Внешние рынки

US Treasuries

Падение розничных продаж и дефляция – явные признаки рецессии

Слабая экономическая статистика и очередная интервенция ФРС подтолкнули вверх котировки казначейских облигаций США по всей длине кривой. Прежде всего, инвесторов насторожили слабые данные по объемам розничных продаж, упавших в марте на 1,1%, в то время как рынок ожидал роста этого показателя как минимум на 0,2%. Снижение спрос отмечалось по всем группам товаров за исключением продуктов питания и медицины. Впрочем, февральское значение этого показателя было пересмотрено вверх, хотя и мало утешило игроков. Что примечательно, снижение покупательской активности наблюдалось при заметном снижении отпускных цен. Так, индекс PPI упал в марте на 1,2, что произошло во многом благодаря падению цен на энергоносители. В совокупности опубликованная статистика стала свидетельством плачевного состояния экономики, все еще далекой от выхода из рецессии. Тем временем, ФРС произвела очередной выкуп длинных КО с рынка на сумму 7,4 млрд долл., что стало дополнительным стимулом снижения доходностей базовых активов. Завтра денежные власти США проведут выкуп TIPS (inflation protected securities).

Сегодня в США будет опубликована очередная порция крайне важной статистической информации: Индекс потребительских цен (CPI), промышленное производство и загрузка производственных мощностей, а также Производственный индекс Empire Manufacturing. Кроме того, в среду будет преданы огласке объем покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами и Бежевая книга ФРС. Вдобавок сегодня выход отчет JP Morgan.

Еврооблигации

Праздники прошли, покупатели вернулись

На рынке еврооблигаций торговые обороты вернулись к нормальным уровням. Как и прежде, в основном покупали длинные валютные выпуски как компаний (ТНК-ВР 2011, ТНК-ВР 2013, Газпром 2015, Газпром 2015 (EUR), Распадская 2012, Северсталь 2013 и т.д.), так и банковские бумаги (ВТБ 2011, ВТБ 2016, Татфондбанк 2010).

Внутренний рынок

Корпоративный сектор

Активности все нет

Во вторник торговые обороты на внутреннем рынке еще снизились. Основная активность была в «крепком» втором эшелоне (ЮТК-3, ТМК-3, Стройтрансгаз-2). Ощутимо выросли в цене бумаги Седьмого континента. Также заметно «поддернули» 5-ый выпуск Липецкой области.

Сегодня, вероятно внутренний рынок начнет оживать, поскольку межбанк по-прежнему дешев, а рубль продолжает укрепляться к корзине.

Телекоммуникации

СЗТ

СЗТ подвел итоги за год

По итогам 2008 г. доходы СЗТ по РСБУ выросли на 4% по сравнению с прошлым годом и достигли 24,5 млрд руб. Основными драйверами роста выручки стали новые услуги (Интернет и передача данных) и внутризоновая связь. По сравнению с 2007 г. доходы от предоставления услуг доступа в Интернет и передачи данных увеличились на 44% и достигли 4,2 млрд руб., а доходы от внутризоновой связи выросли на 10% до 2,4 млрд руб. Прибыль от продаж составила 3,9 млрд руб., что на 35% меньше, чем в 2007 г. Снижение прибыли от продаж обусловлено преимущественно особенностями отражения в учете универсальной услуги связи. Чистая прибыль компании по итогам 2008 г. составила 3,6 млрд руб. против 11,3 млрд руб. годом ранее.

Отметим, что опубликованные компанией результаты можно характеризовать как одни из самых лучших среди МРК. Несмотря на то, что темпы роста выручки были самыми низкими, компания преуспела в контроле над издержками. Так, скорректированная OIBDA (с учетом возмещения по убыткам, связанных с оказанием универсальных услуг связи) по нашим оценкам выросла на 11,6%, а рентабельность по этому показателю составила 42,5%, что является одним из самых высоких среди МРК. Что касается динамики чистой прибыли, то, по большому счету, это было ожидаемо – в 2007 г. СЗТ отразил в отчетности прибыль от продажи доли в Телекоминвесте (одном из совладельцев Мегафона), что значительно увеличило чистую прибыль компании. В 2008 г. СЗТ функционировал в «нормальных» условиях и таких существенных единоразовых доходов и расходов, оказывающих значительное воздействие на чистую прибыль, не получал.

На конец 2008 года совокупный долг составил 16,1 млрд руб., увеличившись за год на 50%. В результате показатель Долг/EBITDA вырос с уровня 1,2 до 1,7, что не является критичным уровнем для телекоммуникационных компаний. В тоже время краткосрочный долг сократился на 47% в результате чего доля краткосрочных обязательств по снизилась до 17%, что положительно влияет на итоговый кредитный профиль компании. В целом же с точки зрения динамики облигаций СЗТ опубликованную отчетность можно охарактеризовать как нейтральную.

Энергетика

ОГК-3

Сильные результаты ОГК-3 по РСБУ за 2008 г.

По итогам 2008 г. выручка ОГК-3 увеличилась на 18,9% по сравнению с 2007 г. и составила 1 536 млн долл. Рост выручки обусловлен увеличением производства электроэнергии на 5,6% и ростом цен на электрическую и тепловую энергию

Себестоимость ОГК-3 выросла на 17,6% до 1 365 млн долл. Основной причиной изменения себестоимости является рост расходов на топливо, а также ростом цен на топливо.

В итоге прибыль от продаж ОГК-3 в 2008 г. выросла на 51,5 % и составила 143 млн долл. EBITDA увеличилась на 38,8%, до 191 млн долл. Чистая прибыль компании в 2008 г. возросла на 219,7 % и зафиксирована на уровне 291 млн долл.

Такой высокий результат по чистой прибыли компании связан в первую очередь с ростом процентных доходов по депозитным вкладам ОГК-3. Дело в том, что большую часть денежных средств, полученных в результате допэмиссии акций в 2007 г. компания разместила на рублевых депозитах, при этом в 2008 г. чуть меньше половины текущих вложений компания перевела во вклады в долларах и евро.

Рентабельность ОГК-3 по EBITDA в результате составила 12,4%, что по нашему мнению довольно высокий результат, учитывая не самые эффективные мощности компании. Отметим также, что отношение долга к EBITDA ОГК-3 практически равно 0. При этом на балансе компании находится 1,8 млрд долл. денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, что покрывает около 70% инвестпрограммы компании. Все это в совокупности позволят ОГК-3 чувствовать себя в высокой степени финансово независимо в среднесрочной перспективе на фоне высоких инвестиционных обязательств. Однако отметим, что у компании остается риск нецелесообразного использования данных денежных средств на покупку непрофильных активов, как это было в 2008 г.