поддержку со стороны Минфина, заявившего, что, вероятно, проценты, сэкономленные на досрочных выплатах долга, поступят в государственный инвестиционный фонд для реализации инфраструктурных проектов, что может позитивно отразиться на устранении дисбаланса между отраслями в экономике, а также ограничить возможное ускорение инфляции. Россия-30 выросла на 31 б.п. до 114.937-115.085% (YTM 5.26%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам снизился до 109 б.п.

В корпоративном секторе по-прежнему вынимание инвесторов привлекают бумаги телекомов, в частности бумаги Вымпелкома-10 (+75 б.п., 104.75-105.75%, YTM 6.47%) и Вымпелкома-11(+75 б.п., 107-107.5%, YTM 6.85%), что, по всей видимости, объясняется решением собрания акционеров о покупке УРС. Лидером же стали бонды Газпрома-34, выросшие на 100 б.п. до 131.25-131.625% (YTM 6.24%).

Сегодня, судя по всему, с утра российские еврооблигации отреагируют на снижение базовых активов, и спрэд вновь вернется к уровням 113 б.п. Что же касается перспектив рынка, то, на наш взгляд, определяющим фактором в дальнейшей динамике спрэда остается повышение рейтинга России агентством Moody’s. Мы полагаем, что спрэд будет иметь шансы продолжить сужение в случае повышения рейтинга на одну ступень с позитивным прогнозом, что определит возможность его дальнейшего повышения в недалеком будущем. В корпоративном секторе наше мнение остается неизменным, и мы продолжаем рекомендовать к покупке бумаги Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Можно сказать, что итоги вчерашних аукционов не стали сюрпризом: на фоне ажиотажных покупок, наблюдавшихся в ликвидных рублевых бумагах несколько последних дней, было бы странно ожидать иного результата, нежели дисконт в доходности на аукционах к уровням вторичного рынка и многократный переспрос.

Наиболее агрессивным стал аукцион по Москве-43. Выпуск разместился с четырехкратной переподпиской под доходность 6.07% годовых – примерно на 25 б.п. ниже уровня московской кривой на закрытие вторника. Нереализованный на аукционе спрос поддержал другие московские выпуски – ближайшие по дюрации 29 (+30 б.п. по последней сделке) и 40 серии (+60 б.п.), а также длинную Москву-39 (+85 б.п.), оборот по которой вчера превысил 2.2 млрд. рублей. В итоге заметно сузился спрэд московской кривой к госбумагам на среднем отрезке дюрации: премия Мгор29 к ОФЗ 25058 составляет всего 11 б.п. На этом фоне все более интересно выглядят дальние серии Москвы, сохраняющие спрэд к ОФЗ в пределах 25 б.п.

Снижение ставок на среднем отрезке московской кривой обеспечило успех и другому субфедеральному выпуску: 3-я серия Иркутской области разместилась с доходностью 7.62% годовых, притом что за день до этого организаторы называли прогноз в 8% годовых. На данном уровне мы не видим существенного потенциала роста по бумаге.

Однако наиболее интересными стали размещения ОФЗ: они как раз прошли не так агрессивно, как ожидали участники рынка, ажиотажно покупавшие длинные ОФЗ накануне аукционов. Хотя обе бумаги разместились с небольшим дисконтом к уровням предыдущего закрытия, по сравнению с теми ставками, которые сложились на рынке вчера в первой половине дня, размещения прошли даже с небольшой премией, что заметно охладило пыл спекулянтов. В результате 46018 закончила день ростом на 20 б.п., а 46017 вообще снизилась по цене последней сделки на 15 б.п. Довольно умеренные итоги аукционов по госбумагам потенциально могут сигнализировать о том, что ралли в длинных ОФЗ хотя и не закончено, но уж точно снижает свои темпы: не исключено, что в ближайшие дни котировки госбумаг консолидируются на достигнутых уровнях. В то же время, в среднесрочной перспективе мы пока не видим фундаментальных причин, которые могли бы стать серьезным препятствием на пути дальнейшего снижения ставок по длинным госбумагам.

Сегодня серию первичных размещений продолжает Русский Стандарт-5 (5 млрд. рублей) и Самарская область-2 (2 млрд. рублей). Вчерашний день не оставляет сомнений в успехе аукционов: скорее всего, оба выпуска разместятся без премии к вторичному рынку. В частности, по Русскому Стандарту доходность может сложиться в пределах 8% годовых, по Самарской области – ниже 7.5% годовых.