Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.08.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

Небольшое сужение спредов emerging markets. Стабилизация ситуации на Ближнем Востоке привела к сужению спредов облигаций развивающихся стран к кривой казначейских обязательств США. Коррекция в Treasuries продолжается, ценовое падение в российских евробондах менее выражено, спред к US10Y сократился до 104,6,бп.

Сегодня в США выйдет первая половина фундаментально важных экономических данных, запланированных на эту неделю – июльское значение индекса цен производителей, а также Empire Manufacturing. Несмотря на то, что основной интерес инвесторов всегда прикован к CPI (индекс потребительских цен), PPI также способен вызвать движение на рынке UST, поскольку рост издержек производители могут перекладывать на покупателей, что вызывает в свою очередь рост потребительских цен. Поскольку, инфляция остается врагом ФРС №1, а решение FOMC оставить ставку без изменения во многом объяснялось надеждой на то, что темпы инфляции будут замедляться, мы ожидаем агрессивных продаж на рынке UST в случае выхода высоких значений CPI и PPI.

Центртелеком-5. Компания Центртелеком объявила о том, что планирует начать размещение пятого выпуска объемом 3 млрд руб. По словам организатора доходность выпуска к двухлетней оферте составит 8,8-9,1% годовых. На данный момент в обращении находятся два выпуска облигаций компании с погашением в 2006г. и 2009г. общим объемом 7,623 млрд руб.

Центртелеком – крупнейшая компания в России, предоставляющая услуги фиксированной связи в Северо-Западном регионе РФ. Объем выручки компании в 2005г. составил 28,7 млрд руб. Центртелеком обладает довольно высокой долговой нагрузкой – на конец 2005г. показатель Долг/EBITDA составил 3,36X против 4,44X годом ранее. Существенным недостатком также является большая доля краткосрочных заимствований (более 60%) в общем долге компании. Однако в результате размещения нового выпуска облигаций Центртелекома суммарный долг компании увеличится всего на 1 млрд руб., поскольку на сентябрь 2006г. приходится погашение 3-го выпуска Центртела.

Денежный рынок. Несмотря на платежи u1087 по ЕСН, ставки денежного рынка остались на уровне 1-2%. Следующий крупный налоговый платеж приходится на Следующий крупный налоговый платеж приходится на 21 августа, когда будет осуществляться выплата НДС.. Одновременно мы ожидаем небольшого роста краткосрочных ставок денежного рынка.

База процентных ставок. Россия’30 торгуется сейчас на уровне 109,47 (6,04%), на 104,6бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. Рост сектора ОФЗ остановился, выпуск ОФЗ 46018 торгуется на уровне 6,70% (+0бп), на 64бп выше России’30. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп.

Принятое в прошедший вторник решение ФРС не повышать ставку корректирует наши прогнозы по цели US10Y на конец года, мы ожидаем, что доходность 10-летних обязательств будет находиться в диапазоне 5,2-5,3%. Таким образом, наша цель по выпуску ОФЗ 46018 на уровне 6,5% становится еще более оправданной и достижимой.

Торговые идеи. Спред выпуска Москва-39 к ОФЗ 46014 в последнее время оторвался от среднего исторического значения в 17бп. и достиг 30бп. Мы считаем рост доходности на длинном конце кривой Москвы краткосрочным перекосом на рынке и рекомендуем выпуск Москва-39 к покупке с целью по спреду 17бп., что соответствует доходности 6,81% при неподвижной кривой ОФЗ. Выпуск Сибирьтел-7 достиг нашей цели по доходности – 8,30%, поэтому мы рекомендуем продавать бумагу и фиксировать прибыль, поскольку считаем дальнейший ценовой рост облигаций выпуска ограниченным. Еще одним очевидно недооцененным выпуском телекоммуникационного сектора является выпуск УрСИ-7 (YTP – 8,43%) с погашением в 2012г. и 3-летней офертой. Выпуски УрСИ-5’08 и УрСИ-6’11 торгуются заметно ниже – с доходностью 7,94% и 8,21% соответственно, поэтому мы считаем, что седьмой выпуск торгуется с премией и повышаем цель по выпуску с 100,60% до .

В секторе госбумаг сохраняет привлекательность ОФЗ 46018. Спред длинных ОФЗ по отношению к России’30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими месяцами, что создает ОФЗ 46018 дополнительный апсайд. Помимо этого, бумага является очевидным бенчмарком с точки зрения торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). Сейчас бонд торгуется на уровне 6,70% на 15 лет, при этом наша долгосрочная цель по нему – 6,5%. Еще одной позитивной новостью для держателей выпусков Пятерочки, наряду с подтверждением рейтинга от S&P на уровне «BB-», стало включение выпусков первой и второй серии в котировальный список «Б».

Мы по-прежнему считаем облигации выпуска Пятерочка-2 долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM для бумаги находится на уровне 8,25%. Рекомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск. Акционеры ТМК одобрили проведение допэмиссии акций в размере 7,7% уставного капитала компании. И хотя, срок размещения акций ТМК еще не объявлен, можно отметить, что компания уверенно продвигается в сторону реализации IPO. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для выпуска ТМК-3, который находится сейчас на уровне 8,15% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку. Мы сохраняем рекомендацию на покупку в отношении облигаций Копейка-2, которые находятся на уровне 9,59% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов. Сейчас же Копейка-2 торгуется на уровне Очаково-2 и ЮТК-4 – бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

Выпуск РусАл-3, достиг нашей цели по доходности (7,75%), поэтому мы рекомендуем фиксировать прибыль и меняем рекомендацию по бумаге до «продавать». Среди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы также продолжаем рекомендовать Салават-2. Бонд торгуется сейчас в районе 8,54% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ОФЗ. В октябре 2005 года этот спред находился на уровне 150бп, поэтому перспектива сужения спреда у Салавата-2 довольно существенная. В качестве промежуточной цели для выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при оформлении отношений с Газпромом, Салават-2 может достичь 8%. Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня. Облигации Инком-Лада-2 (11,05% на 7 мес.) с пятницы начали торговаться в котировальном списке «Б» на ММВБ. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» на облигации второго выпуска компании поскольку включение выпуска в список означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов, а выпуск первой серии, давно находящийся в списке «Б» предлагает инвесторам доходность на уровне всего 9,6%. Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (11,8% на 9 мес.), ОСТ-2 (приблизительно 12,64% на 10 мес.).

Прогнозы. Мы ожидаем усиления неопределенности на рынке рублевого долга на этой неделе, которое будет связано с крупными налоговыми платежами и возможным ростом волатильности в US Treasuries. Поэтому мы рекомендуем инвесторам воздержаться от агрессивных покупок длинных рублевых облигаций, что не исключает аккумуляцию недооцененных выпусков с высокой дюрацией, рекомендованных нами выше.