Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[15.07.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Новости, комментарии и идеи

- Концерн Тракторные заводы (NR) хочет разместить акции на 20-23 млрд.руб. Средства планируется направить на погашение части долга. Одновременно компания ведет переговоры с банками о реструктуризации двух выпусков облигаций общим объемом 8 млрд. руб., оферты по которым наступают в самое ближайшее время. Концерн предлагает погасить бонды в течение 2-х лет. Ранее Тракторные заводы успешно договорились о реструктуризации облигаций Курганмашзавода (Источник: Интерфакс). Мы весьма скептически относимся к возможностям концерна продать кому-то акции в текущей рыночной конъюнктуре. Компания представляет цикличную отрасль, которая чувствует себя очень плохо в период экономического кризиса. На наш взгляд, котировки акций холдинговой компании концерна нельзя воспринимать всерьез, т.к. прошлогоднее IPO вряд ли было рыночной сделкой. Даже если Тракторным заводам удастся найти покупателя на акции, последний наверняка согласится приобрести их лишь после реструктуризации долгов группы. Не имея свежей информации о финансовом профиле компании, мы затрудняемся оценить справедливую стоимость облигаций Промтрактор-1 и Промтрактор-2 (цены около 40-50% от номинала).

В.Путин 24 июля проведет совещание с представителями российской металлургии. В ходе мероприятия в том числе будут обсуждаться меры по господдержке отрасли (Источник: Интерфакс со ссылкой на С.Степашина). Мы не исключаем, что в ходе и/или по итогам совещания могут быть сделаны заявления, которые окажут позитивное влияние на котировки еврооблигаций Евраза и Северстали, а также на цены рублевых выпусков металлургических компаний 2-3 эшелонов.

Wal-Mart (Aa2/AA) хочет приобрести российскую розничную сеть Копейка (ССС+). (Источник: Коммерсантъ). Эта новость наверняка поднимет настроение кредиторам Копейки. К сожалению, в ходе недавних оферт и погашений облигации российского ритейлера практически полностью «ушли» с рынка.

Рынок еврооблигаций

GOLDMAN SACHS, НЕФТЯНЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ И ИНФЛЯЦИЯ

Блондинка Мередит Уитни была права: результаты Goldman Sachs по итогам 2-го квартала оказались заметно лучше консенсус-прогнозов. Похоже, позитивный сюрприз уже был учтен рынком в понедельник, поэтому вчера серьезных ценовых движений не было (как говорится, покупай на слухах, продавай на фактах). Индекс Dow Jones вчера вырос на 0.33%.

Почти одновременно с результатами GS в США вышел отчет по июньским розничным продажам. Цифры оказались лучше, чем ожидалось, но лишь на первый взгляд. «Пессимисты» сразу же обратили внимание на тот факт, что продажи выросли в основном из-за увеличившейся в ценовом выражении реализации бензина. Последнее, очевидно, является лишь следствием удорожания нефти.

Удивил отчет по динамике индекса цен производителей, который в июне оказался в два раза выше ожиданий (+1.8%). В условиях простаивающих мощностей и растущей безработицы это действительно сюрприз. Неужели опять виновата цена на нефть? Кстати, нефтяные фьючерсы в последние дни стали вести себя достаточно странно: они растут в ходе европейской торговой сессии и снижаются вечером, когда торговать начинают американцы. Возможно, это связано с угрозой введения в США ограничений на спекуляции нефтяными и газовыми фьючерсами...

Вообще вопрос «будет ли в США в ближайшие 6-18 месяцев инфляция или дефляция?», на наш взгляд, сейчас является самым главным для любого финансового инвестора. Правильный ответ на него определит по меньшей мере 80% успеха инвестиционной стратегии.

Так или иначе, неожиданно высокий PPI вчера спровоцировал продажи в US Treasuries. Доходность 10-летних нот подскочила до 3.47% (+12бп), а спрэд к сопоставимым по дюрации TIPS увеличился примерно на 10бп (этот спрэд «измеряет» инфляционные ожидания).

EMERGING MARKETS

Котировки еврооблигаций Emerging Markets вчера росли вслед за рынками акций: спрэд EMBI+ сузился до 430бп (-14бп). Цена выпуска RUSSIA 30 (YTM 7.79%) поднялась примерно на 0.5-1пп; сделки проходили почти по 99пп. В корпоративном сегменте неплохим спросом пользовались евробонды Газпрома, несмотря на высокую вероятность размещения компанией нового выпуска в самое ближайшее время. В остальных же бумагах торговая активность была невысокой.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ДЕВАЛЬВАЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ БЫСТРО УШЛИ

«Страсти» на валютном рынке вчера улеглись: стоимость бивалютной корзины опустилась до 38 рублей (минус 65 копеек). Номинальной причиной можно назвать подорожание нефти (+1.5%). На самом же деле, по нашим ощущениям, просто критическая масса инвесторов осознала тот факт, что цены на нефть в районе 60 долл. за баррель обеспечивают весьма комфортный профицит платежного баланса России с учетом того, что основная часть внешних долгов корпораций и банков успешно рефинансируется. Укрепление курса рубля вылилось в достаточно ощутимое снижение вмененных доходностей NDF.

ВЫМПЕЛКОМ РАЗМЕСТИЛСЯ

Ситуация на долговом рынке вчера развивалась в весьма позитивном ключе: котировки наиболее ликвидных облигаций 1-го и 2-го эшелонов подросли примерно на 10-20бп. На аукционе по размещению выпуска ВымпелКом-3 доходность к двухлетней оферте сложилась на уровне 15.78%. Ставка купона, как мы и ожидали, оказалась меньше нижней границы ориентира (15.2% vs 15.5%). Вероятно, благодаря этому вчера подросли котировки близкого по дюрации выпуска МТС-4 (YTP 14.97%, +30бп). С течением времени, мы полагаем, спрэд между выпусками МТС и ВымпелКома может совсем исчезнуть. Вчера же были озвучены ориентиры по ставке купона биржевых облигаций Дальсвязи (1.5 млрд. руб., оферта 2 года, 15.5-16.0%).

ЛСР-2

Мы хотим обратить внимание на выпуск Группа ЛСР-2, который вчера предлагался с доходностью на уровне 35.6%. На наш взгляд, он выглядит недооцененным по отношению к чуть более короткому ЛСР-Инвест-2, где вчера стоял сравнительно крупный «бид» с доходностью 33.6%. В отличие от ЛСР-Инвест-2, облигации Группа ЛСР-2 включены в Список репо ЦБ, что усиливает их «относительную недооцененность». Кстати, завтра состоится оферта по выпуску ЛСР-Инвест-1. Судя по тому, что накануне он торговался по цене выше 99пп, эмитент справится со своими обязательствами в срок и в полном объеме. В случае успеха оферты внимание к оставшимся двум бумагам ЛСР наверняка возрастет, как со стороны инвесторов, так и со стороны заемщика. Напомним, что совсем недавно стало известно о привлечении строительной группой ЛСР очень крупных и длинных кредитов от госбанков – ВЭБа и РСХБ (совокупно почти на 480 млн. долл., сроки от 3 до 10 лет).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: