Фондовый и товарно-сырьевые рынки

Поддержку российскому фондовому рынку на прошлой неделе оказал рост цен на нефть. Мировые фондовые индексы снизились после выхода в США негативной макроэкономической статистики и корпоративных новостей. По сообщению Национальной ассоциации риэлторов, индекс предстоящих продаж домов в США снизился в феврале на 1,9% по сравнению с предыдущим месяцем. По сравнению со значением февраля прошлого года индекс упал на 21,4%. Кроме того, в пятницу крупнейшая промышленная корпорация General Electric опубликовала крайне негативную финансовую отчетность. Прибыль корпорации значительно «не дотянула» до прогнозов аналитиков.

Товарно-сырьевые рынки

Цена на нефть за неделю выросла на 1,68% на фоне роста цен на дизельное топливо на 3%, который, в свою очередь, был вызван остановкой крупной нефтяной компанией Neste Oil своих НПЗ для проведения ремонта. По предварительным данным ремонт производственных мощностей может продлиться два месяца. За это период рынок нефтепродуктов недополучит примерно 10 млн баррелей (ежедневно нефтеперерабатывающие заводы Neste Oil поставляют на мировой товарно- сырьевой рынок 200 тыс. баррелей). Следует отметить, что данная новость в феврале или марте спровоцировала бы более существенный рост нефтяных цен, однако сезонное снижение спроса на нефть на величину сопоставимую с указанным дефицитом, практически нейтрализовало негативное влияние данной новости. По данным Международного энергетического агентства (IEA), рынок нефти становится более сбалансированным. При сохранении текущих уровней поставок со стороны ОПЕК, IEA ожидает, что запасы нефти увеличатся, а цены на нее снизятся уже в самое ближайшее время.

Денежный рынок

Рублевая ликвидность и ставки МБК

С начала прошлой недели серьезных изменений на внутреннем денежном рынке не произошло. Уровень рублевой ликвидности по итогам недели незначительное снизился (на 23,9 млрд рублей или на 3,02%). Стоимость заемных средств на рынке межбанковских кредитов находилась в диапазоне 3,5-4,0% годовых. Сумма средств на корреспондентских и депозитных счетах Банка России на утро 11 апреля составила 539,2 и 230 млрд рублей соответственно (769,2 млрд рублей). Ежедневный объем заключенных сделок с Банком России по итогам аукционов РЕПО в течение недели находился на низком уровне.

На предстоящей неделе

предприятиям и организациям предстоят квартальные выплаты НДС, которые при текущем запасе ликвидности не окажут значительного давления на внутренний денежный рынок.

Валютный рынок

Курс евродоллар на прошлой неделе в очередной раз протестировал исторический уровень 1,5915. Давление на американскую валюту оказало совещание министров финансов и глав центральных банков «Большой семерки». Участниками заседания была дана негативная оценка состояния мировой экономики и валютных курсов, а также отмечена необходимость проведения широкомасштабных реформ, направленных на преодоление кредитного кризиса. В тоже время, конкретных мероприятий по выходу из кризиса и сроков их проведения представителями стран G7 предложено не было.

На прошлой неделе состоялись заседания ЕЦБ и Банка Англии по вопросу изменения процентной ставки. Их итоги никого не удивили. Как и ожидалось, ЕЦБ оставил учетную ставку на прежнем уровне (4% годовых), а Банк Англии снизил учетную ставку на 25 базисных пунктов (с 5,25% до 5,0%).

Рынок рублевых облигаций

Активность торгов на долговом внутреннем рынке в течение недели находилась на низком уровне. В котировках долговых бумаг единой тенденции не наблюдалось. Динамика долговых бумаг государственного сектора по-прежнему находится в тесной взаимосвязи с их дюрацией. Определенным спросом пользуются короткие выпуски федерального займа. К длинным и средним выпускам интерес участников рынка крайне низкий или отрицательный. Наглядно, тенденции кредитной политики крупных банков отразились в финансовой отчетности УРСА-Банка, опубликованной на прошлой неделе. Объем кредитного портфеля банка за 2-е полугодие прошлого года снизился с 17,0 млрд до 5,8 млрд рублей. Из комментариев к отчетности следует, что сокращение портфеля ценных бумаг банка почти в 3 раза произошло преимущественно за счет сокращения в нем доли государственных облигаций.

Высвобожденные денежные средства были направлены на финансирование ключевого бизнеса банка – коммерческого кредитования. В настоящее время, данная тенденция превалирует в политике большинства российских банков, т.к. доходности суверенных бумаг значительно «отстают» от рынка. Минфин не считает нужным предоставлять по своим займам справедливые премии и продолжает проводить размещения «мимо рынка», «вымывая» «длинные» деньги. А это, в свою очередь, еще более ухудшает ситуацию с длинной ликвидностью и расширяет кредитные спрэды в долговых бумагах. На прошлой неделе прошли очередные доразмещения выпусков ОФЗ-46021 и ОФЗ-25062. Минфин разместил около 92% из заявленных 15 млрд. рублей без предоставления существенной премии. Оба выпуска были приобретены несколькими крупными институтами. Позитивная динамика в котировках долговых бумаг 1-го и 2-го эшелона, продолжившаяся по инерции в первой половине недели, к пятнице окончательно сошла на нет, однако большинство бумаг закончили неделю в «плюсе». В преддверии выплат ЕСН, акцизов и ежеквартального НДС участники рынка предпочли занять выжидательные позиции. Запас ликвидности позволит безболезненно «пережить» предстоящий отток средств с корсчетов и депозитов предприятий, но не исключено, что уже к концу этой недели ставки денежного рынка достигнут 5,5-6,0%.

Во вторник перед прессой выступили чиновники Минфина и Центробанка. Из сделанных ими заявлений следует обратить внимание на намерение Минфина направить в рублевые активы в полном объеме временно свободную ликвидность Фонда ЖКХ и Роснанотеха в размере 300 млрд рублей. Конкретных сроков инвестирования указанных средств представители Минфина не указали. По мнению участников рынка долговой рынок получит доступ к этим средствам в ближайшие два-три месяца. Не исключено, что деньги будут размещены на депозитах банков с высокими кредитными рейтингами и по большей части направлены на рефинансирование внешних займов, однако, по самым скромным оценкам, не менее 20% данных средств попадут на долговой рынок. Это, безусловно, является позитивной новостью для рынка рублевых облигаций.

В числе прочих новостей можно отметить прогноз Центробанка по притоку капитала в 2008 году и возможность очередного повышения им ключевых ставок. ЦБ ожидает, что приток капитала в 2008 году составит $35 млрд, а повышение ключевых ставок возможно не ранее чем через 2-3 месяца. Высока вероятность, что это может произойти непосредственно перед размещениями средств госкорпораций.

Рынок еврооблигаций

Спрэд между UST10Y и UST2Y на прошлой неделе расширился до 173 базисных пунктов (+8 базисных пунктов) в условиях опережающего падения доходности UST2Y (на 13 базисных пунктов до уровня 1,73% годовых) по сравнению с падением доходности UST10Y (на 5 базисных пунктов до 3,46% годовых).

Негативная динамика коротких казначейских обязательств была вызвана в первую очередь публикацией расширенных комментариев Комитета по операциям на открытых рынках. Основное внимание в комментариях было уделено угрозе дальнейшего замедления темпов роста американской экономики. Кроме того, в опубликованном МВФ докладе потенциальные потери финансовых институтов в результате ипотечного кризиса были оценены во внушительную сумму $945 млрд, тогда как к настоящему времени потери составляют всего $232 млрд. Напомним, что в конце марта рейтинговое агентство Standard & Poor’s сообщило о том, что списания стоимости долговых активов на основе ипотечных кредитов subprime в мировом финансовом секторе реализованы более чем наполовину. По оценкам S&P, конечная сумма списаний таких активов составит $285 млрд. Возможно, оценки МВФ несколько завышены, так как они предполагают немедленную переоценку имеющихся на позициях банков активов по текущим заниженным ценам. Вместе с тем, доклад МВФ говорит о том, что крупные убытки банков от финансовых операций могут продолжиться, а следовательно, худшие времена еще впереди.

На развивающемся рынке облигаций инвестиционная активность в течение дня оставалась низкой. По итогам недели спрэд индекса EMBI+ к базовым активам практически не изменился – его снижение за неделю составило 5 базисных пунктов (до уровня 288 базисных пунктов). Спрэд доходности индикативного выпуска Россия, 2030 к UST10Y по итогам недели остался неизменным (186 базисных пунктов), продемонстрировав в течение неделю высокую волатильность (+5 базисных пунктов).

Доходность российских корпоративных еврооблигаций в течение недели изменялись разнонаправлено на фоне неопределенной динамики Наметившаяся в конце марта краткосрочная тенденция расширения спрэда в котировках выпусков Газпрома на прошлой неделе сменилась на противоположную. При этом, в первые дни недели спрэд между выпусками Газпром, 2009 и Газпром 2034 расширился на 33 базисных пунктов (с 278 пунктов до рекордных 311), но к концу недели снова сузился до 295. Такую динамику можно объяснить последствиями размещения нового выпуска Газпрома, после которого образовался избыточный спрос на длинные долговые бумаги газового монополиста. По нашему мнению, в настоящее время более заслуживает внимание тенденция сужения спрэда суверенного выпуска Россия, 2030 и Газпром, 2034, который за последние две недели сузился со своего исторического максимума 221 базисных пунктов до 210, что свидетельствует о стабилизации ситуации на мировом долговом рынке. Это подтверждают и результаты последнего аукциона TSLF. Предложение КО США на аукционе превысило спрос почти на 50% (из предложенных КО США в объеме $50 млрд было освоено только $34 млрд).

В целом следует отметить, что в последнее время мировые финансовые рынки показывают позитивную динамику. Так, за последний месяц спрэд между UST10Y и UST2Y сузился со своего локального максимума в 208 пунктов до 173. Восстановление рынка, начинается всегда с наиболее надежных активов, так как инвесторы обращают внимание в первую очередь на суверенные еврооблигации.