Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[15.04.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

СТАТИСТИКА КАК ХОЛОДНЫЙ ДУШ; ФРС НАРАЩИВАЕТ ТЕМПЫ ИНТЕРВЕНЦИЙ

Вторник начался с роста на рынках акций: инвесторам понравилась отчетность Goldman Sachs за 1-й квартал и они предвкушали позитивные сюрпризы от других американских банков. Однако в 16.30 МСК в США были опубликованы разочаровывающие макроэкономические данные по ценам производителей и розничным продажам. Поэтому практически все индексы акций очень быстро ушли в минус.

Большинство экономистов ожидало небольшого роста розничных продаж в марте на фоне специальных акций и скидок у ритейлеров. Однако этого не произошло – продажи упали на 0.9%. Рост безработицы в США дает о себе знать...

Доходности US Treasuries продолжают снижаться: 10-летние ноты завершили день на отметке 2.79% (-7бп). Происходит это не без помощи ФРС, чья деятельность по покупке казначейских бумаг на этой неделе заметно активизировалась. Так, вчера инвесторы «сдали» в ФРС гособлигации еще на 7.3 млрд. долл. Для сравнения – суммарный объем интервенций на прошлой неделе составил всего 5.5 млрд. долл. К настоящему моменту объем UST, перешедших на баланс ФРС, достиг 51.5 млрд. долл.

EMERGING MARKETS ПОКА ДЕРЖАТСЯ; ЭМИТЕНТЫ СПЕШАТ С РАЗМЕЩЕНИЯМИ

Несмотря на то, что 2-й день подряд на американском рынке можно диагностировать определенные признаки бегства от рисков (акции дешевеют, котировки UST растут), аппетит к еврооблигациям Emerging Markets пока остается высоким. Эмитенты спешат этим воспользоваться, выходя на рынок с новыми выпусками (Колумбия, Индонезия, Промышленный банк Кореи).

Вот и наша страна все чаще задумывается о возвращении на внешний долговой рынок. Вчера в новостных лентах появилось сразу несколько заявлений высокопоставленных чиновников по этому поводу. Насколько мы понимаем, наш Минфин уже готовится провести ‘non-deal roadshow’ с целью «прощупать почву». Г-н Кудрин вчера сказал, что сами размещения возможны в 2010 г.

На наш взгляд, сейчас именно внешние заимствования являются более разумным способом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с рублевым госдолгом (ОФЗ). Размещение евробондов будет означать приток валюты в страну, что окажет благоприятное влияние на состояние внутреннего кредитного рынка (через ослабление девальвационных ожиданий и, соответственно, снижение рублевых ставок). И, напротив, размещение ОФЗ в больших количествах и на рыночных условиях сейчас только усугубило бы ситуацию с ликвидностью, ставками и устойчивостью рубля.

Мы полагаем, что даже несмотря на кризис, Россия может рассчитывать на достаточно большой спрос на свои бумаги. Напомним, что наша страна – это заемщик с кредитным рейтингом инвестиционной категории, который в последние годы только погашал долги и ничего не размещал (последний заем был в 1998 году, конвертация кредитов в выпуски RUSSIA 10 и RUSSIA 30 произошла в 2000 г.).

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

РУБЛЬ ВЫГЛЯДИТ ОЧЕНЬ УВЕРЕННО

Несмотря на волатильность цен на нефть, рубль демонстрирует завидную стабильность. Вчера бóльшую часть дня бивалютная корзина торговалась около уровня 38.30 руб. Единственным отличием от понедельника стало невмешательство Центробанка. Сегодня утром ситуация на валютном рынке не изменилась.

С ликвидностью в банковской системе ситуация очень комфортна. Ставки overnight держатся на уровне 8%, а объем остатков на корсчетах и депозитах составляет порядка 660 млрд. руб. Причем объем депозитов увеличился до 298 млрд. – максимума с начала года.

ВНИМАНИЕ – НА ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

Сегодня состоится размещение выпуска Москва-54 на 15 млрд. руб. с погашением в 2012 году. Ориентир по доходности – 16.95-17.10%. Этот уровень предлагает минимальную премию к кривой Москвы, что, на наш взгляд, не совсем справедливо, учитывая темпы, с которыми сейчас город увеличивает свое присутствие на долговом рынке. Уровень в 17.25% был бы, наверное, чуть более «справедливым». Однако мы думаем, что, в текущих рыночных условиях, как минимум, половина займа найдет своих владельцев.

Сегодня же с 5-летним FRN на 5 млрд. рублей выходит ЕБРР. Учитывая, что 3-месячные ставки MosPrime сейчас находятся на уровне 16%, а в будущем вероятно их снижение, это предложение может быть интересным. Однако, на наш взгляд, еще более привлекательной выглядит покупка выпуска ЕБРР-2 (CY 26.03%). Купон по нему станет известен совсем скоро (23 апреля). Это уже будет период налоговых выплат, поэтому есть вероятность, что ставки денежного рынка подрастут. Кроме того, текущая купонная ставка составляет 28.50%.

Вчера состоялись аукционы по выпускам РЖД (15 млрд. рублей) и Система-Галс (3 млрд. рублей). Учитывая, что в первом случае было заключено 7 сделок, а во втором – 5, мы полагаем, что оба размещения носили «частный» характер.

Мы также слышим о весьма высоком интересе к выпуску облигаций Газпромнефти. Закрытие «книги заявок» там ожидается в пятницу. Предварительно речь идет о бумагах на 10 млрд. руб. с офертой через 1.5 или 2 года и доходностью 16-17%.

На вторичном долговом рынке сейчас затишье: инвесторы предпочитают не делать резких движений (текущий уровень ставок overnight это позволяет). По-прежнему довольно высокий спрос мы видим на длинные выпуски 1-го эшелона (в первую очередь речь идет об АИЖК и Московской области). Не угасает интерес к «старым героям» 2-го эшелона (Х5, Ленэнерго, Русфинанс банк и т.д.). Кстати, вчера Банк Ренессанс Капитал успешно выплатил купон по облигациям 2-й серии. После прохождения оферты по этой бумаге (21 апреля) вероятен рост интереса к выпуску КБ РенКап-3 (60% к оферте через 2 месяца).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: