Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара вырос на 6,58 копейки, составив 25,5319 руб./доллар, на фоне укрепления доллара на международных рынках. На торгах с расчетами «завтра» курс вырос на 7,23 копейки. Объем торгов вырос и составил $3,197 млрд.

На рынке Forex курс евро во вторник продолжил свое снижение относительно доллара, который был поддержан очередными статданными по США. Основным бенефициаром разразившегося кризиса ликвидности на мировых рынках стала японская йена, подорожавшая за последнее время до 4-х месячного максимума против доллара и евро.

На рынке МБК вчера было зафиксировано незначительное повышение ставок на фоне налоговых выплат. По итогам торговой сессии однодневный MIACR составил 3,52% против 3,15% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько выросли, составив около 929 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +37,0 млрд рублей. На рынке МБК на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0 – 3,5% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Во вторник умеренное снижение цен по большей части торгуемых выпусков продолжилось на фоне слабой активности инвесторов. Негативные настроения на мировых долговых рынках по-прежнему оказывают существенное влияние на рублевые облигации.

Сегодня состоится аукцион по размещению дополнительного транша ОФЗ выпуска 46021 объемом 20 млрд рублей. Срок обращения — 4011 дней. Погашение номинальной стоимости осуществляется частями: 9 августа 2017 года — 50% от номинальной стоимости облигации, 8 августа 2018 года — 50% от номинальной стоимости облигации. Ставка первого купона — 8% годовых (с дальнейшим понижением до 5%). С учетом текущей конъюнктуры, участие в аукционе целесообразно при существенной премии к вторичному рынку, однако мы не ожидаем цен ниже 99,742 – 99,745% от номинала. Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ во вторник вновь снизился и составил порядка 0,583 млрд руб. на фоне преобладающего снижения котировок. Цена наиболее длинного ОФЗ-46020 снизилась на 0,03 п.п., доходность сохранилась на уровне 6,83% годовых.

На рынке корпоративных облигаций суммарный объем торгов вырос и составил порядка 1,74 млрд руб. на основной сессии, и около 6,75 млрд руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 55% от суммарного оборота. Наибольшие объемы сделок были зафиксированы по облигациям: РЖД-6 (около 106 млн руб., +0,03 п.п.), МартаФин-3 (около 60 млн руб., +0,05 п.п.), Газпром-9 (около 56,2 млн руб., -0,29 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный объем торгов несколько снизился и составил порядка 329 млн руб. на основной сессии, и около 0,9 млрд руб. в РПС. Наибольшие обороты были зафиксированы по бумагам: Москва-44 (около 63,8 млн руб., -0,06 п.п.), Якутия-7 (около 51,1 млн руб., 0,0 п.п.).

Доходность 10-летних облигаций вчера вновь снижалась — 4,69% годовых, доходность 30-летних бондов составила 4,96%. Инвесторы вновь проигнорировали высокие данные по инфляции — рост PPI в июле составил 0,6%, PPI core — 0,1%. Данные оказались выше рыночных ожиданий. Вчера еще несколько финансовых организаций объявили о серьезных потерях на фоне кризиса на ипотечном рынке: австралийский Basis Capital Fund Management заявил о том, что убытки одного из их хедж-фондов могут превысить 80%. Позднее крупнейший японский банк Mitsubishi UFJ Financial Group также заявил об убытках в данном сегменте. Российские еврооблигации снизились в цене — доходность 30-летних бумаг выросла до 6,06% годовых, спрэд расширился до 134 б.п.

Торговые идеи

Банк «Русский стандарт» установил ставки 4 – 6 купонов на уровне 8,15% годовых и выставил безотзывную оферту на досрочный выкуп облигаций 19 февраля 2009 г. Таким образом, по цене номинала доходность облигаций к 1,5 летней оферте составит 8,30% годовых, по текущей цене (100,01% от номинала) — 8,29% годовых. Вместе с тем, мы хотели обратить внимание на обращающиеся на рынке выпуски эмитента с более короткой дюрацией (1,05 – 1,15 года), но с сопоставимой или более высокой доходностью — в пределах 8,21 – 8,41% годовых.

Облигации 3-го и 5-го выпусков УРСА-Банка, как и сообщалось в существенном факте, были включены в котировальный список ЗАО «ФБ ММВБ» «А» первого уровня. С учетом этого факта, а так же основных финансовых показателей, уровня кредитного рейтинга эмитента и текущего уровня доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиеся 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Банка в настоящий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Наша рекомендация — покупать.

В начале июля состоялось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. Чебоксары. В настоящее время выпуск торгуется под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. С учетом экономического и финансового положения эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. Чебоксары в настоящее время недооценены и имеют потенциал к росту цены. Наша рекомендация — покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».