Рынок внешних долгов

Инвесторы на рынке базовых активов предпочли небольшие продажи бумаг перед ключевыми данными по потребительской инфляции во вторник и свежими отчетами по недвижимости – в среду. В итоге доходность индикативных 10-летних нот выросла на 2.2 б.п. до 4.696%, приближаясь к верхней границе нашего целевого диапазона 4.6-4.7%. Тем не менее, мы не думаем, что ей удастся закрепиться выше этого уровня, поскольку после умеренных показателей цен производителей участники рынка ожидают слабого отчета по потребительской инфляции. В любом случае, серьезного ускорения темпов роста базовых потребительских цен в апреле с предыдущего низкого мартовского уровня (0.1%) мы не ожидаем, что, скорее всего, сохранит доходность базовых активов в рамках указанного диапазона.

На рынке внешних долгов развивающихся стран мы наблюдали небольшую коррекцию позиций перед потоком данных по статистике США, несмотря на сохраняющийся позитив на американских фондовых площадках. Индикативные бумаги Бразилия’40 подешевели на 13 б.п., потери более длинных активов оказались выше. Неожиданное снижение валютных резервов Венесуэлы до минимальных отметок за последние 2 года $2.47 млрд. вызвало продажи в индикативных бумагах 2027 года, тогда как более короткий выпуск 2018 года, напротив, показал восстановление после активных распродаж, вызванных опасениями по поводу технического дефолта при выходе из МВФ. Глобальные облигации Венесуэлы 2018 и 2027 года часто торгуются в противоположных направлениях из-за разной структуры выпуска и, соответственно, разных групп инвесторов и факторов, поэтому во вчерашней динамике нет ничего удивительного. Между тем, Эквадор перевел $30.6 млн. в оплату купонов по своим внешним долгам, снизив напряженность по поводу предстоящей реструктуризации. Однако это не помогло индикативному выпуску 2030 года, который потерял около фигуры на вчерашних торгах. Из позитивных новостей можно отметить парламентские выборы в Филиппинах, в результате которых президенту Глории Арройо удастся сохранить контроля  над нижней палатой парламента и избежать импичмента со стороны оппозиции. В целом на рынке преобладают нейтральные настроения, инвесторы ждут нового тренда. В то же время, многие участники сохраняют осторожность, поскольку за последние 3 года глубокая коррекция на рынке emerging debts, который с начала года принес уже 3%, наступала именно во втором квартале. Мы рекомендуем сократить объем рисковых вложений и сконцентрироваться на бумагах с рейтингом не ниже «ВВ-».

В российском сегменте снижение котировок продолжилось за исключением длинных нот Евразхолдинг’15, которые прибавили 85 б.п. по цене. Главной причиной роста мы считаем крайне удачное размещение валютных облигаций угледобывающей компании Распадская под 7.5%, которая на 80% контролируется в равных долях менеджментом и Евразхолдингом. На наш взгляд, покупки в Евразхолдинге могут продолжиться с целевой доходностью его нот 7.25-7.30% по сравнению с текущей 7.48%. Вчера Новороссийский Морской Торговый Порт (НМТП) разместил 5-летние облигации на $300 млн. под 7%. На наш взгляд, это низкая ставка для дебютного заемщика из новой отрасли, который на 20% принадлежит государству, на 16% - контролируется РЖД, а 63.36% - находится у частных владельцев. В качестве факторов поддержки мы отмечаем высокую стоимость активов, которые практически полностью страхуют кредитные риски инвесторов. Однако низкие абсолютные показатели операционной деятельности (выручка $277.27 млн., по данным МСФО за 2006 год) предполагают незначительный потенциал роста бумаг на вторичном рынке.