Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[15.05.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• Падение доллара к ЕВРО и ожидания большинства игроков на российском рынке роста рубля в ближайшее время на фоне большого объема притока валюты от экспортеров на фоне роста цен на экспортные товары РФ – сырье и металлы, способствовали резкому росту курса рубля и резкому увеличению продаж долларов на внутреннем рынке. Масла в огонь подлил В.Путин, который в своем ежегодном послании Федеральному собранию потребовал введения полной либерализации валютного рынка уже с 1 июля текущего года, а не с 1 января 2007 года, как это было запланировано.

• В итоге за прошедшую неделю рубль вырос к доллару на 0,57% с 27,08 до 26,91. С начала года российская валюта укрепилась к американской на 6,74%. Поток продаж долларов настолько велик, что ЦБ сейчас контролирует лишь динамику рубля к бивалютной корзине, не пытаясь ограничить рост рубля к американской валюте. Курс бивалютной корзины по-прежнему находится чуть ниже 30,04. Это приводит к росту ЕВРО к рублю. За прошедшую неделю европейская валюта выросла с 34,49 до 34,7550.

• Стабильность бивалютной корзины достигается масштабными интервенциями ЦБ на валютном рынке. О точной их величине судить сложно, однако быстрый рост ЗВР и большие объемы биржевых торгов косвенно это подтверждают. Покупки ЦБ валюты приводят и к увеличению рублевого денежного предложения, уровень ликвидности банков очень высок: отношение остатков к активам выросло до 3,3%, а ставки по МБК снизились до 1-2%. Действия ЦБ на валютном рынке в конце апреля - начале мая слабо согласуются с заявлениями представителей ЦБ об ужесточении денежно-кредитной политики, переходе к регулированию рынка через процентные ставки и увеличение роли операций рефинансирования. В соревновании по поводу непредсказуемости денежно-кредитной политики ЦБ РФ явно мог бы поспорить за одно из первых мест в мире. Такие «загогулины», видимо, связаны с опасениями, что рубль без контроля со стороны ЦБ может упасть намного сильнее, поэтому ЦБ решился пойти на увеличение денежной базы. Есть вероятность, что относительно низкая инфляция в по итогам марта-апреля также дала регулятору возможность увеличить эмиссионную активность.

• В условиях медленного экономического роста задел текущей ликвидности позволит денежному рынку прожить в условиях низких ставок как минимум до середины июня. Мы ожидаем, что в конце мая ставки не поднимутся выше 6%, даже на фоне налоговых выплат. Что будет дальше сказать трудно, т.к. ситуация абсолютно непрозрачна.

• Высокая неопределенность есть и на валютном рынке: с одной стороны есть вероятность снижения перекупленного евродоллара, что может привести и к понижательной коррекции на рынке рубль-доллар: российская валюта может ослабеть до 27,2. Это может позволить ЦБ сделать перерыв в интервенциях, благодаря чему объемы торгов на валютном рынке понизятся, а темпы роста ЗВР упадут. Если же евродоллар будет пытаться пока продолжать рост и уходить в диапазон 1,3-1,31, то рубль может укрепиться до 26,55. Однако такое быстрое укрепление рубля слишком невыгодно экспортерам, поэтому вполне возможно, что ЦБ в этом случае будет более жестко контролировать курс и остановит рост рубля на уровне 26,8-26,9.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

2 разнонаправленных фактора боролись за свое влияние на рынок рублевых облигаций на прошедшей неделе: укрепление рубля и высокая рублевая ликвидность сдерживали продавцов и пытались стимулировать покупателей, а рост доходности на внешнем рынке заставлял и тех и других задуматься о том, насколько приемлемы текущие уровни доходности. Внешний фон для рынка был очень негативным: резко выросла доходность на всех развитых рынках на фоне увеличения ставки ФРС и отсутствия в комментарии намека на паузу, а также в связи с позитивными данными по Великобритании и Еврозоне, благодаря которым возросли ожидания роста ставки ЕЦБ и снизились ожидания сокращения ставки Банка Англии. В итоге доходность по UST выросла на 6-8 б.п.(10-летние бумаги пробивали уровень 5,2%), доходность на европейских рынках увеличилась за неделю на 10-12 б.п.

Спрэды на развивающихся рынках также расширились, поскольку цены на этих рынках были завышены на фоне реинвестирования средств от погашений и купонных выплат. Однако с учетом того, что валюты стран сырьевого сектора растут, то вложения в рынки бумаг в местных валютах пока не уменьшаются, поэтому местные рынки облигаций оказались устойчивыми. Российский рынок не стал исключением: по итогам короткой недели ценовое движение оказалось близком к нулю, а распродажа после решения ФРС по ставке ограничилась одним днем.

Рынок ОФЗ-ОБР Уровень доходности по длинным выпускам дружно снизился на 3 б.п. Для короткой недели объем торгов на рынке был достаточно внушительным: высокая ликвидность стимулировала покупки в длинном сегменте. Приэтом рост спроса был явно вызван притоком дополнительных денег, т.к. снижающиеся в цене короткие выпуски торговались на невысоких оборотах, поэтому объем перевложений значительно уступал объему дополнительных покупок. Часть спроса, очевидно, пришлась на нерезидентов, которые покупали бумаги в надежде на рост рубля на фоне снижения доллара на международных рынках и ожиданий ускорения либерализации валютного рынка. На текущей неделе мы ожидаем продолжения роста цен на бумаги в случае сохранения растущей тенденции на валютном рынке. Если же рубль начнет снижаться, то ожидаем снижения доходности на 1-2 б.п. от текущих уровней.

Доходности к погашению: в 2006-2007-2-5,75%, в 2008-2010-4,72-6,44%, 2011-2036–6,62-7,74%.

Рынок негосударственного долга Волатильность в бумагах сохранялась высокой, при этом она затрагивала не только традиционно спекулятивный сектор Москвы и 1 эшелона, но и остальные сектора, причем в те дни, когда бенчмарки снижались, остальной рынок рос и наоборот. По итогам недели длинные выпуски Москвы выросли в цене на 17-29 б.п., а короткие упали на 1-6 б.п. В 1 эшелоне всего 2 выпуска показали снижение (ТНК и РЖД4), а остальные выросли на 2-35 б.п. Среди бумаг остальных сегментов рынка аутсайдерами стали машиностротельные u1082 компании, а лидерами- банковские бумаги.

Однако зафиксированный рост пока по-прежнему не выглядит устойчивым: есть ожидания снижения рубля и внешних рынков, поэтому мы по-прежнему ожидаем высокой волатильности, колебания доходности могут достигать 5-7 б.п. в обе стороны. Объемы торгов будут сохраняться на высоком уровне поскольку на рынке много как покупателей, которые увеличивают портфели на фоне высокой ликвидности, так и спекулянтов, которые провоцируют продажи при падениях внешних рынков. Первичных размещений на текущей неделе немного, и они никак не повлияют на вторичный рынок. 17.05 размещаются облигации Монетка-финанс (1 млрд., оферта через 1,5 года). Справедливая доходность по бумагам регионального ритейлера оценивается на уровне 11%. Также на текущей неделе размещает свои бумаги Собинбанк (1 млрд., оферта через 1,5 года). Ожидаемая доходность по выпуску 11,8-12,3%.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Монетка-Финанс

Россия

Собинбанк

Контакт-центр