Внутренний рынок

Денежный рынок стабилен в преддверии очередного налогового периода

Денежный рынок на протяжении практически всей неспокойной для финансовых рынков предыдущей недели оставался достаточно стабильным. По итогам недели объем свободной ликвидности в системе был фактически неизменным и по состоянию на сегодняшнее утро составил 1.13 трлн руб. (снижение за неделю – 18.7 млрд руб.). За предыдущий день объем свободных денежных средств увеличился на 11.6 млрд руб., причем прирост был обеспечен увеличением депозитов в ЦБ (+74.7 млрд руб.), в то время как остатки на корсчетах снизились на 63.1 млрд руб.

Ставки MosPrime также довольно стабильны, overnight постепенно снижается (3.83 %), длинные ставки после всплеска начала недели остаются повышенными, однако со среды практически не менялись.

На текущей неделе на денежный рынок уже начнет оказывать влияние приближающийся очередной налоговый период, хотя первые крупные выплаты пройдут только в следующий понедельник, когда участникам рынка предстоит выплатить июльские акцизы и НДПИ, а также треть НДС за второй квартал 2011 г. Также к заметному оттоку денежных средств на неделе может привести аукцион Минфина по размещению шестилетнего выпуска ОФЗ в объеме до 25 млрд руб. (полагаем, что это будет ОФЗ 26206), а также аукцион ЦБ по размещению ОБР-20 совокупным объемом 10 млрд руб. Для компенсирования оттока ликвидности Минфин завтра проведет трехмесячный депозитный аукцион на внушительные 80 млрд руб.

Внутренний рынок: зеленые ростки на низких оборотах

На пятничных торгах внутренний рынок долга находился в шатком равновесии. Примерно половина оборота как в государственном, так и в корпоративном/муниципальном секторах пришлась на сделки с повышением цены. Отмечаем, что более двух третей оборота (71 %) составили сделки с облигациями, дюрация которых не превышает двух лет, отражая неготовность инвесторов при текущей конъюнктуре входить в длинные бумаги. Неуверенность участников рынка отражается также и в снижении оборотов: с госбумагами совершены сделки на сумму чуть более 10 млрд руб., с корпоративными и муниципальными бондами – даже не превысили 10 млрд руб.

В госсекторе наблюдалась разнонаправленная динамика: длинные ОФЗ 26205, ОФЗ 26204 снизились в цене на 10-20 б.п., зато среднесрочные прибавили 30-60 б.п., выправляя тем самым излишний прогиб кривой на данном участке. В среду Минфин проведет аукцион по размещению шестилетнего ОФЗ 26206 совокупным объемом до 25 млрд руб. Ориентиры предполагаемой доходности, вероятно, будут озвучены завтра. Торги в пятницу выпуск завершил на уровне 7.76 %, практически не изменившись по сравнению с предыдущим днем.

В корпоративном секторе, учитывая совсем невысокий объем торгов, не было заметно каких-либо существенных движений. В небольшом плюсе (до 30 б.п.) торгуются некоторые выпуски металлургов: АЛРОСА 20 (MD 3.03/0.11 %/ yield 8.41/-10 б.п.), Мечел БО-1 (MD 0.23/0.09 %/yield 8.03/-42 б.п.), ММК БО-2 (MD 0.32/0.18 %/ yield 7.35/-57 б.п.), однако другие бонды снижаются: ЕврХолдФ 1 (MD 1.37/-0.39 %/ yield 8.19/+28 б.п.), ЕврХолдФ 3 (MD 1.37/-0.2 %/ yield 8.19/+14 б.п.)

Сильнее рынка смотрится выпуск Номос-банка на новостях повышения ему рейтинга по шкале Fitch с BB- до BB: НОМОС БО1 (MD 0.49/0.5 %/ yield 6.12/-99 б.п.). В энергетическом сегменте выделяется выпуск ФСК ЕЭС-19 (MD 5.01/0.25 %/ yield 8.32/-19 б.п.).

Подводя итоги столь волатильной неспокойной недели, напомним, что после исторического понижения рейтинга США от S&P, послужившего спусковым крючком для распродаж по всему миру, ценовые индексы корпоративных выпусков снизились почти на фигуру, при этом наиболее сильно падение затронуло длинные выпуски первого и второго эшелонов, просевшие на 81 и 106 б.п. Коррекция на рублевом рынке долга уже подняла доходности всех сегментов внутреннего рынка выше уровней начала текущего года.

Глобальные рынки

Отскок продолжается

Мировые финансовые рынки завершили пятницу внушительным ростом европейских фондовых индексов (+3-4%) и чуть менее впечатляющим повышением американских индексов (+0.5–1.13%). Тем не менее, рынкам пока не удалось полностью отыграть масштабное снижение начала минувшей недели, триггером для которого стал беспрецедентный шаг агентства S&P в отношении рейтинга США. В ближайшее время вероятно сохранение высокой волатильности на мировых площадках, и, как следствие, часть инвесторов может предпочесть переждать «бурю» в безопасных активах – например, Treasuries. За неделю доходности UST”10 снизились на 30 б.п., а «тридцатилеток» - на 12 б.п. В пятницу, несмотря на усиление риск-аппетита среди инвесторов, котировки американских суверенных бумаг продолжили рост.

Российские еврооблигации: покупки подешевевших бумаг

Российские еврооблигации в пятницу почувствовали на себе потепление в настроениях инвесторов. Спрос отмечался практически по всем бумагам. Среди лидеров роста, хотя и с небольшим отрывом, находились бонды GAZP (снижение доходностей составило 18-33 б.п.), а также бумаги сотовых операторов: MTS (-11-23 б.п.) и VIP (-27 б.п.). Другие выпуски нефтегазового сектора также смотрелись достаточно сильно: TNK-BP (-18-20 б.п. по доходности), NOVATEK (-13-20 б.п.), LUKOIL (-10-18 б.п.). Неплохую динамику показали евробонды металлургов и горнодобывающих компаний: Evraz (-18-22 б.п.), Alrosa’20 (-12 б.п.), RASP (-17 б.п.), SevStal (-13-21 б.п.).

Снижение доходности суверенных российских облигаций оказалось менее значительным – от 2 до 9 б.п. Спрэд индикативного RUS’30 к американскому «бенчмарку» остался практически без изменений на уровне около 210 б.п.

Нефть и газ

НОВАТЭК: очередной отличный квартал

Событие

В пятницу вечером НОВАТЭК представил финансовые результаты за 2-й квартал 2011 года по МСФО, которые оказались на уровне наших ожиданий (отклонение по выручке и EBITDA не превысили 1 %) и несколько лучше рыночного консенсуса.

Комментарий

Выручка НОВАТЭКа практически совпала с нашими ожиданиями, превзойдя аналогичный показатель прошлого года на 70 %, но при этом снизившись по сравнению с 1-м кварталом 2011 года, что связано с сезонным сокращением потребления газа и, соответственно, уменьшением объема продаж. Как мы и ожидали, рост продаж жидких углеводородов был нивелирован снижением чистых экспортных цен за счет отложенного увеличения экспортных пошлин (+40 % по сравнению с предыдущим кварталом). При этом стоит отметить рост доли продаж конечным потребителям до 55 %, что стало причиной повышения средней цены реализации газа (основная причина - начало поставок с апреля 2011 года сырья газовому трейдеру - компании «Итера»).

При этом стоит отметить, что небольшое фактическое расхождение по операционным расходам по сравнению с нашим прогнозом связано со снижением расходов на разведку на 61 % по сравнению с 1-м кварталом 2011 года. В результате показатель EBITDA снизился на 11 % кв-к-кв и вырос на 88.5 % по сравнению со 2-м кварталом 2010 года. Чистая прибыль оказалась несколько хуже наших прогнозов за счет меньшего, чем мы ожидали прочего дохода от курсовых разниц, а также за счет увеличения инвестиций в ассоциированные компании, в частности Сибнефтегаз.

Стоит отметить снижение свободного денежного потока НОВАТЭКа (на 39 % до $ 268 млн) как за счет сокращения операционный прибыли, так и за счет увеличения капитальных вложений (+ 25 % кв-к-кв).

По-прежнему впечатляющей остается производственная динамика компании. Причем рост происходит не только за счет greenfield Юрхаровское и приобретенного Сибнефтегаза, но и за счет старых месторождений (рост добычи на Восточно-Таркосалинском месторождении по сравнению со 2-м кварталом 2010 года составил 20.5 %).

Влияние на рынок

НОВАТЭКу в очередной раз удалось подтвердить высокие рыночные ожидания. Более короткий из двух обращающихся выпусков еврооблигаций компании стал одним из лидеров роста пятницы, снизившись в доходности на 30 б.п. (при этом второй бонд с погашением в 2021 г. не показал столь впечатляющего повышения котировок, потеряв в доходности 16 б.п.).

При этом отметим, что изменение доходности бумаг, в целом, соответствовало динамике еврооблигаций нефтегазового сектора. Спрэд Novatek’16 к GAZP’16 в последнюю неделю остается стабильным на уровне 19-20 б.п. Мы считаем, что сильные темпы роста, которые демонстрирует НОВАТЭК, уже заложены в котировках бумаг компании, и в ближайшее время более сильное влияние на выпуски будет оказывать внешняя конъюнктура.

Электроэнергетика

Потребители поддерживают изменение модели рынка

Событие

По сведениям Интерфакса, Некоммерческое партнерство «Сообщество покупателей оптового и розничного рынков электроэнергии» направило первому вице-премьеру Игорю Шувалову свои комментарии и предложения по изменению модели энергорынка.

- Партнерство разделяет позицию группы Игоря Шувалова по переходу генерации на одноставочные тарифы и прямые договоры между производителями и потребителями. По мнению Партнерства, прямые договоры должны занять до 80-85 % оптового рынка электроэнергии и мощности. При этом все покупатели независимо от объемов потребления должны иметь равные возможности по заключению свободных договоров со всеми видами генерации.

- Правила работы договоров о предоставлении мощности (ДПМ) должны быть существенно изменены: контракты на строительство мощностей ДПМ должны предоставляться на конкурентной основе, возврат инвестиций – осуществляться одноставочному тарифу.

- Все ограничения на строительство потребителями собственных генерирующих мощностей должны быть сняты.

- Относительно распредсетей: потребители должны сохранить право на выбор между двухставочным и одноставочным тарифами, тогда как группа Шувалова предлагает оставить крупных потребителей только на двухставочном тарифе с расчетами фиксированной мощности.

Комментарий

Согласие потребителей на новую модель рынка подтверждает тезис о том, что предлагаемые изменения более выгодны потребителям и направлены на снижение цен на электроэнергию. Между тем, вторая сторона – производители – уже выразили свою озабоченность по поводу изменений, выдвигая более комплексный подход. Очевидно, что выход на прямые договоры большинства потребителей изменит текущую модель маржинальной цены, при которой все производители получают единую оплату. Как следствие, цена для крупнейших потребителей (интересы которых выражает Партнерство) может упасть, а цены для небольших потребителей – вырасти. В наиболее сложном положении может оказаться небольшой бизнес, который в отличие от населения не пользуется льготными фиксированными ценами.

Кроме того, отказ от рынка мощности может повысить волатильность свободных цен на электроэнергию. Как следствие, потребители могут столкнуться с неоправданно высокими ценовыми пиками, а инвесторы могут начать требовать большую премию за риски вложений в электроэнергетику.

Влияние на рынок

Позитивная реакция крупнейших потребителей на новую модель рынка была ожидаемой, и не стала сюрпризом. Мы считаем, что консолидированная позиция регуляторов и потребителей, безусловно, повышает шансы на пересмотр рынка. Между тем окончательное согласование пересмотра может занять длительное время – в условиях нерешенности проблем кросс- субсидирования пересмотр рынка в пользу крупнейших потребителей создает риски необоснованного повышения цен для остальных групп покупателей.