Еврооблигации

До открытия американской сессии рынок евробондов был не очень сильным, а после ухода с рабочих мест российских трейдеров стал и вовсе слабым. Виной тому, как и прежде, стала очередная порция не самых оптимистичных новостей из-за океана. По отдельности новости не представляли собой чего-то из ряда вон выходящего, однако все вместе они создали ту критическую массу, которая привела к очередному витку распродажи рисковых активов. Во-первых, подтвердились опасения, связанные с sub-prime mortgages: на этот раз волна пошла от Citibank, Mitsubishi bank, Home Depot. Во-вторых, о сложности оценки убытков от операций с ипотечными бумагами заявили несколько фондов, в том числе австралийский Basis Capital. В-третьих, в условиях невозможности разместить commercial papers целый ряд компаний признали крайнюю необходимость привлечения срочного банковского финансирования.

Как следствие, инвесторы увеличили свои аппетиты к покупке безрисковых активов. Спрэд Russia-30 закрыл день на уровне G+130 бп., а сегодня открылся еще шире - почти G+135 бп. Ключевые мировые индексы упали (DJ - на 1.6%, S&P - на 1.8%), а индексы, привязанные к кредитным свопам (ITRAXX, USD Swap Spread) расширились еще больше. Отметим, что уже третий день подряд наиболее ожесточенно распродаже рисковых активов сопротивляется казахский сегмент: котировки там настолько низки, что практически не падают. Наконец, важно отметить, что в РФ большим спросом пользуются NDF (практически по всей кривой доходности выросли на 20-30 бп.).

В отношении сегодняшнего дня на евробондах мы не испытываем большого оптимизма.

Рублевые облигации

Общий уровень котировок во вторник был ниже предыдущего дня, так как в течение всего дня на рынке проходили продажи. Примечательно, что продажи снова затронули выпуски, традиционно популярные среди нерезидентов, в частности рублевые облигации ЛУКОЙЛа, РСХБ, Банка Русский Стандарт и УРСА Банка. Если биды по некоторым бумагам и появлялись, то они исходили в основном от локальных игроков. Учитывая конъюнктуру на внешнем рынке, мы сегодня ожидаем крайне слабый рынок рублевых бондов.

Вчерашнее размещение облигаций ТТС-1 прошло достаточно успешно, ведь доходность к годовой оферте составила 10.80%, что ниже ориентиров организатора и нашей оценки уровня справедливой доходности (11.00-11.10%). Мы считаем, что удачное размещение крупнейшего автодилера Татарстана и ПФО окажет значительную поддержку котировкам Инком-Лада-2 (YTP 11.32% к оферте в июне 2009 г.) и Автомир-2 (YTP 10.95% в январе 2009 г.) - столичных автодилеров, чье кредитное качество кажется нам более сильным по сравнению с ТТС. Даже с учетом крайне слабого рынка мы обращаем внимание инвесторов на эти 2 выпуска как интересные relative value идеи.

Корпоративные новости

(1) Во вчерашнем интервью газете «Коммерсант» президент ВТБ Андрей Костин подтвердил, что руководство АЛРОСЫ обратилось к банку с просьбой профинансировать сделку по покупке 25% Полюс Золота, и, что ВТБ выступит как банк-кредитор и, возможно, как консультант по организации сделки. По словам Костина, окончательно же структура сделки не сформирована. Мы продолжаем считать, что вероятность того, что АЛРОСА будет приобретать пакет Полюс Золота на свой баланс, крайне невелика. В противном случае, долговая нагрузка компании вырастет до высокого уровня, и тогда негативной реакции рейтинговых агентств, как нам кажется, не избежать (см. Обзор долгового рынка от 9 августа 2007 года). Это было бы крайне нежелательным шагом в преддверии установления фактического госконтроля над компанией. Таким образом, для АЛРОСЫ и для ее кредиторов структура сделки с участием ВТБ является предпочтительным вариантом. Мы повторяем нашу точку зрения, что облигаци и ALROSA 2014 (YTM 6.88%), предлагающие в настоящее время спрэд ASW+150 бп. против ASW+110 бп. до начала распродажи на Emerging Markets, будут являться интересным объектом для покупок, после того период чрезмерной волатильности немного утихнет.

(2) Коммерсант сегодня делится подробностями договоренности между действующими акционерами банка Петрокоммерц и холдингом Сеймар, который выступает потенциальным покупателем 51% пакета Петрокоммерца. По данным источника Коммерсанта, бенефициары Петрокоммерца - топ-менеджмент ЛУКОЙЛа - предоставят новому акционеру гарантии на обслуживание счетов ЛУКОЙЛа в течение 5 лет. По нашим оценкам, счета ЛУКОЙЛа составляют около 20% валюты баланса Петрокоммерца (более $1.0 млрд.), поэтому потеря этой части фондирования будет очень болезненной для кредитоспособности банка. Мы выражаем сомнение по поводу возможности сохранить сотрудничество с ЛУКОЙЛом в прежнем объеме на протяжении столь длительного периода и продолжаем считать потенциальную продажу Петрокоммерца нейтрально-негативным событием для кредиторов банка.