Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[15.03.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок еврооблигаций

ƒинамика базовых активов Ќа рынке казначейских бумаг вчера наметилась коррекци€ после значительного снижени€ доходностей в предыдущие дни. ¬ результате доходность 2-летних бумаг выросла на 5 б.п. до 4.56%, 10-летних – на 4 б.п. до 4.54%. √лавным фактором, по всей видимости, стало небольшое повышение фондовых индексов (Dow +0.5%, S&P +0.7%), ведь с точки зрени€ макростатистики никаких особо значимых сигналов не поступало – динамика индекса импортных цен (1.3%, прогноз 1.4%) в большей степени отражает конъюнктуру нефтегазового рынка, а также динамику валютных курсов.

ѕожалуй, стоит лишь отметить, что индекс обращений за ипотечными кредитами растет уже третью неделю подр€д (+2.8%) и достиг максимального с сент€бр€ 2005 года уровн€. ќбъ€снение данного факта очевидно: за февраль 30-летние ипотечные ставки снизились на 20 б.п. до 6.03%. ¬ этой св€зи оценки ситуации в секторе недвижимости остаютс€ весьма сложными: с одной стороны, по-прежнему крепкий рынок труда и, как следствие, высокий уровень доходов в комбинации с низкими ипотечными ставками дают надежду на снижение существующей напр€женности и стабилизацию в отрасли. — другой, навес большого предложени€ нереализованных домов создает проблему дл€ роста строительной активности, при этом пессимизма добавл€ют отсутствие перспективы роста цен на дома (меньше инвестиционной доли в объемах покупок) и возникшие опасени€ относительно сектора наиболее рисковых кредитов (ужесточение требований к выдаваемым кредитам). ѕоследний факт особенно важен, поскольку еще не совсем пон€тно насколько глубоко трудности отдельных ипотечных брокеров отраз€тс€ на всем финансовом секторе, ведь, несмотр€ на относительно невысокую долю подобных кредитов, помимо ипотечных банков существует пр€ма€ св€зь с участниками рынка ценных бумаг (инвесторами в различные MBS).

Ќаша обща€ оценка макроэкономической ситуации в целом сохран€етс€ прежней: помимо неопределенности в строительной отарсли, мы уже не первый мес€ц €вл€емс€ свидетел€ми замедлени€ в промышленном секторе, и в перспективе, конечно, это может подорвать крепкие позиции рынка труда. ¬ то же врем€, пока высокий уровень доходов обеспечивает высокий потребительский спрос - стоит учесть, что слабые данные по розничным продажам имели, главным образом, под собой нефундаментальные причины. ѕри этом не стоит забывать, что проблема снижени€ инфл€ции остаетс€ весьма актуальной. ¬ этой св€зи мы полагаем, что ‘–— по-прежнему будет проводить политику сохранени€ ставки на текущем уровне. ¬ результате, по мере веро€тной коррекции рыночных ожиданий по ставке, мы ожидаем рост доходностей UST в районе 4.8%, именно на этих уровн€х фьючерсы на ставку отражали веро€тность одного понижени€ во второй  половине 2007 года. ћы полагаем, что сигналом к коррекции ожиданий могут стать либо выход€щие сегодн€-завтра данные по инфл€ции (прогноз coreCPI +2.7%), либо заседание ‘–—, которое состоитс€ 21 марта. ћы ожидаем, что изменени€ в протоколе произойдут, но они коснутс€ части описани€ экономики: регул€тор может отметить некоторое замедление экономики, сохран€€ надежду на ускорение в следующие кварталы.

–азвивающиес€ рынки –азвивающиес€ рынки торговались стабильно благодар€ повышению фондовых индексов, что привело к сужению спрэдов. —прэды Ѕразилии и ћексики сузились на 3 б.п., ¬енесуэлы и “урции на 5 б.п. и 1 б.п. соответственно. ¬ итоге спрэд EMBIG сузилс€ на 3 б.п. до 187 б.п.

–оссийский сегмент –оссийские еврооблигации торговались на уровн€х предыдущего закрыти€ на фоне низкой ликвидности. –осси€-30 находилась в диапазоне 113.4-113.54% (YTM 5.64%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сократилс€ до 111 б.п. ¬ корпоративном секторе никаких значимых изменений не наблюдалось. ≈сли говорить о недавно размещенных выпусках, то ≈врохим-12 несколько снизилс€ (-10 б.п., 100.14%, YTM 7.84%), “Ќ -17 торговалась ниже цены размещени€ по 98.9%, “Ќ -12 – по 99.7% при цене размещени€ 99.876%.

–оссийский долговой рынок

ќгл€дыва€сь на результаты вчерашних аукционов по ќ‘«, можно отметить, что размещени€ проходили в услови€х существенного переспроса. “ак, по серии 46020 при объеме размещени€ 12 млрд. руб. было выставлено за€вок более чем на 28.9 млрд. руб., по серии 46018 спрос составил 24.7 млрд. руб. при предложении в 13 млрд. руб. —толь высоким интересом к госбумагам участники рынка продемонстрировали свое достаточно ло€льное отношение к госбумагам, ћинфин, в свою очередь, расщедрилс€ на премию ко вторичному рынку. ¬ результате, по итогам вчерашнего дн€ доходности серий 46018 и 46020 выросли соответственно до 6.64% и 6.91%, что, по идее, повысило их привлекательность дл€ покупки. ¬месте с тем, мы достаточно консервативно настроены относительно их покупки, поскольку не исключаем снижени€ котировок длинных ќ‘« в течение ближайших дней, когда рыночна€ конъюнктура будет сохран€тьс€ довольно напр€женной, как под давлением стартующих сегодн€ налоговых выплат, так и реагиру€ на новости с внешних рынков. ¬ частности, сегодн€-завтра состоитс€ публикаци€ показателей инфл€ции в —Ўј, а на среду 21 марта намечено очередное заседание ‘–—.

¬торичный рынок, как и ожидалось, пребывал в довольно пассивном состо€нии, при этом стоит подчеркнуть, что в услови€х сохран€ющейс€ довольно напр€женной ситуации с ликвидностью в котировальных листах по итогам дн€ преобладал красный. —нижение котировок по сравнению с уровнем вторника составило от 5 б.п. до 30 б.п. ¬ центре продаж оказались бумаги ’ ‘-Ѕанк-4 (-10 б.п.), –∆ƒ-6 (-10 б.п.) и –∆ƒ-7 (-18 б.п.). ¬ списке тех, кто «лучше рынка» наиболее €рко выгл€дели бумаги ¬олга“елеком-4 (+21 б.п.), ё“ -4 (+13 б.п.), “ехносила (+ 9 б.п.). ¬ субфедеральном сегменте среди лидеров по оборотам на фоне снижени€ котировок по облигаци€м ћосќбл-6 и ћосќбл-4 на 14 б.п. и 24 б.п. соответственно можно отметить рост котировок „уваши€-5 на 21 б.п.

—егодн€ вторичный рынок может оп€ть оказатьс€ «за бортом». Ќар€ду с авансовыми выплатами ≈—Ќ участникам рынка напомнит о себе первичный сегмент, где состо€тс€ два аукциона: по второму выпуску якутскэнерго на сумму 1.2 млрд. руб., справедливую доходность которого мы оцениваем на уровне 9% - 9.25% годовых к двухлетней оферте (подробнее см. раздел «ѕервичные размещени€» в ≈жемес€чном обзоре от 14.03.2007) и второй выпуск  »“-‘инанс объемом 2 млрд. руб.

“орговые идеи
–ублевые облигации

Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
”ћѕќ-2 – справедливую доходность на вторичном рынке оцениваем на уровне 8.5% годовых.
ёнимилк - ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации ёнимилка в св€зи с тем, что потенциал сужени€ спрэда на текущий момент исчерпан. —праведлива€, на наш взгл€д, разница в спрэдах к ќ‘« по бумагам ёнимилка и ¬Ѕƒ составл€ет 150 б.п. “ем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества.
¬олгателеком-4 – бумага привлекательна дл€ покупки на фоне близкого по дюрации ¬олгателеком-3. ќжидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п. в среднесрочной перспективе (после включени€ выпуска в котировальные листы).
ƒикси - ћы сохран€ем наш оптимистичный взгл€д по облигаци€м ƒикси и рекомендуем бумаги к спекул€тивной покупке. —праведливую доходность оцениваем на уровне 11% и, по-прежнему считаем, что текуща€ доходность бумаг завышена.
Ќутритэк - рекомендуем сохран€ть позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью.  роме того, в среднесрочной перспективе мы не исключаем улучшени€ кредитного качества Ќутритека, если компани€ реализует планы по IPO (раньше в качестве ориентировочной даты размещени€ называлс€ апрель 2007).
“ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
Ћ’этуаль – ’от€ краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». “екуща€ преми€ в доходности к јрбат ѕрестижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по ћ—‘ќ и наличие собственных площадей, учитыва€ уверенный рост оборотов и наименьшую среди пр€мых аналогов (јрбат ѕрестиж, ≈дина€ ≈вропа) долговую нагрузку.
“ќѕ- Ќ»√ј-2 – бумага торгуетс€ со справедливой, на наш взгл€д, доходностью, однако привлекательна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». ќт большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает пон€тна€ структура (все денежные потоки генерирует одна компани€), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».

¬алютные облигации

—истема-11: потенциал снижени€ премии к ћ“—-10 до 40 б.п. ѕосле повышени€ разницы в рейтингах бондов между —истемой и ћ“—, спрэд в 70 б.п., на наш взгл€д, неоправданно широкий.
ћежпромбанк-10 и —оюз-10: потенциал снижени€ доходности 20-30 б.п. ћы полагаем, что выпуски банков с рейтингами ¬1/¬ должны торговатьс€ в одном диапазоне 9-9.1% (—лавинвест, Ѕанк —пЅ), при этом некотора€ разница в дюраци€х может быть компенсирована большими масштабами бизнеса в случае ћежпромбанка и поддержкой сильного акционера «Ѕазовый Ёлемент» в случае —оюза.
Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: