Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.05.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Неприятности на рынке казначейских бумаг продолжают сыпаться на головы инвесторов как из рога изобилия. Ситуация на рынке энергоносителей определила рост индекса импортных цен в апреле на 2.1%, в то время как ожидался рост лишь на 1.2%. Рост инфляционных индикаторов увеличивает вероятность повышения ставки на июньском заседании, и в результате доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 5.01%, доходность 10-летних бумаг – на 4 б.п. до 5.2%.

В то же время, мы отмечаем, что дальнейший рост доходностей Treasuries может оказаться ограниченным: рост инфляции уже в определенной степени отражается рынком, однако он не в полной мере учитывает сигналы о замедлении экономики. Так, в частности, мичиганский индекс потребительского доверия, согласно предварительному отчету, снизился до минимального с начала года уровня 79 п. (ожидания 86 п.). В этой связи мы ожидаем колебания казначейских бумаг в широком диапазоне, и 5.2% может стать серьезным уровнем сопротивления для UST10. На этой неделе в центре внимания инвесторов окажутся данные по CPI и PPI, а также промышленному производству.

Развивающиеся рынки. Непрерывный рост доходностей базовых активов все сильнее расшатывает нервы инвесторов в развивающиеся рынки. Бразилия-40 снизилась на 158 б.п. до 125.5% (YTM 7.16%), при этом суверенный спрэд расширился на 21 б.п. Спрэды Венесуэлы и Турции выросли на 9 б.п. и 3 б.п. соответственно. В результате спрэд EMBIG расширился на 6 б.п. до 184 б.п.

Российский сегмент. Обвал на развивающихся рынках не прошел мимо российского сегмента. Россия-30 снизилась на 60 б.п. до 106.62-106.85% (YTM 6.31%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 111 б.п.

В корпоративных бумагах активность оставалась низкой, и на фоне падения суверенного сегмента, прежде всего, пострадали ликвидные квазисуверенные выпуски. Газпром-34 снизился на 156 б.п. до 119.17-119.42% (YTM 7.03%). Давление продавцов ощущалось также в новом РСХБ-13, снизившемся на 39 б.п. до 99.9-100.15% (YTM 7.15%). Тем не менее, спрэд индекса RUBI благодаря очередному обвалу базовых активов установил исторический минимум 180 б.п. Таким образом, совокупная оценка корпоративного риска с начала года сократила премию к суверенному почти на 40 б.п. до 70 б.п. Вместе с тем, мы еще раз отмечаем, что происходящее связано с тем, что инвесторы занимают выжидательную позицию. Хотя доля квазисувренного риска в индексе RUBI составляет порядка 40%, остальная часть приходится на эмитентов, чьи рейтинги далеки от суверенных. В связи с этим дальнейшее сужение спрэда индекса, на наш взгляд, весьма ограниченно.

Принимая во внимание высокую волатильность долговых рынков, мы рекомендуем к покупке короткие бумаги, среди которых выделяем Абсолютбанк-09 и ГМК Норникель-09, а также рекомендуем удерживать длинные позиции в длинных металлургических выпусках.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Последний торговый день прошедшей недели в рублевых бумагах начался на позитивной волне: воодушевившись очередным падением курса доллара к рублю, высокими объемами денежной ликвидности и ожиданиями скорой отмены ограничений на валютные операции, инвесторы продолжили покупки в длинных ОФЗ и голубых фишках.

Вместе с тем, в течение дня оптимистический настрой нарушила динамика российских евробондов, испытавших довольно существенный провал котировок после выхода очередной порции данных в США. В результате к закрытию многие бумаги скорректировались с достигнутых в первой половине дня максимумов, и итоговый рост котировок оказался менее существенным. ОФЗ 46018, 46017 и 46020 по последней сделке выросли в пределах 10-15 б.п., 5 и 6 серии Мособласти не изменились в цене, РЖД-6 и Газпром-6 подешевели на 10 б.п. и 5 б.п. соответственно. В корпоративном сегменте присутствовал спрос в выпусках второго эшелона: Копейка-2 (+12 б.п. по последней цене), Пятерочка-2 (+10 б.п.), ЮТК-3 (+17 б.п.). Кроме того, подрос в цене 2 выпуск Россельхозбанка (+11 б.п.).

Пока что внешняя конъюнктура остается основным негативным фактором для внутреннего рынка, способным уравновесить внутренний позитив в лице благоприятной ситуации на денежном рынке (сумма средств на корр. счетах и депозитах банков приближается к 600 млрд. руб.) и укрепляющегося рубля. Учитывая довольно существенное сокращение премии между рублевыми госбумагами (46018) и суверенными евробондами (Russia-30) на длинном отрезке, по итогам пятницы составившей чуть больше 50 б.п., дальнейшее снижение доходности длинных ОФЗ представляется довольно затруднительным.

Мы рекомендуем инвесторам искать возможности для покупки в выпусках второго-третьего эшелонов. На среднем – коротком отрезке можно отметить выпуски Топ-Книги, Санвэй, Группы ЛСР, Виктории, Магнита. На длинном отрезке дюрации мы обращаем внимание на выпуск Куйбышевазота-2, имеющий потенциал снижения премии по доходности к САНОС-2 до 30 б.п. (сейчас 44 б.п.), а также облигации РСХБ-2, торгующиеся с завышенной премией к валютному выпуску РСХБ-10 (порядка 130 б.п.).