Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.09.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Как мы и ожидали, несмотря на большое количество новых данных, базовые активы незначительно изменились в преддверии ключевого заседания FOMC по ставкам 20 сентября. Американские Treasuries утратили часть своих позиций на фоне смешанных данных: розничные продажи в США в августе увеличились на 1.0%, в 2 раза больше ожиданий, а объем промышленного производства США вырос всего на 0.1% (ожидалось 0.3%). На сегодняшних торгах ожидаем небольшое восстановление рынка из-за нового роста цен на нефть и банкротства двух крупнейших авиакомпаний США Delta Airlines и NW Airlines. Также инвесторы следят за ключевым отчетом по инфляции – индексом цен производителей за август, стержневое значение которого ожидается на уровне 0.2%. Похоже, это последний отчет на не- деле, который может как-то повлиять на решение ФРС во вторник. Однако в целом мы не ожидаем больших движений на рынке, и как прежде, ждем закрытие 10Y UST в пятницу в канале 4.15-4.20%. Европейские долги торговались немного лучше своих американских аналогов из-за неопределенности перед воскресными выборами в Германии и роста обращений за пособиями по безработице в Великобритании. Однако в целом спрэды между UST и Gilts с Bunds остаются относительно стабильными.

Огромная ликвидность и относительная стабильность UST продолжают накачивать капиталом emerging markets, что в итоге привело к сокращению спрэда индекса EMBI+ до нового исторического минимума 270 б.п. Локомотивом роста стали высокодоходные долги Латинской Америки – бразильские, венесуэльские и меньшей степени колумбийские еврооблигации. Как мы и прогнозировали, рост бразильских бумаг был вызван оправданными ожиданиями сокращения ставки Selic на 25 б.п. до 19.50%, впервые за последние 17 месяцев. Кроме того, на рынке ожидается размещение новых долларовых облигаций Бразилии, которые на фоне высокого аппетита на риск будут встречены сильным спросом, что окажет поддержку другим EM. Венесуэльские долги выигрывают за счет возобновления роста цен на нефть. Общим позитивным фоном служит стремление инвесторов улучшить свои годовые показатели, поэтому, учитывая благоприятный (если не оптимистичный) прогноз ставок США, они выбирают наиболее доходные активы. Мы ожидаем, что бразильские и венесуэльские бумаги продолжат пользоваться повышенным спросом. Филиппины и Турцию рекомендуем держать, поскольку факторы роста неочевидны, а для своей макроэкономики они торгуются дорого. Бумаги Турция’30 так и не смогли пройти ключевой порог в 145% номинала. В случае более сильного роста индекса CPI в США за август мы можем увидеть небольшую фиксацию прибыли по EM, в противном случае, рост вложений в рисковый сектор продолжится. На рынке сложилась уникальная ситуация, когда повышение ставки ФРС уже заложено в цены, но есть вероятность паузы во вторник. На этом и покупают.

Российские еврооблигации также немного подросли, однако закрыться индикативным России’30 все же не дали. Лучше торговались бумаги 2018 года. В корпоративном секторе, вложения в наших фаворитов – Газпром’13,20,34, длинные бумаги Вымпелкома и Северстали только вчера принесли бы инвесторам более 150% годовых. Эти еврооблигации остаются привлекательными, и сегодня к ним могут подключиться долги банковского сектора, после того, как Moody’s заявило о возможном повышении рейтингов ВТБ, Сбербанка, Банка Москвы и других банков. Общим позитивным фоном служат дорогая нефть и намерение Минфина продолжать досрочное погашение внешних долгов в 2005 и 2006 годах.

Валютный рынок

Вчера котировки пары евро/долл по итогам дня практически не изменились, закрывшись на 1.2285. При этом вышедшая статистика была в большей степени негативной для американской валюты.

Розничные продажи в августе снизились на 2.1%, что ниже ожидавшихся 1.2%. Но без учета автомобильного сектора рост составил 1% против ожиданий повышения на 0.5%. То есть данные нельзя однозначно назвать позитивными или негативными для доллара. Валютный рынок отреагировал на это ростом курса единой валюты до 1.2330. Дополнительную поддержку евро оказали данные по объемам промышленного производства, оказавшиеся чуть ниже прогнозируемых значений (рост на 0.1% против 0.3%). В последствии котировки пары евро/долл вновь ушли ниже 1.2300.

В общем, пока инвесторы не получили четких сигналов относительно дальнейшего движения на валютном рынке. Смена ожиданий по поводу последствий урагана, приводит к преобладанию спроса на американскую валюту. Сегодня на утренней сессии пара евро/долл снизилась на полфигуры до 1.2210. Но, по нашему мнению, ближайшие данные в случае их заметного отклонения от ожидаемых значений могут разом сменить направление движения. Пока что пара евро/долл торгуется в рамках краткосрочного диапазона между 1.2180- 1.2580.

Сегодня смотрим на индекс производственной активности ФРБ Нью-Йорка и данные по индексу потребительских цен (CPI).

После вчерашнего укрепления рубля на 8 копеек до 28.30, сегодня котировки пошли вниз, утренние торги открылись на уровне 28.35.

Рынок внутренних долгов

Основным событием вчерашнего дня стали аукционы в секторе государственных и региональных облигаций. Выпуски ОФЗ были размещены с дисконтом к предыдущему закрытию порядка 5 б.п. (мы прогнозировали дисконт в размере 5-10 б.п.). Объем спроса на оба выпуска двукратно превышал объем предложения. В дальнейшем на вторичных торгах доходность доразмещенных бумаг подросла относительно уровня аукциона. Инвесторы обозначили нижнюю границу устраиваемой доходности. В целом вторичный рынок госбумаг показал рост котировок до 76 б.п. в основном по среднесрочным выпускам, которые явно отставали в последнее время от динамики долго- срочных бумаг.

Результаты аукциона по 43му выпуску Москвы превзошли наши ожидания (6.1-6.2% годовых), доходность составила 6.07% годовых. Спрос составил почти 20 млрд. руб. Результаты аукционов спровоцировали рост цен на 30-60 б.п. в среднесрочном сегменте столичных бумаг. Также ралли продолжилось по длинным выпускам (около 1 фигуры).

На столь впечатляющем фоне размещения базовых активов, был проведен успешный аукцион по Иркутской области. Ставка доходности составила 7.62% годовых при четырехкратной переподписке.

По нашему мнению, в текущей ситуации рынок приблизился к своему дну на дальнем конце кривой доходности. Рекомендуем покупать среднесрочные столичные выпуски и корпоративные облигации в рамках стратегии изменения формы кривой доходности.