Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Ежедневный обзор долгового рынка


[15.04.2009]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Одновременное снижение показателей розничных продаж (-1,1%) и цен производителей (-1,2%) в марте оказалось неприятным сюрпризом для инвесторов и аналитиков, вызвав снижение фондовых индексов после 3-дневного роста (S&P -2%). Участники рынка покупали казначейские облигации, в результате чего доходности UST-10 опустились сразу на 7 б.п. – до 2.78%. Также снижению доходности UST способствовали возобновившиеся покупки со стороны ФРС на вторичном рынке, где регулятор приобрел казначейских облигаций еще на $7.3 млрд.

Российский рынок евробондов открылся после фактически двух дней простоя ростом котировок. Однако после слабой статистики и, как следствие, негативной динамики S&P, цены вернулись практически на уровни четверга. По итогам дня биды остались практически без изменений, тогда как оффера несколько подросли. В суверенном сегменте наиболее ликвидный выпуск Rus-30 прибавил 0.5 п.п., торгуясь на уровне 98,5-98,75% от номинала, что соответствует доходности 7.76-7.73%. CDS-5 на Россию опустились еще на 30 б.п. до 360 б.п., что является минимальным значением с 10 сентября. В корпоративном секторе активность находилось на среднем уровне, наблюдался спрос в выпусках Газпрома ТНК, ВТБ.

Вчера появилась новость о том, что в этом году Россия может провести премаркетинг еврооблигаций. Однако размещение не планируется ранее 2010 г. По оценке Минфина, объем выпуска может составить до $5 млрд. Привлечение средств на внешнем рынке не решит проблему дефицита бюджета, а нацелено на формирование ориентиров для корпоративных заемщиков. Проведение роад-шоу само по себе будет способствовать повышению интереса западных инвесторов к России в целом и к ее корпоративному сегменту, а также даст ориентиры по стоимости привлечения средств в нынешних условиях.

Рублевые облигации

Настрой инвесторов рублевого рынка остается позитивным, что, однако, не приводит к росту торговой активности. Спрос остается в коротких выпусках 1-2-го эшелонов. На фоне ожидания снижения ставки рефинан-сирования инвесторы активизировали покупки «голубых фишек»: РСХБ-3 (YTP 12.66%), Газпром-4 (YTМ 10.5%), ВТБ-5 (YTМ 13.2%). Который день в лидерах по объемам торгов находится выпуск Москвы 58 с погашением в июне 2011 г, дающий доходность выше 16% годовых.

Сегодня Москомзайм проведет размещение 54-го выпуска Москвы с погашением в сентябре 2012 г. Эмитент ориентирует инвесторов на доходность при размещении в диапазоне 16.95-17.1% годовых и планирует привлечь 4 млрд руб при объеме эмиссии в 15 млрд руб.

Предложенный эмитентом уровень доходности предполагает минимальную премию к выпускам Москвы с близкой дюрацией, торгующимся на вторичном рынке. С учетом невысокой премии, а также того, что высоконадежные корпоративные эмитенты предлагают аналогичную доходность при размещении выпусков с дюрацией вдвое ниже, уровень ставки по облигациям Москвы выглядит рыночным, но не

самым привлекательным. Тем не менее, мы ожидаем некоторого спроса на выпуск, обусловленного другими факторами, как то: (1) начало торгов по выпуску сразу после размещения, (2) возможность использовать займ в РЕПО с ЦБ после начала вторичных торгов, (3) вероятность возобновления операций РЕПО Москвы.

Макроэкономика

Инфляция в апреле ожидается на уровне 1.0-1.2%, против 1.4% годом ранее; НЕЙТРАЛЬНО

По словам Э. Набиуллиной, в этом месяце инфляция ожидается на уровне 1.0-1.2% против 1.3% в марте и 1.4% в апреле 2008 года. В результате, инфляция в годовом выражении должна составить 13.7-13.9%.

Замедление роста цен, судя по всему, отражает завершение эффекта девальвации рубля, поскольку с конца января обменный курс национальной валюты стабилизировался. Однако мы видим по крайней мере две причины ожидать, что годовая инфляция составит примерно 13%: последние данные демонстрируют ускорение темпов роста цен производителей, а запланированное на этот год повышение тарифов предполагает постепенное повышение тарифов на газ, в отличие от прошлогоднего разового скачка в январе. Таким образом, мы сохраняем прогноз инфляции на 2009 год в 13%.

S&P: Риски ликвидности останутся определяющим фактором рейтинговых действий по российским региональным и местным органам власти в 2009 г

Проблемы в финансовом секторе Российской Федерации, начавшиеся в 3-м квартале 2008 г и породившие риски ликвидности, во все большей степени влияют на кредитоспособность региональных и местных органов власти, отмечается в отчете S&P. От потрясений на внутреннем финансовом рынке пострадали прежде всего регионы с высоким уровнем краткосрочного долга.

S&P полагает, что тремя основными краткосрочными факторами риска, которыми определяется кредитоспособность российских регионов, являются: (1) ограниченный доступ к рынкам капитала; (2) ожидаемое истощение денежных и других бюджетных резервов вследствие предполагаемого отрицательного денежного потока на протяжении всего 2009 года; (3) увеличение кредиторской и дебиторской задолженности.

С одной стороны, агентство считает, что срочные меры правительства (дополнительные субсидии и бюджетные ссуды) могут полностью покрыть расходы регионов на погашение долговых обязательств в 2009 г. Однако, уверенности в том, что эти меры будут использованы своевременно и в полном объеме нет. Именно поэтому при определении рейтингов российских регионов агентство, скорее всего, не будет, как и прежде, учитывать вероятность экстренной помощи со стороны федерального правительства.

В соответствии с прогнозом агентства обязательства регионов по погашению задолженности в этом году вырастут на 25% и достигнут примерно 200 млрд руб. Примерно половина этой суммы потребует рефинансирования. При этом, по состоянию на 1 января 2009 г у 35 из 83 российских регионов денежные средства на расчетных и срочных

счетах не покрывали расходы на погашение долга в 2009 г. Это означает, что данные регионы подвергаются серьезным рискам ликвидности. Негативная тенденция, по оценкам агентства, сохранится и в 2010 г, когда ожидается ухудшение показателей бюджета одновременно с ростом обязательств по погашению долгов.

Корпоративные новости

Государство намерено дополнительно профинансировать инвестпрограмму РЖД

Вчера на совещании в Санкт-Петербурге Премьер-Министр Владимир Путин озвучил идею дополнительного финансирования инвестиционной программы РЖД до 100 млрд руб. В-первую очередь, речь идет о финансировании закупок подвижного состава. На прошлой неделе РЖД проводила презентацию о результатах 2008г. и планах на 2009г., из которой мы поняли следующее.

Сейчас у компании простаивает около 200 тыс вагонов и 6 тыс локомотивов. При этом РЖД по-прежнему собирается приобретать новый подвижной состав по двум основным причинам. Во-первых, цены вагонов сейчас на 50% ниже прошлогодних и есть предложение, тогда как в прошлом году был дефицит вагонов. Во-вторых, таким образом РЖД будет помогать вагоностроителям, если государство намеревается их поддерживать. Выступая вчера, Владимир Путин отметил, что от решения выделить дополнительно 100 млрд руб зависят дополнительные заказы для машиностроителей, сохранение тысяч рабочих мест в смежных отраслях, что подтверждает логику РЖД.

СОК уже продал ИжАвто

Сегодня поступает противоречивая информация касательно судьбы ИжАвто. У завода уже сменился акционер – группа СОК продала 75% акций менеджменту завода (источник: Коммерсант). Достаточно негативная новость на наш взгляд. Сделка вряд ли добавит оптимизма держателям облигаций: завод лишился более сильного акционера в лице группы СОК и приобрел новых в лице менеджмента, финансовые возможности которого не ясны. Кроме того, в результате сделки ИжАвто лишился автомобилей на USD200 млн., что негативно в свете возможного банкротства завода. Менеджмент не исключает, что новым покупателем ИжАвто может стать госкорпорация Ростехнологии (источник:Ведомости). Однако источник Коммерсанта утверждает, что Ростехнологии уже отказались от покупки завода, ссылаясь на огромный неурегулированный долг и вывод активов с компании. Поэтому мы бы не рекомендовали инвесторам рассчитывать на то, что Ростехнолоиги все-таки приобретут завод у менеджмента.

Тем не менее, даже в этом случае, держателям облигаций вряд ли стоит рассчитывать на быстрый возврат своих денег: 1) сделка с госкорпорацией может затянуться и 2) у самих Ростехнологий финансовый ресурс очень ограничен, так как компания обладает большим количеством убыточных предприятий, нуждающихся в помощи. Продажа завода стратегическому инвестору – пожалуй, единственное, на что стоит рассчитывать держателям облигаций. Напомним, что сегодня же должна состояться оферта по облигационному выпуску ИжАвто, которая возникла в результате нарушения ковенантов в рамках реструктуризации выпуска. Данная оферта будет носить формальный характер, так как у компании денег на ее прохождение нет.

Атомэнергомаш покупает Энергомаш

ОАО Атомэнергомаш, входящее в состав Атомэнергопрома, договорились о покупке 50%+2 акции компании Energomash (UK) Ltd, контролирующей активы группы Энергомаш. В состав группы Энергомаш также входит ГТ-ТЭЦ Энерго, находящийся в дефолте по 4-му облигационному выпуск (купон).

Сделка еще не закрыта, но подписать договоры планируется в течение месяца, когда будет завершена процедура Due Diligence группы Энергомаш. Для держателей евробондов Энергомаша это позитивная новость, так как они выпушены Energomash (UK) Ltd. Однако для держателей облигационного выпуска ГТ-ТЭЦ Энерго мы высказываем осторожный оптимизм – в результате проверки не все активы могут войти в сделку.

Fitch понизил ряду банков прогноз по долгосрочному рейтингу (В–) до негативного уровня

Вчера Fitch подтвердило рейтинги семи банков на уровне B– (Бинбанк, Центркомбанк ЦентроКредит, СДМ-Банк, Национальный Банк ТРАСТ, Пробизнесбанк, Русский Универсальный Банк). Одновременно агентство понизило прогноз по рейтингам Национального Банка ТРАСТ, СДМ-Банка и банка Центрокредит до Негативного уровня. Агентство объясняет рейтинговые действия в целом ухудшением операционной среды и потенциальным будущим ухудшением качества активов банков.

Прогноз по рейтингу Траста был понижен вследствие обеспокоенности агентства относительно (1) ликвидности банка, (2) наблюдаемого ухудшения качества активов и (3) возможности негативного влияния на ликвидность и капитал банка урегулирования долга перед Роснефтью.

Пересмотр прогноза рейтинга СДМ-Банка отражает потенциал существенного ухудшения качества активов, а также относительно высокую концентрацию кредитов по отдельным заемщикам и по сектору недвижимости в целом.

Пересмотр прогноза по рейтингу банка ЦентроКредит вызван снижением капитализации банка, остающимися высокими риски по операциям с ценными бумагами банка, а также существенные объемы реструктурированных кредитов и кредитов связанным сторонам.

Результаты X5 за 2008 г соответствуют прогнозам; планы на 2009 г – без изменений

Вчера X5 Retail Group опубликовала аудированные результаты за 2008 год. Показатели операционной деятельности не принесли сюрпризов. Выручка по proforma отчетности увеличилась на 45% – до $8.892 млрд. Валовая прибыль выросла на 41% – до $2.278 млрд при снижении валовой рентабельности на 60 б.п. год-к-году до 25.6%. EBITDA выросла на 47% до $803 млн, а соответствующий показатель рентабельности составил 9%. В 4Кв08 выручка увеличилась на 20% до $2.376 млрд; валовая прибыль – на 15% до $605 млн (рентабельность 25.5%, -100 б.п. год-к-году). EBITDA в 4-ом квартале выросла на 19% до $225 млн, а ее рентабельность осталась на прежнем уровне 9.5%.

Вместе с тем, X5 отразила в отчетности несколько единовременных статей, которые повлияли на чистую прибыль. Группа зафиксировала списание гудвила на $2.3 млрд в 4Кв08 и убыток от курсовой разницы на

$227 млн. Согласно отчетности компании, за 4Кв08 X5 понесла чистый убыток в размере $2.3 млрд, а за год – $2.1 млрд.

Чистый долг составил $1.78 млрд (2.2x EBITDA) по состоянию на 31 декабря, в том числе примерно $578 млн краткосрочной задолженности. В 1Кв09 X5 погасила долларовый долг на сумму примерно $200 млрд. Компания рассчитывает завершить год со стабильным долгом. Вчера X5 подтвердила годовые планы роста рублевой выручки более чем на 25% при капиталовложениях в размере до 14 млрд руб. Руководство компании также сообщило, что валовая рентабельность, скорее всего, снизится на 25-75 б.п., но ее ожидаемое сокращение может быть частично скомпенсировано контролем затрат.

В этом году компания планирует открыть свыше 100 новых магазинов (80 дискаунтеров, 7 гипермаркетов и 15 супермаркетов), не считая потенциальные приобретения. Руководство компании также заявило, что в первые две недели апреля, в целом, сохраняются мартовские тренды.

Газпромнефть увеличивает объем выпуска, размещаемого 21 апреля

В связи с высоким интересом инвесторов, Газпромнефть решила увеличить объем предложения выпуска, размещаемого в настоящее время в формате бук-билдинга. Вместо 1-го займа (объемом эмиссии 5 млрд руб), эмитент предлагает инвесторам 4-ый выпуск объемом 10 млрд руб и сроком обращения 10 лет.

Остальные параметры – без изменений: по займу предполагается 1,5- или 2-летняя оферта и ставка купона в диапазоне 16-17% годовых. Тезническое размещение займа пройдет 21 апреля.

РЖД в полном объеме разместили облигации 14-го выпуска в

В качестве инвесторов выступили организаторы выпуска: ВТБ, Газпромбанк, Сбербанк, Транскредитбанк и ИК Тройка Диалог. Кроме этого, также как и в размещении облигаций 13-ого выпуска, в новом займе принял участие ВЭБ. По словам эмитента, спрос со стороны других инвесторов составил порядка 10-15% от объема займа.

Данный выпуск является инфраструктурным. Ставка 1-го купона установлена на уровне 15% годовых, последующие купоны определяются как ставка 7-дневного РЕПО ЦБ + 300 б.п. По облигациям предусмотрена 3-летняя оферта.

Система-Галс установила при размещении облигаций ставку 1-2-го купонов в размере 15% годовых

Объем выпуска – 3 млрд руб. Срок обращения – 5 лет с полугодовой выплатой купонного дохода и годовой офертой на выкуп облигаций по номиналу. Организатором выпуска выступает Райффайзенбанк.

Средства от займа будут направлены на реструктуризацию текущей задолженности. Учитывая нерыночность установленной купонной ставки, размещение носит технический характер.

"Разгуляй-Финанс" допустил техдефолт, не исполнив обязательство по приобретению облигаций 2-го выпуска

Обязательство не исполнено на сумму в размере 256,97 млн руб в связи с отсутствием достаточных денежных средств на момент исполнения обязательства. Общий объем выпуска по номиналу составляет 2 млрд руб.

В рамках реструктуризации 6 апреля "Разгуляй-Финанс" выкупил облигации 3-го выпуска на 6,825 млн руб по номиналу. В настоящее время у эмитента остаются неисполненными обязательства по оферте на 1,332 млрд руб по номиналу.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: