Валютный и денежный рынок

В среду официальный курс доллара снизился на 3,82 копейки, составив 26,11491 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 0,92 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $3,488 млрд. На рынке Forex рост евро продолжился во второй половине дня накануне, и к началу валютных торгов на российском рынке курс евро превышал отметку $1,322. На рынке МБК ситуация обострилась, процентные ставки выпросли. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 6,19% годовых против 4,57% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько выросли, составив около 627 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 98,1 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 6,5 – 7,0% годовых, что, очевидно, связано с предстоящими сегодня налоговыми платежами. На валютном рынке можно ожидать дальнейшего укрепления курса рубля относительно доллара, учитывая положительную динамику евро относительно доллара на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В среду на рынке рублевых облигаций преобладала негативная динамика в движении цен при дальнейшем снижении активности инвесторовна вторичном рынке. Основными негативными факторами вчера были падение цен на мировых фондовых рынках и рост процентных ставок на рынке МБК.

На рынке ОФЗ основное внимание инвесторов было приковано к первичном размещениям, которые прошли при достаточно высоким спросе. При этом «премию» инвесторы получили лишь при участии в размещении самого «длинного» выпуска. На аукционе по выпуску 46018 (13 млрд. руб., погашение осуществляется частями в 2019 – 2021 гг.) первоначальный спрос превысил 24,7 млрд. рублей по номиналу. Было размещено облигаций в объеме более 12,936 млрд. руб. по средневзвешенной доходности 6,64% годовых (цена — 110,4595% от номинала). На аукционе по размещению выпуска 46020 (12 млрд. руб., погашение осуществляется частями в 2034 – 2036 гг.) спрос превысил 28,9 млрд. руб. Было размещено облигаций на сумму более 11,98 млрд. руб. при средневзвешенной доходности 6,91% годовых (цена — 101,3717%, отсечение — 101,1965% от номинала).

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,535 млрд. руб., в РПС — около 4,67 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 57%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям второго эшелона, на долю которых пришлось около 40% от суммарного оборота. Из отдельных выпусков можно выделить: ВолгаТелеком-4 (около 114,4 млн. руб., +0,09 п.п.), РиГрупп-1 (около 73,65 млн. руб., первый день торгов, которые прошли по номиналу), НИКОСХИМ-2 (около 73 млн. руб., — 0,15 п.п.), ГидроОГК-1 (около 67 млн. руб., -0,95 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 85,2 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 0,822 млрд. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 66%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Самарск.области-3 (около 20,8 млн. руб., -0,07 п.п.), Лен.области-2 (около 20,7 млн. руб., +0,05 п.п.), Красноярский край-3 (около 13,8 млн. руб., -0,07 п.п.).

На рынке US Treasuries после резкого роста в предыдущие дни цены снизились в результате снижения напряженности на фондовых рынках в целом. Доходность 10-и и 30-и летних облигаций выросла и по итогам торгового дня составила порядка 4,53 и 4,69% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ не изменилась и составляла порядка 5,64 – 5,65% годовых, спрэд к UST сузился до 111 б.п. До конца текущей недели ожидается выход большого числа статданных, способных оказать существенное влияние на конъюнктуру рынка в ближайшее время. Сегодня внимание инвесторов будет обращено к данным по базовому индексу цен производителей, а также индекс деловой активности в штате Нью-Йорк. В пятницу ожидается базовый индекс потребительских цен, данные по промышленному производству в США в феврале 2007 г.

Неопределенность на долговых рынках носит, по нашему мнению, краткосрочный характер и не связан с ухудшением макроэкономи-ческих показателей России. Тем не менее, мы не исключаем продолжения продаж на рынке рублевого долга и плавного снижения котировок.

Торговые идеи

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 12 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Такимобразом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 100,9% от номинала. Наши рекомендации — не предъявлять облигации к оферте, «покупать».

Согласно сообщению «Русь-Банк», ставка 3 – 6 купонов по облигациям 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. Таким образом, эффективная доходность к погашению по номинальной цене составляет 10,25% годовых. Вчера облигации торговались по цене 100,8% годовых от номинала, что соответствует доходности в размере 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 102,0% от номинала. Наши рекомендации — не предъявлять облигации к оферте, «покупать».

Ставка 5-го купона по облигациям первого выпуска ОАО «НПО «Сатурн» утверждена в размере 8,90% годовых. В последнее время торги на вторичном рынке проходили по номиналу или цене близкой к ней. Эффективная доходность к погашению через 1 год при номинальной цене на текущий момент и день оферты составляет 9,1% годовых (дюрация 0,98 года. В настоящее время на рынке обращается 2-й выпуск облигаций эмитента, эффективная доходность по которому к оферте составляла в пределах 8,6 – 8,7% годовых при дюрации 0,98 года. Таким образом, установленная ставка купона на последний, третий год обращения дает инвесторам дополнительную премию в размере 40 – 50 б.п. (справедливая цена — порядка 100,45% от номинала). Наша рекомендация — «покупать» облигации 1-го выпуска НПО «Сатурн» и не предъявлять их к первой оферте.

ООО «ЮТэйр-Финанс» установило ставку 5-го купона 3-лет- них облигаций второго выпуска объемом 1 млрд. рублей на уровне 9,95% годовых. Таким образом, эффективная доходность к оферте составит 10,33% годовых (дюрация — 0,96 года). Третий выпуска ЮТэйр-Финанс торговался в последнее время на уровне порядка 10,46 – 10,48% годовых (дюрация — 1,64 года,  спрэд к «кривой» РЖД порядка 390 б.п.). С учетом более короткого срока обращения, угла наклона «кривой» доходности РЖД справедливый уровень доходности к годовой оферте 2-го выпуска составляет порядка 10,0 – 10,05% годовых. Таким образом, установленная ставка купона на второй год обращения дает инвесторам дополнительную премию в размере 28 – 33 б.п. Наша рекомендация — «держать» облигации 2-го выпуска «ЮТэйр-Финанс» и не предъявлять их к первой оферте.

Покупать УМПО. Согласно сообщению Интерфакса, чистая при- быль УМПО по итогам 2006 года составит около 2 млрд. руб., выручка — 14,6 млрд. руб. С учетом размещенного облигационного займа показатель долг/EBITDA по итогам 2006 г. мы оцениваем в пределах 2,5 – 2,7x. Мы оцениваем потенциал снижения доходности к оферте до 8,50 – 8,75%.

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. 31 ноября 2006 г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте в настоящее время составляет порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 130 – 140 б.п. протии текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 10,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

В первой половине февраля ожидается начало вторичного биржевого обращения дебютного выпуска облигаций ОЗНА-Финанс. ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска документарных процентных не- конвертируемых облигаций на предъявителя серии 01 ООО «ОЗНА-Финанс» (г. Октябрьский), государственный регистрационный номер выпуска 4-01-36215-R от 21 ноября 2006 года, размещенных путем открытой под- писки 11 января 2007 г. По итоги 9 месяцев 2006 г. компания демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет  высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. При этом уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг / EBITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 10,75% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25 – 100,50% от номинала (полный текст кредитного комментария см. на сайте www. region.ru).

3-й выпуск облигаций ООО «ЮТэйр-Финанс» в полном объеме был размещен 19 декабря 2006 г. В ходе аукциона ставка первого купонного дохода была установлена эмитентом в размере 10,4% годовых, что соответствует эффективной доходности к двухлетней оферте на уровне 10,67% годовых. Таким образом, при размещении спрэд к «кривой» доходности обращающихся облигаций ОАО «РЖД» (в отсутствие на рынке облигаций лидера отрасли — Аэрофлота мы считаем целесообразным про- водить сравнительный анализ доходности обращающихся ценных бумаг эмитента и РЖД — крупнейшей компании на рынке транспортных услуг России) составлял порядка 387 – 390 б.п. В тоже время, спрэд облигаций 2-го выпуска эмитента к «кривой» доходности облигаций РЖД в момент размещения 3-го выпуска составлял в среднем порядка 380 – 382 б.п., таким образом «премия» за первичное размещение 3-го выпуска составляла порядка 5 – 10 б.п. Экстраполируя текущие значения «кривой» доходности РЖД в январе 2007 г. (в пределах 6,7 – 6,8% годовых) и справедливого (без премии за «первичку») «спрэда» к нему нового выпуска ЮТэйр-Финанс, мы оцениваем, справедливый уровень доходности к двухлетней оферте 3-го выпуска при начале вторичного обращения в размере 10,5 – 10,6% годовых, что соответствует цене 100,1 – 100,25% от номинала.

В конце декабря на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска облигаций ПТПА-Финанс. На аукционе по размещению, состоявшемся 15 ноября 2006 г., ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. Указанная ставка включала в себя премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента. По итоги 9 месяцев 2006 г. Группа демонстрирует высокие темпы выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа последних также остается на высоком уровне более 28% и 21% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 58%, а уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,43х. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамки прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.

21 декабря на ФБ ММВБ начались вторичные торги по дебют- ному выпуску облигаций МОЭСК. В первый день торгов средневзвешенная цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. С учетом финансового состояния эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ФСК ЕЭС в размере 45 – 50 б.п., что в настоящий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска МОЭСК 7,77 – 7,82% годовых; рекомендация — «покупать». МОЭСК демонстрирует положи- тельную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона.