Банк Спурт: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.05.2006] Банк Спурт

КОРОТКО О ГЛАВНОМ

Денежный и валютный рынок. По итогам прошедшей недели курс доллара снизился на 29 коп. до 26,91 руб. Среднедневной оборот на торгах ТОМ составил $2,4 млрд., что на $1 млрд. больше, чем на предыдущей неделе. Мы предполагаем, что курс доллара на предстоящей неделе немного подрастет вследствие роста курса американской валюты на FOREX. Уровень банковской ликвидности по итогам прошедшей неделе вырос на 68,6 млрд. руб. до 585,6 млрд. руб. Мы считаем, что ставки на денежном рынке на предстоящей неделе не изменятся и останутся на уровне 1,5-2%.
Еврооблигации. Российские евробонды заметно подешевели по итогам прошедшей недели, причем не столько из-за негативной динамики базовых активов, сколько по причине неожиданной фиксации прибыли фондами, работающими с активами развивающихся стран. Rus30 по итогам недели упала в цене более чем на 1 п.п. и стоила на закрытии пятничных торгов 106,8125% от номинала. На эту неделю наши ожидания нейтральные. На наш взгляд, продавцы будут активными лишь в самом начале недели.
Рублевые облигации. По итогам прошедшей недели цены на рынке рублевых долгов подросли в ожидании скорой либерализации валютных операций. В госсекторе длинные выпуски выросли на 0,4-0,9 п.п., успехи регионального и корпоративного сегментов были скромнее: +4 и +0,3 п.п. по средневзвешенным ценам, соответственно. Мы считаем, что предстоящую неделю рублевые долги завершат без особых изменений.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок. По итогам прошедшей недели курс доллара снизился на 29 коп. до 26,91 руб. Среднедневной оборот на торгах ТОМ составил $2,4 млрд., что на $1 млрд. больше, чем на предыдущей неделе.

Рост оборотов на торгах ЕТС был связан с активными продажами американской валюты после обращения Президента России В. Путина к Федеральному Собранию, в котором он предложил провести либерализацию валютных операций до 1 июля 2006 г. Продажам также способствовало падение курса доллара на FOREX. Если курс американской валюты на FOREX продолжит падать, то на внутреннем рынке активность продавцов в ближайшее время останется на высоком уровне.

Такими темпами банки и их клиенты могут продавать валюту еще долго. Среднедневной профицит торгового баланса России составляет около $0,6 млрд., а объем чистых покупок долларов Банком России – $1-1,5 млрд. По грубым подсчетам запас долларовой ликвидности в российской экономике на начало мая составлял около $20-25 млрд. Таким образом, для истощения долларовой ликвидности необходимо, чтобы банки непрерывно продавали валюту ЦБ в течение месяца. На FOREX курс евро вырос против доллара на 1,3 цента до 1,289. Рынок проигнорировал итоги заседания FOMC, на котором было принято решение повысить ставку рефинансирования до 5%. Эйфория игроков была связана с ожиданиями скорого завершения цикла повышения ключевой ставки ФРС и дефицитом платежного баланса США. На доллар также угнетающе действовали слухи о ревальвации Китаем курса юаня, которые все-таки оправдались к концу недели – Народный Банк Китая повысил курс с 8 до 7,998 юаней за доллар. Мы предполагаем, что на предстоящей неделе курс доллара будет подрастать против евро. Меньший, чем ожидалось, апрельский дефицит торгового баланса США (-$62 млрд.), а также техническая перекупленность рынка евро-доллар могут привести к коррекции, ориентировочно до 1,28.

Денежный рынок. Уровень банковской ликвидности по итогам прошедшей неделе вырос на 68,6 млрд. руб. до 585,6 млрд. руб. Остатки средств на корсчетах и депозитах увеличились в результате поступления денег с валютного рынка: продаж долларов и масштабных интервенций Банка России.

Ликвидность банковского сектора находится на максимальных с января 2005 г. уровнях, поэтому банки легко перенесут уплату ЕСН и страховых взносов, запланированную на эту неделю. Мы считаем, что ставки на денежном рынке на предстоящей неделе не изменятся и останутся на уровне 1,5-2%. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах продолжает расти, хотя с 2005 г. характер этого роста немного изменился.

Еще недавно динамика банковской ликвидности во многом определялась изменением валютных курсов, но с начала 2006 г. эта связь ослабла. Основной объем продаж долларов теперь связан с необходимостью платить налоги, а спекулятивная составляющая постепенно отошла на второй план, именно поэтому падение доллара в последние месяцы не привело к существенному раздуванию банковской ликвидности. Денежные потоки, проходящие по счетам торгового баланса прямиком в бюджет, сейчас столь велики, что спекулятивные деньги в них просто незаметны. Именно поэтому прирост банковской ликвидности столь скромен. Мы полагаем, что падение доллара в ближайшее время не приведет к существенному увеличению уровня банковской ликвидности, и уже в первый налоговый период ее запас вновь вернется на минимальные уровни.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Казначейские облигации США. Доходности Treasuries по итогам прошедшей недели вновь подросли вдоль всей кривой, при этом причиной движения стали отнюдь не итоги заседания ФРС 10 мая, которые можно расценить как нейтральные, а снижение курса доллара на мировых рынках и связанные с этим инфляционные опасения. Доходность UST10 повысилась за прошедшую неделю на 0,09 п.п. до 5,19%. Ставка двухлетней ноты прогнозируемо вышла на уровень ставки ФРС – 5,00% (+0,07 п.п.). Высокие темпы экономического роста и инфляционные опасения не позволяют кривой вновь стать плоской, несмотря на то, что признаков грядущей паузы в цикле ужесточения денежно-кредитной политики ФРС становится все больше.

Ключевым событием прошедшей недели стало заседание ФРС. Не останавливаясь на его итогах подробно (см. наш ежедневный обзор от 11.05.06), можно сказать, что ФРС объявила об окончании периода механического повышения ставки на 0,25 п.п. на каждом из заседаний FOMC и сигнализировала о том, что время и масштабы дальнейшего ужесточения ДКП (буде таковое понадобится) будут полностью зависеть от поступающих экономических данных. Рынок отреагировал на итоги заседания весьма сдержанно, так как с учетом всех вновь поступивших данных вероятность следующего повышения можно оценить как 50/50. Тем не менее, инвесторы нашли множество других поводов для беспокойства, среди которых твердое первое место по значимости занял обвал курса доллара на мировых рынках. На рынке усиливаются опасения относительно возможного падения спроса на американские активы, а также импорта инфляции, связанной со слабостью доллара на мировых рынках.

На этой неделе ожидается публикация данных по апрельской инфляции (CPI, PPI) и значимость этих индикаторов высока, как никогда. Высокие цифры базовой инфляции могут стать причиной повышения ставки на июньском заседании ФРС, и наоборот умеренные показатели позволят ФРС занять выжидательную позицию. Реакция рынка на новости может быть весьма волатильной. Мы опасаемся, что в преддверии публикации инфляционных индикаторов, которая намечена на вторник и среду, рыночные ставки могут еще немного подрасти. В дальнейшем, если не будет серьезных сюрпризов, доходности должны стабилизироваться и даже немного снизиться. В доходностях длинного сегмента кривой уже заложена достаточно высокая степень вероятности повышения ставки на 0,25 п.п. на одном из следующих заседаний. С технической точки зрения, потенциал роста доходности UST10 выше уровня 5,20% минимален.

Российские еврооблигации. Российские евробонды заметно подешевели по итогам прошедшей недели, причем не столько из-за негативной динамики базовых активов, сколько по причине неожиданной фиксации прибыли фондами, работающими с активами развивающихся стран. Пострадали, не только долги, но и акции и даже валюта Emerging markets, впрочем, что касается последнего, Россия выглядит счастливым исключением, чего не скажешь о валютных долгах. Rus30 по итогам недели упала в цене более чем на 1 п.п. и стоила на закрытии пятничных торгов 106,8125% от номинала. Спрэд Rus30-UST10 расширился до 112 б.п., а на торгах утром понедельника даже достиг отметки 118 б.п.

Честно говоря, подобная динамика спрэда выглядит весьма странной. Для глобального отказа от рисков по причине роста доходности базовых активов несколько поздновато – ставка ФРС если не на пике, то почти достигла его. Для резкой смены отношения инвесторов к странам-экспортерам сырья нет особых причин – Commodities пока что и не думают сходить с пути устойчивого роста. По рынку ходит идея, что распродажа рисков связана со слабостью доллара и ненадежностью долларовых активов, но и с этой позиции активы РФ скорее смотрятся как «тихая гавань», а не как кандидат в аутсайдеры. Именно поэтому, абстрагируясь от динамики Treasuries, мы рекомендуем суверенный спрэд к покупке. Паника скоро закончится, и инвесторы вновь вспомнят про сверх-доходы от экспорта нефти, рост ЗВР и досрочный выкуп долга.

На эту неделю наши ожидания нейтральные. На наш взгляд, продавцы будут активными лишь в самом начале недели, затем спрэд начнет вновь сокращаться, компенсируя рост доходности базовых активов.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

По итогам прошедшей недели цены на рынке рублевых долгов подросли. В госсекторе длинные выпуски выросли на 0,4-0,9 п.п., успехи регионального и корпоративного сегментов были скромнее: +0,4 и +0,3 п.п. по средневзвешенным ценам, соответственно.

Рынок рублевых долгов временно остается одним из самых оптимистичных сегментов фондового рынка. Позитивная динамика рынка облигаций на прошлой неделе была обусловлена двумя несвязанными между собой событиями: заседанием ФРС США и посланием Президента России В. Путина Федеральному собранию. Итоги заседания ФРС оказались благоприятными для рублевых долгов, поскольку, хотя ставка рефинансирования и была повышена до 5%, но на этот раз в комментарии Федеральный Резерв допустил возможность паузы на следующем заседании. Выступление В. Путина стало приятным сюрпризом для российских и иностранных инвесторов. Президент предложил ускорить процесс перехода к свободно конвертируемому рублю и отменить все ограничения, связанные с движениями капитала уже к 1 июля 2006 г. Первым на новость отреагировал рынок госдолга, на котором все еще действуют «запретительные» для нерезидентов нормы резервирования (покупали пока в основном российские игроки). Популярностью пользовались длинные выпуски ОФЗ - 46017, 46018, 46020. За рынком ОФЗ стал «подтягиваться» и негосударственный сегмент, в особенности недооцененные облигации: Мос.обл.- 4, 5, 6, РЖД – 3, 7, 6 (выпуски РЖД также стали лидерами по оборотам), ЮТК-4, РосселхБ 2. Мы считаем, что предстоящую неделю рублевые долги завершат нейтрально. В первой половине недели не исключена коррекция на фоне падения цен еврооблигаций. На рынок госдолга также будут оказывать давление предстоящие аукционные размещения ОФЗ 46017 и 46020 общим объемом 15 млрд. руб. Затем конъюнктура должна вновь улучшится. Внешний долговой рынок, скорее всего, ближе к концу недели успокоится и это окажет поддержку и рублевым долгам. Внутренний макроэкономический фон остается позитивным – растет курс рубля, уровень банковской ликвидности, а рынок готовится к переходу на конвертируемый рубль.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр