Внешний рынок

Доходности UST завершили неделю снижением

В пятницу американские казначейские облигации росли в цене, несмотря на то что основные фондовые индексы США закончили прошедшую неделю повышением в пределах 0,7% без особых на то причин (хотя и причин для снижения тоже не было). После того как в четверг аукционом по тридцатилетним бумагам завершились недельные размещения UST общим объемом 65 млрд долл., инвесторы смогли вздохнуть с облегчением – впереди недельная пауза перед новым предложением государственных долговых бумаг США, – что и стало основной причиной ценового роста на рынке UST. Как результат, доходность десятилетней ноты в пятницу снизилась на 4 б.п. с уровня предыдущего дня до YTM3,78%. На восходящую ценовую динамику UST не повлияли и вышедшие статданные о том, что индекс потребительского доверия в США в июне достиг своего максимального значения за последние девять месяцев. В то же время увеличение индекса оказалось менее значительным, чем предполагал консенсус-прогноз, и отражало главным образом рост цен на энергоносители, в частности на нефть, который, по мнению большинства экспертов и участников рынка, может сдержать восстановление американской экономики.

Из публикуемой сегодня макроэкономической статистики, способной оказать влияние на настроения инвесторов, выделим индекс делового оптимизма в секторе жилищного строительства (Housing Market Index) и индекс деловой активности в производственном секторе (Empire Manufacturing).Ценовая динамика на рынке казначейских облигаций в ближайшие дни также будет определяться интервенциями ФРС на вторичном рынке – во вторник будут выкупаться бумаги с датами погашения в 2012–2013 гг., а в среду – в 2016–2019 гг.

Освобождение лимитов на российских заемщиков

В связи с празднованием Дня России торговая активность в российском сегменте еврооблигаций в пятницу была близка к нулю. При невысоких объемах сделки в выпуске Russia 30 заключались на уровнях 99,87 / 100,12% от номинала, что примерно на 35–40 б.п. выше, чем накануне.

Среди важных событий конца прошлой недели отметим погашение НК «Роснефть» кредита на сумму 1,85 млрд долл., полученного год назад от синдиката международных банков в рамках сделки РЕПО. На наш взгляд, данное событие позитивно для первичного рынка российских еврооблигаций, так как должно способствовать высвобождению лимитов на российских заемщиков в западных банках. Напомним, что среди российских компаний, объявивших о своих планах в ближайшее время воспользоваться долговых окном на внешнем рынке, – Газпромнефть и ВТБ. Также мы не исключаем новых займов со стороны ЛУКОЙЛа и Газпрома.

Внутренний рынок

Корзина не смогла уйти ниже 36,5 руб.

Высокие цены на нефть, установившиеся на максимальных уровнях с ноября прошлого года, спровоцировали попытку сыграть на укрепление курса рубля к бивалютной корзине ЦБ ниже 36,45 руб., которая оказалась безуспешной. По итогам торгов стоимость корзины была на уровне 36,5 руб., что не далеко от уровня закрытия предыдущего торгового дня. Объем сделок купли-продажи валюты составил скромные 2,7 млрд долл.

Активность на вторичных торгах снизилась

В последний рабочий день недели активноcть на рынке рублевых облигаций оставалась низкой, при этом котировки демонстрировали разнонаправленную динамику. Снижение активности на вторичном рынке мы связываем с ожиданием предложения новых бумаг качественных эмитентов. На этой неделе начинается период налоговых платежей, в частности сегодня состоятся выплаты социального налога, акцизов и страховых платежей, которые не приведут к росту ставок денежного рынка благодаря высокому уровню рублевой ликвидности в системе.

В первом эшелоне объем сделок был низким. Лучше рынка выглядели облигации МГор-58 (+30 б.п.), небольшие продажи прошли в бумагах МГор-45, МГор-44 и МГор-39, подешевевших на 30–100 б.п. Во втором-третьем эшелоне наибольшая активность была сосредоточена в телекоммуникационных бумагах МТС-4, СЗТ-5, ВолгаТел-4, СибТел-6, ЮТК-3, из которых наибольший ценовой рост продемонстрировал выпуск ЮТК-3 (+20 б.п.), а наибольше снижение – бумаги СЗТ-5 (-40 б.п.). Интерес на покупку присутствовал в субфедеральных облигациях СамарОбл-3 и ИркутОбл-5, котировки которых прибавили более 1 п.п. В то же время снижение котировок на 2 п.п. наблюдалось в бумагах Башкортостан-5. Металлургические выпуски ЧТПЗ-3 (YTP21,7%) и ТМК-3 (YTP14,8%) подорожали на 30 б.п.

На «первичку» выстроилась очередь

Все больше новых имен появляется в списке эмитентов, планирующих выйти на рынок первичных заимствований, что неудивительно, поскольку сложившиеся уровни доходностей уже опустились до уровней, привлекательных для большинства качественных заемщиков. Сибирьтелеком утвердил решение о размещении биржевых облигаций на сумму 4 млрд руб. На 18 июня ЕБРР запланировал размещение выпуска ЕБРР-4 объемом 3 млрд руб. со ставкой купона, равной 3m MosPrime. Минфин вновь предложит рынку бумаги выпуска ОФЗ 25064 на сумму 10 млрд руб., погашаемых в 2012 г.

РЖД установила на ставку купона 14,33% годовых по выпуску РЖД-16 номиналом 15 млрд руб., по которому предусмотрена двухлетняя оферта. Ориентир по ставке купона годовых облигаций ВТБ-Лизинг-3 и ВТБ-Лизинг-4 был объявлен на уровне 14,25% годовых. На наш взгляд, ориентиры по всем этим выпускам выглядят привлекательными, предполагая спред к ставкам РЕПО в размере 300 б.п.

Х5-4 с потенциалом ценового роста

Ставка купона по выпуску Х5-4 номиналом 8 млрд руб. в ходе аукциона была определена на уровне 18,46% годовых к двухлетней оферте, что ниже первоначального ориентировочного диапазона 18,5–19,5%. Исходя из доходности более короткого выпуска Х5-1 (YTP17,4% к оферте 8 июля 2010 г.) новые облигации Х5-4 предлагают премию к рынку на уровне 50–70 б.п.

МиГ: и все-таки реструктуризация

Омрачило настроение инвесторов сообщение о том, что эмитент планирует реструктурировать задолженность в размере 1 млрд руб. по облигациям МиГ-1, дефолт по которым наступил 3 июня. На наш взгляд, данное обстоятельство затруднит выход на рынок эмитентов со схожим кредитным профилем, то есть стратегических предприятий под контролем государства, обремененных высокой долговой нагрузкой. В частности, на 18 июня запланировано размещение выпуска УМПО объемом 3 млрд руб.

Денежный рынок

Центробанк предлагает банкам долгосрочные средства

Сегодня Центробанк проведет первый аукцион РЕПО по размещению 120 млрд руб. сроком на один год. Стартовая ставка – 11,25%. Мы ожидаем высокого спроса на эти средства. Также банки сегодня будут оставлять заявки на получение 250 млрд руб. сроком на три месяца в виде беззалоговых кредитов. Сегодня ожидается выплата компаниями социальных налогов и половины акцизов. При этом, однако, мы прогнозируем хороший уровень ликвидности благодаря поддержке ЦБ. В среду банки должны вернуть Центробанку 314 млрд руб., однако мы также не ожидаем значительного ухудшения ликвидности.

В четверг ставки на рынке МБК опустились: ставка Mosprime по однодневным кредитам снизилась на 21 б.п. до 6,92%.

Остатки на счетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 29,4 млрд руб. до 371,8 млрд руб., а депозиты снизились на 39,7 млрд руб. до 510,7 млрд руб. Объем операций РЕПО банков с ЦБ оказался на 34% ниже, чем днем ранее, и составил 10,2 млрд руб.

В четверг курс доллара к рублю составил 30,98 руб./долл., что на 12 копеек ниже, чем в предыдущий день. Сегодня фондовые рынки чувствуют себя не уверенно, что поддерживает доллар. Цены на нефть высокие, хотя цена на Brent снизился с 71 долл./барр. до 70 долл./барр., что может негативно сказаться на курсе российской валюты. Сегодня мы прогнозируем ослабление позиций рубля, и курс доллара к рублю может превысить 31 руб./долл.

Макроэкономика

Короткая пауза после десятилетнего роста

Снижение ВВП в I квартале: спад производства и сокращение налоговых поступлений

Не очень приятная картина. Опубликованная на прошлой неделе Росстатом первая оценка динамики ВВП в I квартале 2009 г. показала, что рост, продолжавшийся десять лет, прекратился: снижение ВВП составило 9,8%. Это самое значительное падение российской экономики, зарегистрированное с 1993 г. Даже в тяжелейшие месяцы финансового кризиса 1998 г. спад ВВП был менее значительным: в III квартале 1998 г. он составил 8,8% с уровня годичной давности, а в IV квартале 1998 г. – 9,1%.

В будущем динамика должна улучшиться. Влияние факторов, вызвавших снижение ВВП до 16-летнего минимума в I квартале 2009 г., вероятно, ослабнет в течение года. Во-первых, цены на нефть сейчас оказывают гораздо большую поддержку России, так как их рост с минимума конца декабря 2008 г. превысил 100%. Во-вторых, массовые остановки производств, которые наблюдались в России в январе, в последующие месяцы не повторялись и вряд ли повторятся вновь. В-третьих, должно ослабнуть влияние такого фактора, как высокая сравнительная база. Дело в том, что во II квартале 2008 г. российская экономика уже начала демонстрировать первые признаки замедления. В связи с этим начиная со II квартала 2009 г. динамика показателей в сравнении с данными за соответствующий период предыдущего года должна улучшиться с точки зрения как промышленного производства, так и темпов роста ВВП.

Прогноз УРАЛСИБа на 2009 г. остается прежним: снижение ВВП на 2,8%. Учитывая все вышеназванные факторы, мы считаем, что российская экономика продолжит демонстрировать спад во II квартале 2009 г. и, возможно, также в июле и начале августа относительно показателей годичной давности. При этом темпы снижения ВВП должны замедлиться. По нашим прогнозам, во II квартале 2009 г. ВВП России снизится на 6,5% с уровня II квартала 2008 г. Однако в III квартале 2009 г. мы ожидаем роста ВВП на 1–1,5%. В дальнейшем тенденция к росту должна усилиться, и в IV квартале ВВП, по нашим прогнозам, вырастет уже на 3,5%. В целом по итогам года мы ожидаем снижения ВВП на 2,8%. В следующем году, по нашим прогнозам, Россия сможет восстановить высокие темпы роста ВВП, которые, вероятно, достигнут в среднем 4%.