Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[15.08.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Во вторник котировки рублевых облигаций оставались под давлением. Наиболее активные продажи происходили в первой половине дня и были сосредоточены в основном в первом эшелоне. Котировки выпусков Газпром-9, ЛУКОЙЛ-4, РСХБ-3, ФСК-3, РЖД-6 по итогам торговой сессии снизились на 0.1-0.3 п. п. Вместе с тем, объемы торгов остаются невысокими, и основная масса инвесторов предпочитает пока сохранять свои позиции.

В сегменте более доходных облигаций отметим довольно активные продажи выпуска Банк Русский Стандарт-8, котировки которого вчера снизились до 99.0, расширив спрэд к кривой доходности ОФЗ до 407 б. п. Отметим, однако, что с конца мая спрэд рублевых инструментов Банка Русский Стандарт к ОФЗ увеличился в среднем на 150 б. п., тогда как расширение спрэдов еврооблигаций этого эмитента к КО США составило около 250 б. п. Таким образом, в нынешних условиях можно ожидать, что продажи рублевых облигаций банка продолжатся.

Спрос на долговые инструменты также сохраняется и исходит в основном от управляющих компаний, которые по-прежнему располагают свободными денежными средствами для инвестирования. Предпочтение отдается коротким облигациям второго-третьего эшелона. В частности, во вторник были отмечены покупки в выпусках Газ-финанс-1, ТД Копейка-3. Исходя из соотношения кредитное качество-доходность, среди коротких облигаций также можно обратить внимание на выпуски ТМК-2, ТМК-3, Дальсвязь-3, ЦентрТелеком-5, Сибирьтелеком-6, ТГК-6, АвтоВАЗ-3.

Главным событием сегодняшнего дня на рублевом рынке облигаций станет аукцион по продаже 10-летних ОФЗ в объеме 20 млрд руб. Напомним, что объем размещения был увеличен с 12 до 20 млрд руб. за счет уменьшения объемов заимствований в четвертом квартале 2007 г. На наш взгляд, при нынешней рыночной конъюнктуре Министерству финансов будет непросто разместить столь крупный объем долговых инструментов. Во вторник котировки выпуска ОФЗ 46021 находились под давлением, и его доходность по итогам дня выросла до 6.46%. По нашему мнению, предоставление слишком большой премии в ходе аукциона, чтобы разместить весь объем облигаций, было бы нецелесообразным. Скорее всего, премия составит 2-4 б. п. (доходность до 6.50%), и реализовано будет около половины запланированного объема выпуска. Оставшуюся часть ОФЗ можно будет разместить в ходе дополнительных еженедельных аукционов.

Стратегия внешнего рынка

Ситуация на международных рынках долговых обязательств вчера ухудшилась: появились новые подтверждения того, что кризис на рынке ипотечных ценных бумаг обостряется. Фирма Sentinel Management Group Inc., в управлении которой находится USD 1.6 млрд., вчера объявила о временном прекращении возврата средств клиентов, поскольку кризис на ипотечном рынке США не позволяет продавать активы без огромных потерь. Многие хедж-фонды требуют уведомления о возврате денег за 45 дней. Чтобы вывести свои средства до окончания третьего квартала, инвесторам потребуется сообщить об этом управляющим компаниям до конца сегодняшнего дня. Соответственно, на этой неделе могут появиться очередные негативные новости о состоянии хедж-фондов. Еще одно неблагоприятное сообщение поступило из Канады. Крупнейший небанковский эмитент обеспеченных активами коммерческих бумаг второй раз за два дня экстренно привлекал средства, поскольку инвесторы не выкупили ве сь объем векселей, необходимый для рефинансирования его долга.

Основные фондовые индексы США и Европы во вторник резко упали – инвесторы спешат переложить средства в наименее рискованные активы. Ралли котировок КО США продолжалось, доходность двухлетних казначейский обязательств сегодня утром составляла 4.33%. Инвесторы сокращают позиции и в облигациях развивающихся рынков. Совокупный доход EMBI+ уменьшился на 0.43%, а спрэд индекса к КО США расширился на 10 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в конце вчерашнего дня снизились до 110.0; его спрэд к КО США при этом увеличился до 133 б. п., и для некоторых участников рынка такой уровень может быть привлекательным. С другой стороны, ситуация на мировых долговых рынках все еще нестабильна, и вероятность появления очередных негативных новостей довольно высока. В связи с этим мы ожидаем дальнейшего расширения суверенного спрэда еще на 10-15 б. п. и рекомендуем инвесторам воздержаться от его покупок на текущих уровнях.

Стратегия валютного рынка

В ходе торгов на валютном рынке во вторник доллар продолжил укрепляться. Курс американской валюты относительно евро опустился ниже 1.35, а курс к английскому фунту балансировал впервые за долгое время оказался ниже уровня 2.00. Спрос на доллары как главную резервную валюту является еще одним подтверждением того, что о преодолении кризиса на мировом долговом рынке говорить пока рано. На фоне возможного усиления неприятия риска спрос на американскую валюту в ближайшее время может сохраниться.

В условиях повышенного спроса на доллары происходит и некоторое ослабление рубля – за последние два дня его курс относительно американской валюты снизился на 10-15 копеек. Кроме того, в связи со снижением ожиданий укрепления рубля в краткосрочной перспективе форма кривой NDF становится все более плоской. За последнюю неделю ставки шестимесячных контрактов NDF выросли почти на 40 б. п. и к настоящему времени почти сравнялись с доходностью коротких выпусков ОФЗ.

В первый день после повышения Банком России процентных ставок по депозитам сроком на один день на 25 б. п. ставки денежного рынка несколько выросли, установившись на уровне 2.75-3.75%. Однако ставки РЕПО пока не отреагировали повышением ни на решение регулятора, ни на ухудшающиеся условия рефинансирования на внешних рынках. Привлечь рефинансирование под залог ОФЗ можно по ставке около 4.0%, а стоимость фондирования под обеспечение облигациями первого-второго эшелона варьируется в диапазоне 4.5-5.0%.

Нижнекамскнефтехим – финансовые результаты за первое полугодие

Нижнекамскнефтехим опубликовал финансовые результаты за первое полугодие по российским стандартам учета. Мы используем эти показатели для анализа, несмотря на разночтения в данных отчета о прибыли и убытках по РСБУ и МСФО (хотя сведения об уровне долга в целом совпадают). По сравнению с первым полугодием 2006 г. выручка в долларовом выражении выросла на 33%, в основном благодаря росту на 12% экспортных поставок синтетического каучука, стирола и моноэтиленгликоля. Себестоимость реализации увеличилась из-за повышения цен на прямогонный бензин (которые достигли исторического максимума в мае 2007 г.), что привело к снижению валовой рентабельности на 4 п. п. до 22%. Тем не менее, рентабельность EBIT, напротив, увеличилась на 2 п. п. до 15%.

В первой половине 2007 г. НКНХ полностью погасил два займа, полученных в Citibank, на общую сумму USD99 млн (срок погашения заимствований наступал в 2009 г. и 2012 г.), а также сократил остаток задолженности по кредиту, гарантированному Эксимбанком, до USD12 млн. Объем внебалансовых обязательств компании составляет всего USD22 млн. Принимая во внимание текущее финансовое состояние предприятия, вероятное соотношение Совокупный долг/EBIT по МСФО (на уровне 3-4), а также денежную позицию в первом полугодии в размере USD45 млн, мы считаем, что погашение выпуска рублевых облигаций НКНХ-3 в начале следующего месяца на сумму USD78 млн не вызовет у компании серьезных затруднений. В этом и следующем году пиков рефинансирования не ожидается.

Итальянские СМИ сообщают о готовности Enel приобрести контрольный пакет акций ОГК-5

Газета Corriere della Sera сообщила вчера, что компания Enel планирует увеличить свою долю в ОГК-5 с 29.99% почти до 70%. Согласно сообщению газеты, Enel уже потратила на приобретение акций ОГК-5 USD1.8 млрд и готова заплатить еще USD2.2 млрд. Компания Enel приобрела свой первоначальный 25%-ный пакет в ОГК-5 по цене аукциона USD0.17 за акцию (примерно USD670 за КВт установленной мощности), что значительно выше текущей рыночной цены акций ОГК-5 на уровне USD0.155. Самым простым путем для получения мажоритарного пакета для Enel является, на наш взгляд, приобретение 25%-ной государственной доли в ОГК-5 (вопрос о продаже которой сейчас активно обсуждается) после отделения ОГК-5 от РАО ЕЭС, запланированного на третье сентября. Учитывая, что Enel купила акции ОГК-5 по аукционной цене USD0.17 за акцию, мы полагаем, что государство не уступит свою долю по более низкой цене. Возможный переход ОГК-5 под контроль компании с кредитным р ейтингом на уровне A1 является положительным фактором для спрэдов облигаций ОГК-5.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: