Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[15.05.2007]  ‘  "”–јЋ—»Ѕ"    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций
ƒеньги подорожают летом

Ѕанк –оссии прин€л решение с июл€ повысить нормативы об€зательного резервировани€ дл€ банков с текущих 3,5% до 4% по средствам, привлеченным от населени€, и 4,5% по остальным ресурсам. Ёто решение должно способствовать стерилизации избыточной ликвидности в банковском секторе, поддержива€ ставки по однодневным кредитам в пределах 3,5–4% с начала года, кроме традиционных дл€ конца мес€ца периодов выплаты налогов. ѕоследстви€ дл€ рынка облигаций.

–€д факторов, вли€ющих на объем свободных денег в обращении, может в ближайшее врем€ привести к росту краткосрочных ставок. — одной стороны, повышение ставки резервировани€ в первую очередь скажетс€ на объеме предложени€ денег на ћЅ  и повлечет за собой рост ставок по кредитам. — другой стороны, завершившеес€ размещение акций —бербанка и ¬“Ѕ, а также практически закончивша€с€ сери€ аукционов по продаже активов ё ќ—а, которые привели к необходимости аккумулировать на счетах огромные ресурсы дл€ участи€ в сделках, перестанут поддерживать высокий уровень банковской ликвидности, способствующий сохранению низких ставок ћЅ . јктивы ё ќ—ј практически распроданы, существенна€ часть вырученных средств будет направлена на погашение налоговой задолженности компании, то есть деньги уйдут в бюджет. —редства, вырученные —бербанком и ¬“Ѕ в ходе размещени€ акций, будут поступать на рынок порционно. ¬ цел€х стерилизации избыточной ликвидности Ѕанк –оссии выпустит ќЅ– на беспрецедентную сумму – 350 млрд руб. Ёмисси€ также запланирована на июль, когда ¬“Ѕ получит средства от продажи акций. ѕредыдущий выпуск ќЅ– (в марте) объемом 250 млрд руб. имел целью стерилизовать привлеченные в результате SPO —бербанка 230 млрд. руб.

Ќа наш взгл€д, в летние мес€цы высока веро€тность роста краткосрочных ставок ћЅ  в результате сокращени€ ликвидности в банковском секторе. ѕоследствием дл€ рынка облигаций может стать стагнаци€ или некоторое снижение цен.

јукцион ќ‘«

«автра состоитс€ аукцион по размещению дополнительного выпуска ќ‘« 46021 на 15 млрд руб. ƒюраци€ облигаций составл€ет 7,25%, срок погашени€ – август 2018 г. ¬ последние дни наблюдались продажи в длинных ќ‘«, что могло отражать «подготовку» к предсто€щему аукциону и желание инвесторов приобрести облигации с большей выгодой. Ѕлагодар€ стабильной ситуации на денежном рынке можно ожидать, что аукцион пройдет без премии к вторичному рынку, где выпуск ќ‘« 46021 торгуетс€ с доходностью 6,47%.

ќчаково: необоснованный рост

Ќаблюдающийс€ в выпуске ќчаково-2 рост, на наш взгл€д, €вл€етс€ необоснованным. Ќезависимый российский производитель пива из года в год тер€ет долю рынка в своем ключевом бизнес-направлении, а надежды на продажу эффективному инвестору призрачны. —егодн€ ожидаетс€ публикаци€ финансовых результатов компании за 2006 г. по –—Ѕ”. ѕо информации газеты «¬едомости», выручка ќчаково выросла в 2006 г. на 12% до 7,1 млрд руб., однако рост был обеспечен направлением безалкогольных напитков. ќчаково ускор€ющимис€ темпами тер€ет позиции на пивном рынке: если в 2005 г. продажи направлени€ сократились на 4,4% то в 2006 г. – уже на 7,1%.

—егодн€ как и год назад, очевидно, что ќчаково тер€ет свою долю на пивном рынке.  омпании будет сложно выжить в услови€х высокой конкуренции среди производителей пива, равно как и в секторе безалкогольных напитков. ћы считаем, что нет никаких оснований дл€ того, чтобы выпуск облигаций ќчаково-2, который по итогам вчерашнего дн€ торговалс€ под 9,03%, оценивалс€ с дисконтом в доходности к близкому по сроку „еркизово-1, торговавшемус€ под 9,1%.

ћы рекомендуем инвесторам продавать ќчаково-2 и покупать „еркизово-1, к преимуществам которого относ€тс€:
•  публичный статус и высока€ информационна€ прозрачность компании;
•  аудированна€ отчетность по международным стандартам;
•  сильные позиции в своей отрасли;
•  государственна€ поддержка сельхозпроизводителей;
•  умеренна€ долгова€ нагрузка и пр.

–ынок еврооблигаций
—уверенные еврооблигации

¬ отсутствие новых экономических данных вчера на мировых рынках наблюдалось затишье. 10-летние Treasuries выросли в доходности до 4,70% при довольно низких оборотах, что можно считать коррекцией накануне публикации данных по »ѕ÷. “аким образом, если индекс покажет более высокий по сравнению с ожидаемым уровень инфл€ции, то итогового роста доходности, на наш взгл€д, удастс€ избежать (хот€ краткосрочный всплеск весьма веро€тен). ѕри низком показателе »ѕ÷ не исключено движение к промежуточному уровню 4,65% и ниже, если данные будут впоследствии поддержаны иными показател€ми, предвещающими снижение инфл€ции. –оссийские суверенные облигации вчера снизились примерно на 1/8 вслед за Treasuries, при этом сохран€€ спред к UST10Y на уровне 96бп. —егмент Emerging Markets вчера также не двигалс€ относительно казначейских облигаций.

 орпоративный сектор

¬ отсутствие новостей с внешних рынков торговл€ в корпоративном секторе вчера практически отсутствовала. ≈динственное, пожалуй, исключение – размещенные в п€тницу LPN –аспадской. Ќепосредственно после размещени€ бумага подн€лась в цене до 101%, сузив спред к кривой ≈враза до 10–15бп. » вчера последовала закономерна€ коррекци€: котировки опустились до 100,6%. ¬ то же врем€ инвесторы стали активно покупать «длинные» облигации материнской компании – ≈враз '15.

¬месте с суверенными облигаци€ми «просели» бумаги квазигосударственных компаний, в частности √азпром’34 (-57бп) и ¬“Ѕ’35 (-63бп), которые в течение последнего мес€ца находились на близких к максимальным уровн€м. —егодн€ в первой половине дн€ ситуаци€ на  рынке не должна изменитьс€.

–екомендации:

- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- ¬ымпелком ’16 – цель 7,00%
- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%
-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- —еверсталь ’14 – цель 7,40%
- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%
- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

¬ывод: Ќесмотр€ на высокую текущую волатильность и некоторое падение, мы не ожидаем значительного итогового изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. — фундаментальной точки зрени€, факт снижени€ чистого долга –‘ и отсутствие первичного предложени€ в суверенных бондах дает основани€ ожидать снижени€ их доходности, а также доходности бумаг квазигосударственных компаний. ¬ насто€щее врем€ российские суверенные облигации, на наш взгл€д, недооценены рынком.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: