ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Оптимизм сохранился благодаря росту розницы и готовности Европы помочь Греции

Данные по обороту розничной торговли в США оказались лучше ожиданий – вопреки сложным погодным условиям, вместо ожидавшегося в феврале снижения на 0,2%, продажи выросли на 0,3%. Опубликованные позже данные об уровне потребительской уверенности по версии Мичиганского университета оказались хуже ожиданий. В итоге американские и европейские фондовые индексы завершили день вблизи ранее достигнутых уровней, не сформировав единой динамики.

Рынок казначейских облигаций США не претерпел значительных изменений – доходность 10Y UST опустилась на уровень YTM3,71%. Небольшое сужение – на 5 б.п. до 275 б.п. наблюдалось в спреде 10Y UST – 2Y UST. Уменьшение наклона кривой UST было обусловлено ростом доходностей двухлетних бумаг, вызванным заявлениями представителей Евросоюза о готовности предоставить помощь Греции.

По итогам января 2010 г. промышленное производство в 16 странах еврозоны на 1,7% превысило показатель декабря прошлого года, что поддержало «медвежьи» настроения в отношении доллара, курс которого к евро упал до 1,377 долл./евро.

Нефть способствует поддержанию спроса на российские бонды

Долги развивающихся стран завершили прошлую неделю повышением цен в свете снижения доходностей базовых активов, а также благоприятной динамики сырьевых и товарных рынков. Российские суверенные бонды Russia’30 котировались на уровне абсолютного максимума – 115,5% от номинала при почти неизменном спреде к 10Y UST в размере около 125 б.п.

Корпоративные еврооблигации вернулись на ценовые уровни, оставленные в ходе небольшой коррекции днем ранее. Покупатели присутствовали в выпусках нефтегазового сектора, в частности, высокая активность наблюдалась в выпусках Газпрома, что обусловлено прежде всего высокими ценами на нефть (выше 80 долл./барр.). Спросом пользовались также банковские бумаги, среди которых мы отдаем предпочтение новым бумагам AlfaBank’15, имеющих необоснованно широкий спред (около 150 б.п.) к бондам квазисуверенных банков (VTB’35 и Moscow Bank’15).

Внутренний рынок

Бегство из валюты в рубли ускорилось

Прошлая неделя завершилась усилением активности продавцов иностранной валюты, что привело к снижению стоимости бивалютной корзины ЦБ на 10 копеек до 35,25 руб. При этом доллар подешевел на 23 копейки, закрывшись на отметке 29,27 руб. Объем сделок купли-продажи в паре руб./долл. составил 4,67 млрд долл., что на 1,76 млрд долл. превышает показатель предыдущего торгового дня. По нашим наблюдениям, ЦБ принимал активное участие в торгах, чтобы воспрепятствовать слишком сильному укреплению рубля, и купил порядка 1,5–2 млрд долл. Поводом к более активным продажам валюты стал рост цен на нефть, который побуждает экспортеров заранее аккумулировать рублевую ликвидность для последующих налоговых платежей. Предполагая сохранение восходящего ценового тренда на сырьевых рынках, мы ожидаем, что рубль сможет укрепиться на этой неделе до уровня ниже 29 руб./долл.

ЦБ предпочел не забирать ликвидность…

В ходе аукциона по размещению полугодовых ОБР объемом 500 млрд руб. спрос составил 568 млрд руб., однако ЦБ разместил бумаги лишь на сумму 74 млрд руб., установив доходность по цене отсечения на уровне 4,99% годовых. Таким образом, ЦБ решил оставить избыток рублевой ликвидности в банковской системе, продолжив политику смягчения кредитно-денежной политики на фоне низких объемов корпоративного кредитования.

…и облигации продолжили ценовой рост

Спрос, не реализованный в ходе аукциона по размещению ОБР, обусловил высокую активность покупателей на рынке рублевых облигаций, которые выросли в цене более чем на 50 б.п. На фоне высоких торговых оборотов выпуски РЖД-10 и РЖД-23 подорожали на 1 п.п., сопоставимый ценовой рост наблюдался в длинных бумагах МГор-49. В сегменте госбумаг на фоне невысокой торговой активности лучше рынка выглядел выпуск ОФЗ 26202, подорожавший на 1 п.п.

Во втором эшелоне выпуски Сибментинвеста подросли в цене на 50 б.п., закрепившись на отметке 113,5% от номинала. Среднесрочный выпуск БО НЛМК-5, находящийся по кредитному качеству вблизи первого эшелона, подорожал на 85 б.п. Интерес покупателей к облигациям Башнефти способствовал росту их котировок на 1 п.п. и, соответственно, снижению доходности до YTW9,5%. Ценовой рост продолжился в облигациях Акрон-3, которые, на наш взгляд, все еще выглядят привлекательно для покупки, предлагая доходность около YTP10% при кредитном рейтинге на уровне «B+».

Высокий спрос на БО Мечел – повод покупать бумаги Сибметинвеста

Выпуск БО Мечел-2 номиналом 5 млрд руб. был размещен со ставкой купона на уровне 9,75% годовых, что соответствует YTM9,99% к погашению через три года. Мы считаем облигации Сибметинвеста, котирующиеся с доходностью выше YTW10,2%, лучшей альтернативой выпускам Мечела по соотношению кредитного риска и доходности. По-видимому, высокий спрос на новые рублевые облигации Евраза станет катализатором более быстрого роста котировок длинных выпусков Сибметинвеста.

Основное событие недели – размещение ВТБ

Основным событием предстоящей недели станет размещение трехлетних выпусков ВТБ на сумму 20 млрд руб. Окончательные результаты размещения станут известны в пятницу (после аукциона). Учитывая избыток рублевой ликвидности (который привел к росту депозитов в ЦБ на 250 млрд руб. за последнюю неделю), мы ожидаем высокого спроса на бумаги ВТБ с доходностью YTW7,7–7,9%.

Денежный рынок

Рубль может последовать за снижающимися ценами на нефть

Уровень рублевой ликвидности вырос – остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ снизились на 47,4 млрд руб., но депозиты банков в ЦБ выросли на 65,3 млрд руб. до 815,4 млрд руб. Ставки на рынке межбанковского кредитования снижались четыре дня подряд, индикативная однодневная ставка MosPrime потеряла 8 б.п. и опустилась до 3,22%. Сегодня ЦБ проводит аукцион по размещению шестимесячных беззалоговых кредитов объемом 5 млрд руб. Завтра компаниям предстоит уплатить страховые сборы, что может несколько сократить объем ликвидности, но мы не ожидаем сколь бы то ни было значительных изменений в ставках. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил в пятницу 8,4 млрд руб., сократившись на 36% по сравнению с предыдущей сессией. Рубль закончил неделю на отметке 29,27 руб./долл., прибавив 23 копейки за день и 1,9% за неделю, поддержку ему оказали цены на нефть. Сегодня возможно некоторое ослабление рубля к доллару, так как основной фактор поддержки, цены на нефть, ослабевает. Мы ожидаем, что сегодня рубль будет торговаться в диапазоне 29,4–29,5 руб./долл.

Корпоративные события

МОЭСК (MOODY’S: ВА2). Хорошие результаты за 2009 г. по РСБУ

Высокие операционные показатели… Выручка компании по итогам 2009 г. увеличилась на 35,3% до 85,2 млрд руб., а EBITDA возросла более чем вдвое, составив 26,9 млрд. руб. Рентабельность по EBITDA повысилась до 31,6% (+11,9 п.п. к 2008 г.), чему в первую очередь способствовал рост тарифов (в 2009 г. тарифы увеличились более чем на 40%). Отношение Чистый долг/EBITDA на конец 2009 г. находилось на комфортном уровне – 1,3.

…но довольно слабая ликвидная позиция. Несмотря на сильные операционные показатели, некоторые опасения может вызвать ликвидная позиция МОЭСК: на конец отчетного периода доля краткосрочного долга компании составляла 66% (причем при величине краткосрочного долга на уровне 26,8 млрд руб. объем денежных средств на балансе составлял лишь 4,8 млрд руб. ), а коэффициент текущей ликвидности по итогам 2009 г. находился на уровне 0,8. Вместе с тем, учитывая текущую благоприятную конъюнктуру долговых рынков, а также стратегическую роль МОЭСК как крупнейшей распределительной сетевой компании России, мы не склонны считать высокими риски рефинансирования краткосрочной задолженности МОЭСК. В начале февраля компания сообщала о намерении выпустить биржевые облигации объемом до 40 млрд руб., причем размещение в объеме 10 млрд руб. может состояться уже в этом году. Как и обращающийся выпуск МОЭСК, биржевые облигации, скорее всего, будут включены и в список РЕПО ЦБ, и в список «А1», что, на наш взгляд, будет способствовать росту интереса инвесторов к долговым обязательствам МОЭСК.

Публикация отчетности не окажет влияния на котировки облигаций МОЭСК. Мы нейтрально относимся к облигациям МОЭСК-1 на текущих уровнях (YTM 8,9% к погашению в сентябре 2011 г.) и не ожидаем реакции бумаг на публикацию отчетности. Отметим, что выпуск не отличается высокой ликвидностью.