ПТПА И ОЗНА VS ГИДРОМАШСЕРВИС: СПРЭДЫ НЕОПРАВДАННО ШИРОКИ

В настоящий момент на публичном рынке обращаются облигации компаний Гидромашсервис, ОЗНА и ПТПА — предприятий, производящих нефтегазовое оборудование, запорную арматуру. Указанные компании являются лидерами в своих сегментах рынка, обслуживают крупнейшие российские и зарубежные компании топливной, энергетической, металлургической и других отраслей.

Все рассматриваемые предприятия демонстрируют высокие темпы роста бизнеса, что обусловлено как развитием отечественной экономики (в частности, ТЭК), так и внутренним высоким научно-техническим потенциалом компаний. Предприятия демонстрируют высокий уровень рентабельности, характеризуются относительно низкой долговой нагрузкой и достаточными возможностями для своевременного обслуживания долга.

Сравнивая финансовые показатели компаний, можно отметить, что Группу Гидромаш отличает более крупный размер бизнеса, что находит отражение в более высоких объемах выручки, активов. В то же время можно отметить, что ОЗНА и Группа ПТПА имеют более высокие показатели эффективности деятельности, более низкую долговую нагрузку. Это позволяет говорить о сопоставимости кредитного качества эмитентов, которое находится на высоком уровне.

В то же время, несмотря на высокое кредитное качество и сопоставимость эмитентов, облигации Гидромашсервис торгуются при спрэде к ОФЗ на уровне порядка 320 б.п., а спрэд облигаций ОЗНА и ПТПА составляет порядка 500 б.п. (разница порядка 180 б.п.). «Премию» за более высокую ликвидность выпуска Гидромашсервиса (объем выпуска которого составляет 1 млрд рублей, против по 500 млн у ОЗНА и ПТПА) можно оценить на уровне порядка 50 б.п. Таким образом, справедливый уровень спрэда к ОФЗ должен быть снижен на 130 б.п.

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Рекомендация — «покупать».