Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[15.08.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Рост Treasuries, начавшийся днем ранее, в пятницу получил свое развитие. Основным сигналом к продолжению тенденции стало предварительное значение Мичиганского индекса потребительского доверия, оказавшееся ниже ожиданий (92.7 п. против 96.3 п.). Кроме того, 10-летние бумаги по-прежнему ощущали позитивные настроения рынка от состоявшегося в четверг аукциона, на котором высокую активность продемонстрировали иностранные покупатели. Вместе с тем, инвесторы практически проигнорировали рост импортных цен в июле (1.1% при ожиданиях 0.6%). В итоге доходность 10-летних бумаг снизилась на 8 б.п. до 4.24%, доходность 2-летних - на 3 б.п. до 4.04%.

Рост импортных цен подтверждает наше мнение о негативном влиянии высоких нефтяных цен на инфляционную ситуацию, что создает дополнительные условия для дальнейшего повышения учетной ставки. В этой связи, отсутствие реакции со стороны участников рынка представляется нелогичным.

На этой неделе выходящие макроиндикаторы дополнят инфляционную картину июля: во вторник ожидается публикация индекса потребительских цен, а в среду - индекс цен производителей. Сегодня же инвесторы получат информацию об июньском объеме покупок американских бумаг нерезидентами, а также индекс промышленного производства в штате Нью-Йорк.

Развивающиеся рынки. В секторе развивающихся рынков вновь хуже рынка выглядели бразильские бумаги, расширившие спрэд на 14 б.п. Проведенный Бразильским институтом исследований Datafolha опрос показал, что нынешний президент Лула проиграл бы во втором раунде президентских выборов своему оппоненту Жозе Сера, если бы выборы состоялись в данный момент. Кроме того, один из организаторов президентской кампании 2002 года Дуда Мендонка сказал на слушаниях в Конгрессе, что получал незадекларированную поддержку из-за рубежа.

В то же время, венесуэльские бумаги продемонстрировали рост на фоне повышения агентством S&P суверенного рейтинга с В до В+. Однако их рост оказался не столь сильным как на рынке Treasuries, в результате чего спрэд расширился на 3 б.п. В результате спрэд EMBIG вырос на 6 б.п. до 277 б.п.

Российский сегмент. Российские еврооблигации, отыгрывая рост базовых активов, произошедший днем ранее, смогли в отличие от других развивающихся рынков удержать спрэд на предыдущем уровне 136 б.п. Россия-30 выросла на 75 б.п. до 111.5-111.75% (YTM 5.61%), спрэд к 10-летним Treasuries при этом составил 137 б.п. Россия-28 выросла на 88 б.п. до 180.75-181.625% (YTM 6.1%), спрэд к UST30 расширился на 4 б.п. до 165 б.п.

В корпоративном секторе большинство бумаг вслед за суверенным сектором продемонстрировало повышательную динамику. Лидерами стали бумаги Газпрома-34 (+156 б.п., 124.562-125%, YTM %), МТС-10 (+150 б.п., 105.375-106.375%, YTM %), Вымпелкома-10 (+63 б.п., 102.25-102.75%, YTM %). Доходность бумаги РБР-08 снизилась до 5.73%, таким образом, сравнявшись с Газпромбанком-08, поэтому мы рекомендуем закрывать в бумаге имеющиеся длинные позиции.

Основная же новость пришла от S&P о повышении ТНК рейтинга с ВВ- до ВВ (прогноз – Стабильный). Повышение связано с урегулированием налоговых претензий за 2001 год (напомним о снижении налоговой задолженности с 26 млрд. р. до 7 млрд. р.), а также сильными финансовыми показателями за 2004 год и первую половину 2005 года.

Несмотря на возникшее в конце недели расширение российского спрэда, наша вера в имеющийся потенциал российского рынка не ослабевает. Мы по-прежнему считаем, что спрэду России-30 к 10-летним Treasuries вполне по силам достигнуть 120 б.п., поэтому рекомендуем удерживать в нем длинные позиции. В корпоративном секторе мы обращаем внимание на бумаги Синека, Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах и ВТБ-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В пятницу, как и на протяжении большей части всей прошлой недели, в настроениях участников рынка рублевого долга вновь преобладал оптимизм. В условиях довольно благоприятной конъюнктуры денежного и валютного рынков, равно как и крайне агрессивного размещения нового выпуска Газпрома в четверг, инвесторы продолжили наращивать позиции в выпусках длинной дюрации.

Наиболее ажиотажный спрос вновь наблюдался в длинных выпусках ОФЗ: серия 46014 прибавила в цене сразу 40 б.п., 46017 выросла в цене на 63 б.п., а выпуск 25057 – на 20 б.п. Кроме того, высокая активность вчера наблюдалась в московских сериях: обороты по 39-ой Москве (+17 б.п.) превысили 1.5 млрд. рублей, по 40-ой серии (+14 б.п.) – 660 млн. рублей.

Сегодня немного подросший курс доллара к рублю, а также возможное, хотя и маловероятное в текущих условиях ухудшение ситуации на денежном рынке на фоне уплаты НДС и страховых взносов, могут немного охладить пыл покупателей рублевых облигаций. Кроме того, появившаяся в пятницу новость о новом аукционе по ОФЗ 46017, намеченном на среду, может негативно сказаться на котировках бумаги. В то же время, любое снижение котировок, скорее всего, будет носить краткосрочный характер: повода, способного привести к какой-либо заметной коррекции в рублевых бумагах, сейчас нет.