ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Цены производителей в США (индекс PPI) в июле выросли на 0.6% относительно предыдущего месяца, тогда как эксперты прогнозировали повышение на 0.2%. Увеличение цен по сравнению с июлем прошлого года составило 4% против ожидавшихся 3.4%. Причиной повышения показателей стал рост расходов на топливо. Цены производителей без учета стоимости топлива и продуктов питания(индекс Core PPI) в прошлом месяце выросли на 0.1% относительно июня и на 2.3% по сравнению с июлем 2006 года. Эксперты ожидали повышения на 0.2% и 2.5% соответственно. Прирост индекса Core PPI за месяц был минимальным за последние 3 месяца. Опубликованные данные могут ослабить опасения Федеральной резервной системы (ФРС), которая продолжает называть инфляцию основным поводом для беспокойства. Конкуренция не позволяет производителям повышать цены, даже несмотря на то, что стоимость сырья растет из-за сильного зарубежного спроса. Эти данные подтверждают слова ФРС о том, что инфляция остается основным поводом для беспокойства. В результате, вероятность снижения базовой процентной ставки уменьшается.

Базовые активы

Кривая ставок казначейских обязательств США продолжает снижаться на фоне высокого спроса на защитные активы. Между тем, текущий уровень ставок не отражает фундаментальной картины. Так, несмотря на слабые данные по инфляции производителей, гособязательсва Штатов снизились в доходности в среднем на 4-7б.п. В то же время, текущий фьючерс на ставку FOMC показывает 100% вероятности снижения стоимости заимствований до 5%, что, на наш взгляд, учитывая показатели инфляции, маловероятно.

Развивающиеся рынки

Спекулятивность покупок рисковых долгов в начале недели подтвердилась. Во вторник спрэды вновь продолжили расширяться по мере сообщений о потеряхяпонских инвесторов от вложений в ценные бумаги США. Risk aversion продолжается, "аппетит" к риску вновь минимален. Спрэды EM имеют потенциал расширения еще как минимум на 15-20 б.п. ( до уровня годовых максимумов).

Рынок рублевых облигаций

На локальном долговом рынке продолжается летнее затишье, омраченное событиями на внешних рынках. Активность во всех сегментах рынка сократилась в разы, что приводит к существенным колебаниям цен даже от незначительных сделок.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в преддверии налоговых выплат сократилась до 929.3(-24) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ сократились до 424.1(-16) и 505.2(-8) млрд руб. соответственно. Сегодня пройдут платежи по акцизам, аванс по ЕСН и страховым взносам. Сегодня также запланировано доразмещение выпуска ОФЗ объемом 20 млрд руб.

Ставки LIBOR после значительного роста в конце прошлой недели консолидируются на текущих уровнях. 1M LIBOR составляет 5.59%, 12М LIBOR - 5.24%. Динамика российских NDF вновь немного укрепила позиции доллара к рубля, ставки по краткосрочным контрактам поднялись до 4%, более долгосрочные ставки подобрались вплотную к отметке 5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

На локальном долговом рынке продолжается летнее затишье, омраченное событиями на внешних рынках. Активность во всех сегментах рынка сократилась в разы, что приводит к существенным колебаниям цен даже от незначительных сделок. Наиболее заметно снижение оборотов в секторе госвыпусков. По-прежнему высокие показатели ликвидности поддерживают интерес к дальним выпускам ОФЗ. Однако в преддверии сегодняшнего аукциона по ОФЗ 46021 в дальних выпусках вчера наблюдались продажи. Учитывая слабый интерес к ОФЗ в последнее время, инвесторы надеются на аукционную премию, которая может составить 10-15 б.п. к вторичному рынку. В корпоративном секторе большинство бенчмарок незначительно изменились в ценах. Продажи в самых дальних выпусках вызваны как более непривлекательными спекулятивными перспективами до конца месяца, так и их перекупленостью по сравнению с короткими выпусками. Несмотря на избыток ликвидности, короткие и средние по дюрации "фишки" нам видятся наиболее защищенными от рыночных рисков вплоть до начала осени.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент ведет себя более волатильно. По сути, присутствует лишь 2 типа торговых идей: либо покупка качественных выпусков с доходностью 8-10%, либо спекуляции с волатильными в последние несколько недель выпусками. Высвобождаемая из бенчмарок ликвидность позитивно отражается на high yield, однако традиционный период затишья отражается и на этом сегменте долгового рынка. На наш взгляд, именно качественные выпуски второго уровня по-прежнему являются защитными инструментами от возможного снижения в первом "эшелоне".

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3-го и 4-го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.