Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[15.03.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Инвесторы на рынке внешних долгов по-прежнему безуспешно пытались определиться с дальнейшим направлением базовых активов, что пока приводит лишь к высокой волатильности рынка. Опасения по поводу ипотечных кредитов США дополнились спекулятивными покупками в расчете на то, что потенциальное замедление американской экономики может привести к скорому снижению ставок. На этом фоне в какой-то момент торгов доходность 2-летних облигаций впервые за последние 7 месяцев опускалась ниже доходности 10-летних бумаг. Однако к вечеру началась коррекция, сопровождаемая ростом  американских фондовых индексов, и доходность 10Y UST выросла до 4.53%, а спрэд 2- летних нот вырос до 3 б.п. Отбитая атака спекулянтов усилила поддержку вблизи 4.45% по доходности 10Y UST, и продолжающийся рост фондовых рынков (Nikkei + 1.10% на торгах в четверг), скорее всего, продолжит оказывать умеренное давление на котировки облигаций Казначейства США пере данными по инфляции. Мы не думаем, что отчет по индексу цен производителей в феврале окажется ниже ожиданий (0.2%). Доходность 10-летних немецких Bunds опустилась до 3.88%, ждем ее роста сегодня.

В среду в сегменте EM наблюдалась высокая волатильность и разбросанность торгов, не было единой тенденции на фоне непонятной динамики фондовых и внешних долговых рынков. Однако к вечеру наметилось улучшение аппетита на риск (спрэд EMBI+ снизился на 3 до 185 б.п.) и рост цен на нефть, который поддержал котировки экспортеров сырья. Тем не менее, мы по-прежнему сохраняем рекомендацию по Эквадору «ниже рынка» (вчера это также подтвердили аналитики Goldman Sachs), особенно после того, как президент Корреа напомнил о проведении реструктуризации и возможном моратории по долгам. Таким образом, мы пока можем констатировать попытки инвесторов в emerging debts удержать текущие высокие уровни, что особенно заметно при приходе bargain-hunters при просадке бумаг.

Однако, учитывая наш негативный среднесрочный прогноз по базовым активам и практически нулевой потенциал восстановления EM по сравнению с рынком акций, по- прежнему сохраняем рекомендацию на уровне «рынка» для всего сегмента. Сегодня активность будет низкой перед данными по инфляции, хотя настроения, заданные ростом на азиатских и европейских биржах, скорее всего, будут способствовать росту котировок и сокращению спрэдов. Кроме того, иена отступила к своим локальным минимумам, а значит, закрытие carry-trade приостановится. Рекомендуем держать средства в средних бразильских, колумбийских и перуанских долгах, а также в длинной Аргентине как слабокоррелированном активе.

В российском сегменте минимальные ценовые изменения, хотя можно говорить о сокращении спрэдов. Выйти из статичности могут помочь сегодняшние данные по инфляции в США. В корпоративных бумагах объем в основном в новых выпусках – Еврохиме, ТНК-ВР и Промсвязьбанке. Вчера Промсвязьбанк доразместил бумаги 2011 года на $100 млн. по 100.25% номинала с купоном 8.75%, доведя размер этого займа до $225 млн., и обрушил вторичный рынок своих нот. У банка слишком большая нагрузка внешних долгов приходится на короткий промежуток времени. В 2010-2012 году ему придется вернуть теперь уже $625 млн. и наращивание долга в этом промежутке не очень нравится рынку, который перенасыщен российскими банковскими еврооблигациями. А вот вчерашний второй выпуск нот Миракс Групп («В2», «В») является более грамотным примером долговой политики Бумаги на $180 млн. с опционом к досрочному погашению через 2 года были размещены под 9.45%, что ниже по сравнению с первым выпуском на $100 млн. (9.7%), который должен был бы быть погашен в феврале 2008 года.

Однако эмитент и организаторы предложили обмен первого на второй, и выиграли: дюрация второго больше, объем больше, а ставка – ниже (доходность Миракс’08 в начале неделе находилась на уровне 9.52%). На наш взгляд, риск эмитента поддерживается ведущими позициями в столичном офисном строительстве, долгосрочной инвестиционной политикой и портфелем проектов. В то же время, он ограничивается очевидным наращиваем внешней долговой нагрузкой и непрозначностью бизнеса, присущей компаниям строительной и девелоперской деятельности. Тем не менее, если рассматривать ноты Миракс Групп как диверсификацию риска и ориентироваться на рейтинги Moody’s («В2») и Fitch («В»), то мы прогнозируем снижение их доходности, как минимум, до 9%. Кроме того, они предлагают неплохую альтернативу более длинным 5- летним нотам ЛЕнспецСМУ, ориентир по которым задан на уровне 9.0-9.5%. В ближайшее время готовится еще один выпуск из банковской сферы – еврооблигации Газпромбанка.

Рынок внутренних долгов

Вчера рынок рублевых облигаций, как и ожидалось, показал негативную динамику цен. В корпоративном секторе продажи преобладали в бумагах - Лукойл 3 и 4 (-27 б.п. и -10 б.п. соответственно), Газпром А4, А6 и А8 (-17 б.п., -105 б.п. и -3 б.п. соответственно), РЖД 06 и 07 (-10 б.п. и -18 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 04 и 05 (-15 б.п. и -5 б.п. соответственно). Во втором эшелоне в среду преобладали разнонаправленные движения. Спрос был замечен в облигациях – АИЖК 4 (+35 б.п.), Ленэнерго 01 (+3 б.п.), Адаман Ф1 (+5 б.п.), Аладушкин 2 (+10 б.п.), МОЭСК 01 (+15 б.п.) и др., в то же время предложение преобладало над спросом в бумагах – АИЖК 7 (-18 б.п.), Мечел 02 (-6 б.п.), Мосэнерго 01 и 02 (-4 б.п. каждая), РуссНефть (-108 б.п.), МартаФин 02 (-9 б.п.) и др. Котировки ОФЗ вчера также показали разнонаправленные движения. Активные покупки были замечены в ОФЗ 46020 (+15 б.п.) и ОФЗ 46018 (+10 б.п.), кроме того, спросом пользовались короткие ОФЗ, в частности ОФЗ - 46003 (+4 б.п.), 25060 (+5 б.п.), 25058 (+12 б.п.) и др. Тем не менее продажи также присутствовали в секторе ОФЗ, здесь можно выделить следующие облигации – ОФЗ 46002 (-24 б.п.), 26198 (-3 б.п.), 26199 (-15 б.п.), 25059 (-4 б.п.) и др. В качестве основных причин пессимистических настроений на рынке внутреннего долга можно выделить – выросшие вчера ставки МБК (порядка 6% годовых) и нестабильную ситуацию на мировых площадках. Объем операций РЕПО с ЦБ РФ в понедельник составил 33 млрд. рублей.

Также вчера на ММВБ прошли два аукциона по размещению ОФЗ-АД допвыпуска 46018 на 13 млрд. рублей и допвыпуска 46020 на 12 млрд. рублей. ОФЗ 46018 было продано на 12.94 млрд. рублей с доходностью по цене отсечения 6.65% годовых. Наша рекомендация - 6.62- 6.65% годовых. ОФЗ 46020 было продано на 11.98 млрд. рублей с доходностью по цене отсечения 6.92% годовых. Наша рекомендация - 6.94-6.95% годовых. Таким образом, размещение ОФЗ 46020 прошло с небольшим дисконтом. Тем не менее, мы считаем, что оба размещения прошли успешно, что удержало рынок от сильного снижения. Кроме того, стоит аметить, что аукционы проходили на фоне высоких ставок МБК, потому рекомендуем держать купленные бумаги как минимум до стабилизации на рынке внутреннего долга и до снижения ставок МБК до нормального уровня (порядка 3-4 % годовых).

Сегодня на рынке рублевых облигаций негативные тенденции, вероятнее всего, сохранятся. Основным отрицательным фактором выступит плохая ситуация с ликвидность. Активность торгов будет на среднем уровне, т.к. сегодня пройдут два аукциона на первичном рынке. Рекомендуем участвовать в первичных размещениях, т.к. на фоне достаточно высоких ставок денежного рынка инвесторам может быть предоставлена хорошая премия к справедливому уровню.

Сегодня состоится размещение 2го облигационного займа ИБ «КИТ Финанс». Объем займа составляет 2 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. Компания имеет рейтинги – Национальное рейтинговое агентство АА- и Standard&Poor`s – ССС+/Стабильный. На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается 1й заем эмитента. Его дюрация составляет приблизительно 1.63 в годах. Среднее значение спрэда, с середины декабря 2006 года по март 2007 года, между 1ым займом и кривой доходности ОФЗ составляло приблизительно 290-310 б.п. Таким образом, справедливую доходность 2го займа, мы оцениваем порядка 9.00-9.20% годовых. Но т.к. в целом банковский сектор рынка внутреннего долга перенасыщен, то велика вероятность того, что размещение может пройти с доходностью к полуторагодовой оферте порядка 9.70- 9.90% годовых. Что, в свою очередь говорит о том, что инвесторам может быть предоставлена премия к справедливому уровню порядка 50-70 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: