Внутренний долговой рынок

Вчера ключевым событием на внутреннем долговом рынке стало сообщение ЦБ о повышении норм обязательного резервирования. Новость слабо повлияла на внутренний долговой рынок, а котировки рублевых облигаций слабо отреагировали на негативные изменения на внешних долговых рынках. Мы полагаем, что эта мера окажет весьма умеренное влияние на денежный рынок и вряд ли серьезно повлияет на приток капитала.

Сегодня ключевой новостью стала РуссНефть, где владельцу компании по сообщению ряда СМИ предъявлены довольно серьезные обвинения. Котировки Русснефти упали уже на 8,5% до 78,5 процентов от номинала с доходностью около 30% годовых. Мы еще раз отмечаем высокие риски в облигациях компании и настоятельно рекомендуем воздержаться от покупок.

Суммарный оборот по итогам дня с негосударственными бумагами снизился по сравнению с пятницей и по итогам дня составил всего 5,7 млрд. руб. Среди наиболее ликвидных выпусков негосударственного сектора большинство закрылось в плюсе, в целом единой тенденции в движении котировок не сложилось. Одним из лидеров активности торгов корпоративного сектора стал выпуск МОЭСК-01 с погашением в сентябре 2011 года, по бумагам было заключено 157 сделок. Котировки выпуска по итогам дня упали на 0,07%, а доходность к погашению выросла до 7,8% годовых, что на 2 б.п. выше уровня закрытия пятницы.

Сегодня в секторе корпоративных бумаг состоится размещение дебютного выпуска ОАО «Сибакадемстрой» объемом 500 млн. руб. сроком на 2 года. По облигациям предусмотрена 1,5-годовая оферта. 

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера выросла на 0,01%, муниципального сектора снизилась на 0,04%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,02%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора, напротив, выросла на 0,02%, муниципального - на 0,11%, сектора госбумаг снизилась на  0,03%.

Новости эмитентов долгового рынка

Русснефть. Владельцу компании предъявлены обвинения в неуплате налогов и незаконном предпринимательстве. Согласно информации СМИ совладельцу Русснефти Михаилу Гуцериеву и топ-менеджерам нефтяной компании предъявили обвинение в неуплате налогов в особо крупном размере и незаконном предпринимательстве. «Нафта-Ульяновск» и «Ульяновскнефть», принадлежащие Русснефти, обвиняются в незаконной добычи нефти и извлечении прибыли в 2003-2005гг. на сумму 200 млн. и 2 млрд. руб. соответственно.

По различным версиям истинными причинами предъявления налоговых претензий являются либо конфликт Гуцериева с кремлевскими чиновниками, вызванный покупкой Русснефтью активов ЮКОСа, либо возросшая политическая активность президента компании.

Наиболее вероятными исходами этой истории нам представляются мировое соглашение Русснефти с государством при условии, что компания уступит часть активов подконтрольной государству структуре (вариант Нортгаза) или затянутое судебное разбирательство исход которого труднопредсказуем.
Даже в случае реализации наиболее благоприятного первого сценария может пройти немало времени, прежде чем стороны пойдут на мировую. Как и прежде, мы настоятельно рекомендуем инвесторам воздержаться от покупки облигаций Русснефти, несмотря на заманчивую доходность в стакане котировок. По состоянию на сегодняшнее открытие цена спроса на выпуск упала на 8,5% до 78,0-78,5% от номинала, а доходность составляет порядка 30% годовых.

Что было известно раньше?
Ранее общественности стали известны факты о том, что СК МВД Россиий в январе этого года возбудил уголовное дело по факту неуплаты «Русснефтью» налогов в особо крупном размере (ст. 199 ч. 2 Уголовного кодекса), а ряд руководителей компании в т.ч. (М. Гуцериев) были допрошены в качестве свидетелей. Тогда по иноформации СМИ расследовалсчя ряд эпизодов в 2004 г. связанных с занижением налогов при продаже нефти по трансфертным ценам. Общий ущерб от этих действий оценивается более чем в 740 млн. руб.

Кроме того, в середине ноября Генпрокуратура возбудила несколько уголовных дел по фактам незаконного предпринимательства в отношении руководителей дочерних компаний «РуссНефти» (ОАО «Аганефтегазгеология», АО «Нафта-Ульяновск» и ОАО «Ульяновскнефть»). Дела были заведены в связи с нарушением лицензионных соглашений - превышением допустимой добычи и получением дохода в совокупности 7,7 млрд. руб. (около $270 млн.). Компания оспаривает эти обвинения, считая методы объема подсчета превышения объемов добычи некорректными.

Кондитер-Курск. Сегодня газета Ведомости опубликовала интервью с генеральным директором Группы «Конти» Олегом Логвиновым. Основным видом деятельности компании является производство и реализация кондитерской продукции. Группа занимает второе место по объемам производства на Украине, занимая 10,6% всего рынка. В состав Группы входят 4 кондитерские фабрики: 3 украинские (Донецкая, Константиновская, Горловская), объединенные в ЗАО «ПО «Конти», и одна фабрика в России (ЗАО «Кондитер Курск», купленная в 2004 году). На российскую часть компании приходится около трети продаж всей Группы. В настоящее время готовится размещение дебютного облигационного выпуска Кондитер Курск на сумму 750 млн. руб., поручителем по которому выступит ЗАО ПО «Конти». Банк Москвы является организатором выпуска. Целью займа является долгосрочное финансирование деятельности фабрики и Группы Конти, в том числе  для  технического перевооружения и расширения производства.

По темпам роста объемов производства Конти занимает на украинском рынке 1 место: в 2005 году выручка компании выросла на 41%, в 2006 году (по предварительным данным) – на 50%. Планы развития компании в России также весьма агрессивны: Группа планирует довести долю на российском рынке до 10% с текущих 1,9%. В тоже время, по словам Логвинова, это является долгосрочной целью, для достижения которой, возможно, будут куплены другие фабрики на территории России помимо «Кондитер-Курск». В ближайших планах компании занять к концу 2008 года 4,5-5% российского рынка. В ближайшие 2 года компания планирует инвестировать в развитие компании $100 млн, около 70% из которых будут заемными. Дебютный займ составит около $29 млн. При этом сейчас долговая нагрузка Группы находится на приемлемом уровне: совокупный долг/ EBITDA на уровне 2,24х у ЗАО «Кондитер-Курск» и 2,59х у ЗАО «ПО «Конти». В дальнейшем динамика долговых показателей будет зависеть от реализации амбициозных планов и схем финансирования Группы.

Вымпелком. Вчера агентство REUTERS сообщило, что российских оператор сотовой связи ОАО «Вымпелком» может увеличить объем долговой нагрузки на $800 млн. Эта информация содержится в отчете оператора в комиссии по ценным бумагам США (SEC). Средства от займов и кредитов оператор планирует потратить на развитие сетей 3G, рефинансирование и крупные приобретения. По состоянию на конец 2006 г. совокупный долг компании составлял $3,2 млрд. (около 38% активов или 1,3X EBITDA). Привлечение новых займов на наш взгляд не должно серьезно повлиять на долговую нагрузку компании. По итогам 2007 года мы ждем что она должна составить в районе 1,2x.

Внешние долговые рынки

US-Treasuries. На внешнем долговом рынке в отсутствии значимой макростатистики сохранялась спокойная обстановка. В результате с утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: Доходности 2-летних облигаций составляют 4,73% годовых (+2 б.п. по сравнению с утренними уровнями пятницы), 5-летних — 4,61% годовых (+2 б.п.), 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,69% годовых (+1 б.п.), 30- летние — на уровне 4,85% годовых (нулевое изменение).

Сегодня будут опубликованы инфляционные данные США за апрель 2007 года. Согласно прогнозам экономистов рост инфляции в апреле этого года должен составить 0,5%. Напомним, что в феврале индекс потребительских цен (CPI) вырос на 0,6%. Базовая инфляция, как ожидается, вырастет на 0,2%. В предыдущем месяце ее рост составил 0,1%. Также выйдут цифры по уровню недельного заработка в апреле 2007 года.

Кроме того, сегодня состоится публичное выступление Бена Бернанке в Атланте на тему рисков в кредитных деривативах, а в четверг он появится с речью в Чикаго с темой регулирования на ипотечном рынке в секторе subprime. На наш взгляд, важные для рынков слова могут прозвучать и завтра и в четверг.

Emerging markets. На рынке еврооблигаций развивающихся стран в течение дня сохранялась относительная стабильность. Индекс EMBI+ снизился на 0,08%, его спрэд не изменился и составил 163 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0,1%, а спрэд индекса составил 93 б.п. (нулевое изменение). Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 113,375/113,688 процентов от номинала с доходностью в 5,66% годовых, спрэд к UST-10 составляет 97 б.п.