Экономика

Инфляция в США в мае оказалась выше ожиданий. Цены производителей увеличились на 0,9%, PPI core вырос на 0,2%. В годовом исчислении рост составил 3,6 и 1,6% соответственно. Основной вклад в рост инфляции производителей внесли взлетевшие цены на газ (максимальный рост за полгода). Вышедшие данные усилили опасения участников рынка о возможном росте ставок в этом году. Высокая инфляция вкупе с неплохой статистикой по розничным продажам указывает на ускорение американской экономики в середине второго квартала. Сегодня будут опубликованы более показательные цифры по потребительской инфляции: ожидается, что рост CPI составит 0,6%, CPI core — 0,2%. Также сегодня будут опубликованы данные по промышленному производству в США в мае: ожидается рост на 0,2%.

Валютный и денежный рынок

В четверг официальный курс доллара практически не изменился, рост составил менее копейки. Официальный курс был установлен на отметке 26,0465 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара понизился на 1,19 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,8 млрд. На рынке Forex торги вновь проходили без существенных колебаний. Участники рынка проигнорировали рост индекса производителей в США. К началу сессии на российском рынке евро торговался на уровне чуть выше $1,3325.

На рынке МБК сохраняется избыток рублевой ликвидности, способствующий сохранению межбанковских ставок на относительно низких уровнях. Однодневный MIACR по итогам вчерашней торговой сессии составил 2,92% против 2,98% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько снизились, составив около 1698 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 130,9 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,5 – 3,0% годовых.

На валютном рынке в первой половине дня мы не ожидаем существенных колебаний, учитывая невнятную динамику пары евро/доллар на мировых рынках. Во второй половине дня ситуация на Forex будет определяться американской макроэкономической статистикой: в случае, если данные по потребительской инфляции подтвердят тенденцию роста инфляции производителей, понижательная коррекция по паре евро/доллар может продолжиться.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Динамика рублевого облигационного рынка вчера была умеренно положительной. На рынке ОФЗ наблюдался умеренный рост на фоне снижения торговой активности. Положительную динамику показал длинный выпуск ОФЗ-46020 и большинство выпусков со средней дюрацией. В отрицательной зоне торговался ОФЗ-27019. Суммарный объем сделок на рынке ОФЗ составил около 1,8 млрд руб.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,7 млрд руб., в РПС — около 10 млрд руб. Значительные обороты в РПС были зафиксированы по 1-му выпуску МИГ-Ф (1,38 млрд руб., -0,1 п.п.). Среди облигаций первого эшелона выделялись выпуски ЛУКОЙЛа — цены упали в пределах 0,17 – 0,85 п.п. Положительную динамику продемонстрировало большинство выпусков АИЖК и Газпрома. Во втором эшелоне «отличились» бумаги Дикси (-1,3 п.п., 5,6 млн руб.). Хорошую динамику показал 1-й выпуск М-Индустрии (+1,1 п.п., 62,1 млн руб.). Заметим, что бумаги М-Индустрии второй день подряд демонстрируют блестящую динамику на фоне их включения в котировальный список А1. Несмотря на это, доходность к погашению М-Индустрии все еще находится на крайне высоком для списка уровне — 11,25% к погашению, спрэд к кривой ОФЗ порядка 535 б.п. Для сравнению спрэд индекса А1 к G-кривой составляет всего 140 б.п.

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 1 млрд руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,6 млрд руб. — в РПС. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.область-7 (суммарно около 921 млн руб., +0,1 п.п.), Мос.область-6 (410 млн руб., +0,08 п.п.).

На ММВБ вчера состоялось размещение пяти выпусков. Ставка 1-го купона дебютного выпуска Курганмашзавода (2 млрд руб., оферта через 1 год) составила 9,5%. 1-й выпуск УОМЗ разместился так же значительно лучше ожиданий: купон 9,4%. Лучше прогнозов организаторов прошел аукцион по размещению 2-го выпуска ФК Еврокоммерц. Сегодня на ММВБ состоится размещение 3-го выпуска одного из крупнейших автомобильных дилеров — компании Инком-Авто (2 млрд руб.). Организатор ориентирует на доходность 11,4 – 11,6% годовых к двухлетней оферте. Стоит отметить, что короткие выпуски эмитента (дюрация 0,44 и 0,65) торгуются значительно выше обозначенного уровня — 11,77% и 11,39%. С большей доходностью торгуется и, сопоставимый по масштабам деятельности и несколько лучший по кредитному качеству, 1-й выпуск компании Атлант-М (12,53%, дюрация 1,34).

Также сегодня состоится аукцион по размещению 3-го выпуска Московского областного ипотечного агентства (МОИА). Как и предыдущие выпуски эмитента оферта подкреплена поручительством Московской области. Организаторы ориентируют на доходность к оферте в 7,6 – 7,85%. В целом прогнозные уровни соответствуют «кривой» МОИА. Вместе с тем хотелось бы обратить внимание на существенный рост «забалансового» долга Московской области. На наш взгляд, в среднесрочной перспективе такая ситуация может привести к пересмотру кредитных рисков области и негативно отразиться на динамике облигаций аффилированных с областью компаний.

На рынке US Treasuries после публикации более высокого, чем ожидалось PPI, доходности по 10-летним бумагам выросли до 5,23%. Доходность 30-летних еврооблигации РФ практически не изменились и составили порядка 6,18 – 6,20% годовых, спрэд к UST сузился до 96 б.п. Ключевое событие дня, как уже отмечалось, публикация CPI за май.

Торговые идеи

Ставка по пятому и шестому купонам по облигациям серии 03 ОАО «АВТОВАЗ» была утверждена в размере 7,7% годовых, что соответствует доходности к оферте через 1 год при номинальной стоимости на уровне 7,82% годовых. Следует напомнить, что 29 мая т.г. был размещен 4-й выпуск облигаций эмитента. Ставка по итогам аукциона была установлена в размере 7,8% годовых, что соответствовало доходности к двухлетней оферте на уровне 7,95% годовых. С учетом угла наклона «кривой» ОФЗ справедливый уровень доходности более «короткого» 3-го уровня должна составлять порядка 7,65% годовых (цена — порядка 100,2% от номинала). Кроме того, в силу небольшой дюрации данный выпуск можно рассматривать как хороший «защитный» инструмент на фоне роста процентных ставок на рынке в целом. Наша рекомендация — не предъявлять к ближайшей оферте облигации 3-го выпуска АвтоВАЗа.

6 июня состоялось размещение 5-го выпуска облигаций ЮТК (2 млрд руб., срок обращения — 5 лет). По итогам конкурса ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых, что обеспечило доходность к трехлетней оферте в размере 7,7% годовых. После окончания аукциона прошло сообщение Standard & Poor’s о помещении долгосрочного кредитного рейтинга «В-» и рейтинга по российской шкале «ruBBB» ЮТК в список «CreditWatch» с позитивным прогнозом. С учетом этой новости, текущего уровня доходности обращающихся облигаций эмитента и остальных телекоммуникационных компаний, мы считаем, что облигации ЮТК-5 имеют потенциал роста на вторичном рынке. В настоящий момент справедливый уровень доходности ЮТК-5 нам представляется на уровне порядка 7,50 – 7,55% годовых, что соответствует цене 100,4 – 1 00,5% от номинала. Наша рекомендация — «покупать» облигации ЮТК-5 на «форварде» и при начале вторичных торгов.

Ставка четвертого, пятого и шестого купонов по облигациям 1-го выпуска Группы «Магнезит» определена в размере 8,25% годовых, сообщила компания. Таким образом, доходность к погашению через 1,5 года (дюрация 1,41 года) по текущим ценам (100,1% от номинала) составит 8,39% годовых. В то же время на рынке обращается 2-й выпуск эмитента, доходность которого к оферте (дюрация — 2,13 года) также составляет 8,39% годовых. С учетом разницы в сроках обращения справедливая доходность 1-го выпуска должна составлять по нашим оценкам порядка 8,15 – 8,19% годовых, что соответствует цене 100,37 – 1 00,43% от номинала. С учетом наличия «премии» по цене (порядка 0,27 – 0,33%) рекомендуем не предъявлять 1-й выпуск облигаций Группы «Магнезит» к оферте.

Покупать облигации 2-го выпуска г. Магадана, размещение которого состоялось 4 июня в объеме 300 млн рублей и сроком обращения — 3 года. С учетом текущей доходности первого выпуска города (8,07% годовых, дюрация — около 1,2 года), справедливый уровень ставки нового выпуска с дюрацией около 2,6 лет составляет, по нашим оценкам, порядка 8,55 – 8,60% годовых, что соответствует цене 104,38 – 1 04,5% от номинала. Рекомендация — «покупать».

Рекомендуем обратить внимание на дисбаланс в ценообразовании по облигациям 1-го и 2-го выпусков НПО «Сатурн». При одинаковой дюрации (около 0,8 года) доходность первого выпуска колеблется на уровне 8,52% годовых, в то время, как 2-й выпуск торгуется на уровне 7,9% годовых.

Покупать облигации ГАЗЭКС, 1. 25 мая состоялось размещение дебютного выпуска облигаций компании КЭС-ЭнергоСтройИнжиниринг (ЭнергоСтрой-Финанс-1). В результате аукциона ставка первого купона была зафиксирована на уровне 9,5% годовых, что соответвует эффективной доходности к полуторалетней оферте на уровне 9,73% годовых. Ставка купона, сложившаяся в результате аукциона, оказалась значительно ниже, как ориентиров организаторов, так и наших оценок (10,15 – 1 0,25%). В этой связи хотелось бы обратить внимание на облигации компании ГАЗЭКС, также входящей в состав Группы КЭС. Компании сопоставимы по масштабам бизнеса; ГАЗЭКС при этом несколько опережает КЭС-ЭСИ по рентабельности EBITDA, но отстает по марже чистой прибыли. ГАЗЭКС характеризуется невысокой долговой нагрузкой: аннуализированный долг/EBITDA по итогам 9 месяцев находился на уровне 1,1x. С учетом облигационного займа можно ожидать роста данного показателя до 2,5x. В настоящий момент первый выпуск ГАЗЭКС торгуется на уровне 10,25% годовых, дюрация — 0,99. С учетом итогов размещения КЭС-ЭСИ облигации ГАЗЭКС выглядят явно недооцененными, справедливый уровень доходности 9,5 – 9,6% годовых.

Покупать облигации ГПБ-Ипотека,1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А (купон 6,94% годовых, доходность 7, 2% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2, 5 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК) доходность облигаций ГПБ-Ипотека, должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
— Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 00 б.п. дополнительного дохода.
— Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 03% от номинала (потенциал роста почти %). Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ВБД ПП 2-го выпуска, которые на фоне результатов вчерашнего размещения дебютного выпуска «Объединенные кондитеры-Финанс» (купон 7,7% годовых, доходность 7,85% годовых к 3-летней оферте) выглядят явно недооцененными. Облигации ВБД ПП, 2 торговались вчера по доходности на уровне 7,84% годовых (дюрация — около 3 лет). С учетом разницы в масштабах бизнеса этих эмитентов, мы оцениваем справедливый спрэд облигаций Объединенных кондитеров к ВБД в размере 20 – 25 б.п. Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ВБД ПП, 2 составляет, по нашему мнению, порядка 7,60 – 7,65% годовых, что соответствует цене 104,6 – 1 04,73% от номинала (потенциал роста 0,6 – 0,73 п.п.). Наша рекомендация — «покупать».