Внутренний рынок

Объем ликвидности растет, ставки приближаются к историческим минимумам

Ситуация с рублевой ликвидностью остается очень благоприятной, что позитивно сказывается на рынке облигаций. Продолжается резкое снижение ставок на денежном рынке, уже опустившихся до минимальных значений за последние три года. Котировки бивалютной корзины ежедневно обновляют пост-кризисные минимумы, несмотря на интервенции ЦБ. Объем рублевой ликвидности превысил по состоянию на 15 марта 1.3 трлн руб.

Трехмесячный MosPrime за прошедшую неделю упал еще почти на 0.5%, достигнув минимальных значений с конца 2006 г. До исторического минимума, составляющего менее 4%, осталось совсем недалеко.

Уверенный рост рынка облигаций продолжается

В пятницу восходящая динамика наблюдалась по широкому спектру выпусков 1 и 2 эшелонов, котировки ликвидных бумаг прибавили 30-60 б.п. Объемы торгов на бирже и в РПС с корпоративными и муниципальными выпусками находились на среднем уровне, составляя около 24.5 млрд руб.

В госсекторе наибольший интерес покупателей вызвал длинный выпуск ОФЗ 46017 c погашением в августе 2016 года, прибавивший за день более полфигуры. При достаточно высоких объемах торгов короткие выпуски ОФЗ 25065, 25072 и 25073 завершили день без существенных изменений котировок.

Уверенный рост показали котировки облигаций столицы: Москва-54, Москва-56, Москва-58, Москва-62 подорожали за день на 15-40 б.п. Наиболее сильную динамику продемонстрировал выпуск Москва-63, котировки которого завершили день на 230 б.п. выше значений четверга. Между тем, похоже, что сделки носили технический характер. Справедливую доходность Москва-63 мы видим на уровне 7.2%.

Выпуски металлургов на фоне маркетинга двух новых бондов от Мечела и Евраза продолжают пользоваться высоким спросом. Успех Мечела, закрывшего в пятницу книгу заявок по биржевым облигациям второй серии, обусловил взлет котировок Мечел-4 и Мечел-5, прибавивших за день 60-100 б.п. После пятничного ралли в этих бумагах выпуск Мечел-5 кажется перекупленным как по сравнению с Мечел-4, так и Мечел БО-1.

Облигации других представителей металлургического сегмента также находились под пристальным вниманием участников рынка. Высокие обороты проходили в завершающий торговый день недели с облигациями НЛМК и Северстали, прибавившими по 10-20 б.п. Доходность самых длинных долговых бумаг металлургов - Сибметинвест 1 и 2 – по итогам пятницы остановилась на границе в 10%.

Обзор первичного рынка

Основные события на текущей недели будут разворачиваться на первичном рынке облигаций. В настоящий момент сбор заявок на приобретение трехлетних облигаций осуществляют: ВТБ на общую сумму 20 млрд руб. и Евраз Холдинг на 10 млрд руб.

В нашем пятничном обзоре мы писали, что ориентиры организаторов по доходности облигаций Евраза на уровне 9.72 -10.25% к трехлетней оферте, представляется нам весьма интересными, так как подразумевают премию к облигациям Северстали на уровне 140-190 б.п. Мы ожидаем, что ориентир, будет в ближайшее время понижен, так как на среднесрочные бумаги металлургов в настоящий момент предъявляется очень высокий спрос.

Хорошим показателям высокого интереса инвесторов к сектору может служить тот факт, что Мечел, закрывший книгу заявок по своим облигациям в пятницу, установил ставку первого купона на уровне нижней границы уже смещенных накануне в меньшую сторону ориентиров. Ставка установлена в размере 9.75%, что соответствует доходности 9.99% к погашению через три года.

В середине недели Москва второй раз в этом году представит свои облигации, в этот раз в объеме 10 млрд руб. Особенностью предстоящего аукциона является более чем десятилетний срок обращения размещаемого выпуска Москва-48. В тот же день Минфин предложит на аукционе ОФЗ 25073 на 6 млрд руб. Учитывая небольшой объем размещаемого выпуска, мы не думаем, что Минфин может составить конкуренцию столице, тем более, что госбумаги традиционно размещаются без премии к вторичному рынку.

Глобальные рынки

Статданные из США: хорошие продажи при плохом настроении?

В пятницу были опубликованы свежие данные по розничным продажам в США и индексу потребительских настроений. Негативная динамика импорта, опубликованная в четверг, подала сигнал о вероятных слабых розничных продажах: инвесторы ожидали их падение на 0.2 %. Однако фактический темп роста розничного сектора превысил ожидания на 0.5 %

Позитивный настрой изменил отчет по индексу потребительского доверия: он оказался значительно ниже прогнозов, продемонстрировав снижение на 1.1 пункта (при ожидавшемся росте на 0.6 пункта). Такое значение полностью компенсировало положительный эффект от данных по розничным продажам. Потребительское доверие отражает также состояние рынка труда, которое пока медленно улучшается.

В результате UST пользовались повышенным спросом, длинные бумаги потеряли в доходности 3-4 б.п.

Российские еврооблигации: покупки продолжаются

На российском рынке еврооблигаций негативные настроения не успели сказаться, поэтому почти все бумаги торгуются в зеленой зоне. Индикативный бонд Россия’30 сегодня с утра торгуется с доходностью на уровне 5 - 5.05%, т.е. немного выше своих исторических минимумов, достигнутых на прошлой неделе, его спрэд с UST’10 находится на уровне 125 - 130 б.п.

Рынок российских корпоративных еврооблигации пока продолжает испытывать позитивное влияние от переоценки суверенного риска. Котировки эмитентов с инвестиционным рейтингом продолжают уверенно расти.

Корпоративные новости

Стабильные показатели МОЭСК по РСБУ

В пятницу МОЭСК опубликовала финансовые результаты за 2009 год в соответствии с российскими стандартами.

• Согласно отчетности, чистая прибыль компании в последнем квартале сократилась в 2 раза до 650 млн руб. Основным фактором снижения прибыли стал рост операционных расходов на 40 % кв-к-кв, превысивший темпы увеличения выручки. На наш взгляд, снижение прибыли МОЭСК может частично объясняться сезонными факторами, общими для всей отрасли – в частности, ранее о получении убытков по российским стандартам в 4-м квартале объявляла МРСК Центра.

• Значение EBITDA за год выросло до 26.9 млрд руб., рентабельность компании по этому показателю в 32 % остается самой высокой среди российских распределительных компаний.

• Долговая нагрузка за 4-й квартал практически не изменилась, составив 40.7 млрд руб. Между тем дебиторская задолженность за период выросла на 3.1 млрд руб. Несмотря на снижение рентабельности по чистой прибыли в последнем квартале, в целом мы позитивно оцениваем опубликованные результаты МОЭСК, обращая внимание инвесторов на получение рекордного показателя EBITDA за год в 26.9 млрд руб.

Единственный из обращающихся на долговом рынке выпусков МОЭСКа низколиквиден: в середине прошлой недели с ним проходили сделки с доходностью 8.7% при дюрации 1.3 года. Доходность этой бумаги, очевидно, не соответствует рыночным реалиям, так как превышает, например, доходность облигаций существенно уступающего как по объемам деятельности, так и по кредитным метрикам Ленэнерго. В пятницу Ленэнерго 2 и Ленэнерго 3 торговались с доходностью 8.53-8.56% на дюрациях 1.6-1.8 года.