Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[15.05.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Настроения участников рынка рублевых облигаций в среду продолжили ухудшаться. Главной причиной этого стала неожиданная для многих инвесторов динамика курса рубля к бивалютной корзине, который вчера вновь снизился. Во второй половине дня последовало новое заявление Банка России (подробнее см. «Стратегию валютного рынка» и отчет «Изменения в валютной политике Банка России: суть останется прежней, но волатильность усилится» от 14 мая 2008 г.), которое еще больше уменьшило вероятность ревальвации рубля вскоре после инаугурации президента. На этом фоне стремление участников рынка зафиксировать прибыль в ряде долговых инструментов, продемонстрировавших отличную ценовую динамику в апреле, преобладало. Но во многих выпусках сделать это было непросто – котировки на покупку зачастую выставлялись на очень низких уровнях. И все же, по итогам дня котировки рублевых облигаций снизились в среднем на 0.1-0.2 п. п.

В то же время, ситуация с ликвидностью оставалась комфортной – ставки денежного рынка колебались в пределах 3.75-4.5%. Некоторая волатильность была характерна для ставок NDF, в частности, в первой половине годовая ставка NDF достигала 6.0%, но затем этот показатель снизился до 5.85%. На наш взгляд, новая тактика Банка России по поддержанию курса бивалютной корзины принципиально не исключает укрепления курса рубля в ближайшем будущем (хотя мы считаем это событие маловероятным в текущих условиях). По нашему мнению, спекулятивные инвесторы, сделавшие ставку на укрепление рубля к корзине, не станут немедленно закрывать позиции, следовательно, ожидать резкого ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью преждевременно. Напротив, мы рекомендуем использовать вероятные резкие продажи в ряде выпусков (особенно краткосрочных) как возможность для покупок.

Вчера состоялось два аукциона ОФЗ. Как ни странно, большим спросом участников рынка пользовался выпуск 30-летних ОФЗ 46020. При объеме предложения на уровне 6 млрд руб. спрос на аукционе превысил 10 млрд руб. Минфин разместил чуть более 50% от запланированного объема предложения. Размещение состоялось со средневзвешенной доходностью 7.28%, что соответствует уровню закрытия выпуска на вторичном рынке во вторник. Цена отсечения на аукционе ОФЗ 46020 составила 96.85 (при цене закрытия 96.80). Средневзвешенная доходность на аукционе ОФЗ 26200 достигла 6.67%, что на 1 б. п. ниже показателя, зафиксированного на предыдущем аукционе этого выпуска, состоявшемся 23 апреля, до повышения ставки РЕПО Банка России. Объем размещения (2.7 млрд руб.) составил лишь около 30% от объема предложения (8 млрд руб.). Мы сомневаемся, что в ходе этого аукциона имел место существенный рыночный спрос.

14 мая также состоялся аукцион выпуска Москва-50. Из предложенных участникам рынка облигаций номинальным объемом 5.5 млрд руб. было размещено около 3.3 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 7.30%, что превышает аналогичные показатели облигаций ЛУКОЙЛ-3 и Газпром-8. На наш взгляд, выпуск Москва-50, с учетом возможности совершения операций РЕПО под залог облигаций Москвы, предоставляемой Москомзаймом, выглядят предпочтительнее бумаг первого эшелона. Настороженное отношение инвесторов к обязательствам Москвы, скорее всего, объясняется намерением Москомзайма продолжить размещение своих облигаций уже в начале июня.

Изменения в модельном портфеле. Зафиксировав во вторник прибыль в выпуске ВБД-3, в среду мы приобрели в портфель выпуск Тюменьэнерго-2. Объем покупки по цене 96.98 составил 15 тыс. бумаг. В текущих условиях соотношение цены и кредитного качества этого эмитента представляется нам чрезвычайно привлекательным.

Стратегия внешнего рынка

Котировки суверенных еврооблигаций в среду вновь находились под давлением в связи со значительным ростом доходностей базовых активов. По итогам дня котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 снизились до 115.25 при спрэде к КО США на уровне 135 б. п.

Сегодня главным событием в корпоративном сегменте станет доразмещение еврооблигаций. Evraz Group планировала увеличить объем в обращении выпусков Evraz 18 и Evraz 13 на USD400 млн, возможная цель привлечения средств – выплата дивидендов за 2007 г. Совет директоров компании объявил дивиденды на уровне USD4.2 на акцию, что соответствует общей сумме около USD500 млн. Указанные выплаты должны быть утверждены сегодня на годовом собрании акционеров. Принимая во внимание очень хорошую конъюнктуру рынка стали и благоприятные перспективы компании в текущем году, вероятность негативных рейтинговых действий со стороны агентств в ответ на планы компании по увеличению заимствований мы оцениваем как невысокую. Защищающие держателей еврооблигаций ковенанты относительно долговой нагрузки (Долг/EBITDA на уровне 3), содержащиеся в последнем проспекте еврооблигаций Evraz Group, не будут нарушены. После выхода новостей о доразмещении еврооблигаций инвесторы начали активно фиксировать прибыль в выпусках Evraz 18 и Evraz 13. Котировки обязательств Evraz 18 снизились почти на 1 п. п., закрывшись на уровне 101.125, тогда как продажи выпуска Evraz 13 происходили по цене 101.25. Оба выпуска предлагают существенную премию к кривой доходности Северстали и, на наш взгляд, являются интересными для покупок.

В четверг рейтинговое агентство Fitch объявило о решении изменить прогноз по суверенному рейтингу Украины с «позитивного» на «стабильный». По информации агентства, это решение было обусловлено в первую очередь усилением негативного влияния инфляции и ростом дефицита текущего счета платежного баланса. По мнению Fitch, меры по борьбе с инфляцией, предпринимаемые в рамках налогово-бюджетной и денежно-кредитной политики, являются недостаточно решительными. В частности, речь идет о том, что власти страны так и не снизили размер запланированного дефицита бюджета. Кроме того, агентство Fitch негативно оценивает медлительность монетарных властей в отношении перехода к свободному плавающему курсу гривны. Агентство отмечает, что более ясная антиинфляционная стратегия со стороны властей способствовала бы снижению риска инфляции, что стало бы позитивным фактором для рейтингов. Напротив, сохранение высокой инфляции повредит эффективности экономики страны, подрывая фундаментальные показ атели кредитоспособности, и приведет к риску более высокой макроэкономической волатильности в будущем, оказывая негативное давление на рейтинги.

Данное рейтинговое действие стало уже вторым негативным решением для украинских суверенных рейтингов за последние два месяца (в марте агентство S&P изменило прогноз суверенных рейтингов Украины на «негативный»). С другой стороны, агентство Moody’s, по шкале которого рейтинги Украины (BB-/B1/BB-) на одну ступень ниже, чем по шкале S&P и Fitch, сохраняет прогноз «позитивный» и 28 марта поместило их в список на пересмотр с возможностью дальнейшего повышения. Предыдущие рейтинговые действия не оказали существенного влияния на динамику суверенных бумаг Украины. Однако в данный момент при прочих неблагоприятных факторах это может послужить толчком к расширению суверенных спрэдов и росту котировок CDS на риск Украины. По итогам дня котировки выпуска Украина 15 снизились на 0.28 п. п., а его спрэд к КО США расширился на 3 б. п.

Стратегия валютного рынка

Банк России вчера объявил об изменении валютной политики. Согласно официальному пресс-релизу и комментариям первого заместителя председателя Банка России А. Улюкаева, регулятор продолжит сдерживать курс рубля к бивалютной корзине в текущем коридоре (по нашим оценкам – 29.60-29.90), однако будет осуществлять дополнительные интервенции, что будет способствовать усилению волатильности. Насколько мы понимаем, в будущем эти интервенции будут связаны с потребностями Министерства финансов в обмене рублей на доллары для Резервного фонда или Фонда национального благосостояния. Это означает, что Банк России будет иметь возможность интервенций за счет фондов министерства, что формально не является денежной эмиссией, поскольку они уже выпущены. Проблема заключается в том, что эти средства уже были стерилизованы посредством хранения на счетах казначейства в Банке России, поэтому новый источник интервенций не будет денежной эмиссией де-юр е, однако останется таковой де-факто. Что касается бивалютной корзины, мы считаем, что регулятор действительно будет осуществлять соответствующие интервенции, что, по оценкам, составит около USD6 млрд в месяц (при текущих ценах на нефть) равными частями. Новые интервенции, по-видимому, будут проводиться даже при сбалансированном спросе и предложении на валютном рынке, чтобы курс рубля к корзине валют не оставался вблизи минимального значения, а скорее демонстрировал волатильность в пределах коридора (подробнее см. отчет «Изменения в валютной политике Банка России: суть останется прежней, но волатильность усилится» от 14 мая 2008 г.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: