Стратегия внутреннего рынка

Курс рубля отклонился от уровня поддержки Банка России

Глобальное похолодание на финансовых рынках в четверг не замедлило сказаться на российском внутреннем рынке. Не добавили оптимизма и данные по исполнению российского бюджета за первые четыре месяца 2009 г., выявившие существенный дефицит в апреле (см. раздел «Экономика»). Курс рубля к бивалютной корзине впервые почти за две недели отошел от уровня покупки Банка России (37.20), установившись к закрытию в районе 37.36. Банк России участия в торгах не принимал. Изменение настроений на российском валютном рынке мгновенно отразилось на динамике ставок NDF, которые подросли на 70-100 б. п., и ставка по годовым форвардным контрактам по итогам дня составила 10.70%. Дальнейшего ухудшения ситуации на товарных рынках не произошло – цены на нефть в четверг стабилизировались вслед за основными фондовыми индексами. Соответственно, сегодня можно ожидать и некоторой стабилизации на российском валютном рынке.

Почему не выросли резервы в начале мая?

В четверг Банк России опубликовал информацию по динамике золотовалютных резервов в период с 1 по 8 мая, отразившую их снижение на USD0.7 млрд до USD385.2 млрд. Стоимость золота в резервах повысилась за отчетный период на USD0.25 млрд, а сокращение резервов за счет переоценки валют составило USD0.16 млрд. При этом в указанный период курс рубля к бивалютной корзине неуклонно укреплялся, изменившись за это время с 37.90 до 37.55. Характер торгов на валютном рынке указывает, что в начале мая Банк России регулярно принимал участие в торгах и за этот период мог приобрести около USD3 млрд. Мы считаем, что действия регулятора на валютном рынке не отразились соответствующим образом на динамике резервов по причине продаж валюты Банку России с валютных корреспондентских счетов коммерческих банков – напомним, что эта категория активов согласно методологии Банка России входит в расчет резервов.

День коррекции на рынке рублевых облигаций

Волна продаж прокатилась в четверг и по рынку рублевых долговых обязательств. Больше всего пострадали самые ликвидные инструменты, демонстрировавшие динамику лучше рынка в ходе предыдущих торговых сессий. В лидерах падения оказались облигации Москвы. В частности, котировки выпуска Москва-54 снизились почти на 1 п. п., закрывшись на уровне 82.20 (доходность 15.40%); в то же время, котировки сопоставимого по дюрации выпуска Москва-45 снизились всего на 0.5 п. п., а его доходность удержалась на уровне 15.0%. Из других инструментов отметим продажи облигаций Система-1, котировки которых закрылись на уровне 101.86 (доходность около 17.0%) против 102.50 днем ранее. Недавно размещенный выпуск Газпромнефть-4 удержался на максимальных ценовых уровнях, закрывшись на отметке 104.20.

По мере стабилизации ситуации на валютном рынке спрос на наиболее ликвидные облигации первого эшелона может восстановиться. Вследствие активных продаж валюты Банку России в начале мая ситуация с рублевой ликвидностью заметно улучшилась, а ставки денежного рынка установились на уровне 5-7%. В этих условиях доходность долговых инструментов первого эшелона на уровне 15-17% нам представляется весьма привлекательной.

Кредитные комментарии

Дивидендные выплаты Газпромнефти нейтральны для кредитного качества

Совет директоров Газпромнефти 14 мая рекомендовал сохранить дивиденды за прошлый год на уровне 2007 г. в размере 5.4 руб. за акцию. Согласно комментариям заместителя генерального директора по экономике и финансам г-на Яковлева после публикации финансовых показателей Газпромнефти за прошлый год по американским стандартам учета, компания снизила коэффициент дивидендных выплат за 2008 г. до 22% чистой прибыли по американским стандартам учета против 24% в 2007 г.

Мы полагаем, что выплата дивидендов на общую сумму 25.6 млрд руб. будет относительно равномерно распределена в течение года после общего собрания акционеров (состоится 22 июня), как это было в предыдущие годы. Мы также ожидаем, что Газпром допустит определенную гибкость в сроках фактических выплат. Таким образом, дивидендные платежи не должны оказать значительное давление на ликвидность Газпромнефти. В нынешних условиях предложенный размер дивидендов представляется нам приемлемым компромиссом между интересами Газпромнефти и Газпрома, особенно если учесть, что дивиденды ЛУКОЙЛа и Роснефти будут на 20% выше, чем годом ранее. В 2009 г. мы прогнозируем EBITDA Газпромнефти в USD5.8 млрд, если цена на нефть Brent останется на уровне USD60 за баррель до конца года.

Рублевые облигации Газпромнефти вчера торговались по цене 104.3% от номинала, что соответствует доходности 14.5% к оферте через два года. Мы ожидаем, что постепенное сужение спрэда обязательств Газпромнефти относительно Газпрома продолжится.

Мечел может рефинансировать бридж-кредит на USD1.5 млрд?

Агентство Reuters вчера сообщило со ссылкой на источники в отрасли, что Мечел достиг договоренности о рефинансировании бридж-кредита на USD1.5 млрд, использованного для покупки компании Oriel Resources в прошлом году. Мечелу удалось реструктурировать USD1 млрд из USD1.5 млрд, оставшиеся USD500 млн будут выплачены за счет трехлетнего кредита Газпромбанка на USD1 млрд, выделенного в первом квартале. Дополнительные подробности в прессе не сообщаются. Ранее Мечел получил отсрочку по выплате бридж-кредита на USD1.5 млрд до 15 мая (по первоначальному графику погашение кредита предполагалось 20 марта). Представители компании отказались от комментариев по данному вопросу. В ближайшие дни мы ожидаем официальное сообщение Мечела о ситуации с реструктуризацией задолженности.

Экономика

Дефицит бюджета России в апреле достиг 11% ВВП

Министерство финансов 14 мая представило предварительные данные об исполнении федерального бюджета в апреле текущего года. Доходы бюджета сократились до 489 млрд руб. (16.2% ВВП) в апреле с 512 млрд руб. (17.2% ВВП) в марте. Выручка от экспорта нефти и газа в апреле увеличилась, поскольку цены на нефть выросли в среднем до USD50 за баррель в апреле с USD45 за баррель в марте. Однако совокупная выручка по данным Федеральной таможенной службы в апреле снизилась на 9% к предыдущему месяцу, главным образом из-за спада во внешнеэкономической деятельности. Налоговые поступления (прежде всего НДС) сократились на 11% в месячном сопоставлении – экономическая ситуация продолжает ухудшаться. Валовые поступления снизились более чем вдвое по сравнению с апрелем прошлого года.

Расходы бюджета, напротив, возросли на 50% в годовом и на 23% в месячном сопоставлении, достигнув 27.6% ВВП в апреле. Совокупные расходы за первые четыре месяца достигли 23.1% ВВП, что значительно выше 18.2% ВВП в 2008 г.

Снижение доходов и увеличение расходов обусловили дефицит федерального бюджета в апреле на уровне 11.3% ВВП, а за четыре месяца – 3.3% ВВП, или 370 млрд руб. Новая редакция закона о бюджете предусматривает дефицит в размере 3 трлн. руб. в текущем году, и показатели за январь-апрель не вызывают особых опасений. Однако дефицит был профинансирован из Резервного фонда, размер которого в апреле уменьшился на USD14 млрд, или 566 млрд руб. Всего в марте и апреле из Резервного фонда на финансирование бюджета было использовано 1 трлн. руб. (около USD30 млрд).