Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка договых инструментов

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка договых инструментов

[15.03.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Вышедший вчера блок макроэкономической статистики по США в целом оказался хуже рыночных ожиданий. Дефицит платежного баланса США в четвертом квартале 2005 г. вырос до отметки 224,9 млрд. USD, что оказалось на 21% выше, чем в предыдущем квартале. По итогам 2005 г. дефицит вырос до нового исторического максимума в 804,9 млрд. USD против 668,1 млрд. USD в 2004 г. В относительных величинах дефицит платежного баланса составил 6,4% от ВВП, что так же является абсолютным историческим максимумом; по итогам 2004 г. это соотношение составляло 5,7%. Основной причиной стремительного роста дефицита платежного баланса явился рост дефицита торгового баланса, который в 2005 г. вырос до 723,6 млрд. USD против 617,6 млрд. в 2004 г. Положительное сальдо доходов от инвестиций и оплаты труда в 2005 г. уменьшилось до 1,6 млрд. USD против 30,4 млрд. USD в 2004 г. С точки зрения счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, данные показали чистый прирост активов США за рубежом на 491,7 млрд. USD, в то время как чистый прирост средств нерезидентов в США составил 1 292, 6 млрд. USD.

Объем розничных продаж в феврале снизился на 1,3% после роста на 2,9% в предыдущем месяце. Падение объема розничных продаж за минусом продаж автомобилей в феврале составило 0,4%, что явилось максимальным одномесячным падением с апреля 2004 г. Основной причиной снижения уровня розничных продаж стала холодная погода в феврале, что снизило уровень покупательной активности. Данные показали, что в настоящий момент США являются крупнейшим в мире нетто-должником. При этом иностранцы владеют в США большим объемом средств производств, чем американцы за рубежом. Косвенным подтверждением этого факта является резкое снижение сальдо доходов от инвестиций. Опережающий рост импорта означает повышенный спрос на иностранную валюту США и пониженный спрос на американский доллар в мире. Рост дефицита платежного баланса приводит к тому, что США вынуждены покрывать его за счет постоянного привлечения финансового капитала извне. В прошлом году для покрытия дефицита платежного баланса США было необходимо ежедневно привлекать 2,2 млрд. USD (объем чистого привлечения); в 2004 г. эта цифра составляла 1,8 млрд.; а, к примеру, в 2000 г. - всего лишь 210 млн. В долгосрочной перспективе такая ситуация создает потенциальную угрозу американскому доллару и будет способствовать росту процентных ставок на долговые инструменты.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК.

Данные ЦБ РФ сегодня показывают нейтральную ситуацию с ликвидностью. Остатки средств на корсчетах снизились на 4,3 млрд. руб. до 342,7 млрд. руб. Сальдо операций ЦБ увеличилось на 18,5 млрд. руб. Динамика рубля на ММВБ в целом следовала за динамикой пары евро/доллар. Курс колебался в узком диапазоне 27,99-28,0150 RUB/USD, что ниже уровней понедельника примерно на 2 коп. Объем торгов уменьшился на 8.5% до 2832 млн. USD, из которых 1304 млн. USD пришлось на операции СВОП. По итогам торгов средневзвешенный курс евро вырос на 3.7 коп. (0.11%) до 33,5206 руб. за евро. Объем торгов сократился на 33% до 32,7 млн. USD. Вышедшие дынные по дефициту платежного баланса США в среднесрочной перспективе будут оказывать давление на американскую валюту. По нашим оценкам, к концу года курс евро против доллара вырастет до отметки 1,25. Сегодня мы ожидаем дальнейшего укрепления курса рубля; расчетный уровень - 27,80- 28,00 RUB/USD.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

После выхода слабых данных по объему розничных продаж в феврале на рынке несколько снизились опасения относительно дальнейшего роста ставок в США, что привело к снижению доходности американских 10-ти летних гособлигаций до уровня 4,70%. В свою очередь, это привело к появлению спроса на российские долговые обязательства, причем как государственные, так и корпоративные. Спрэд Россия-30 остался практически неизменным и составил 112 б.п. Наиболее интересным событием этой недели станет публикация данных по индексу потребительских цен в США за февраль. В случае снижения инфляции в феврале, можно ожидать продолжения коррекции по американским госбумагам, что, в свою очередь, должно привести к сужению суверенных спрэдов.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Во вторник на рынке рублевых облигаций тенденция к росту цен сохранилась при повышении активности инвесторов, чему способствовала улучшение конъюнктуры мирового долгового рынка и ослабление доллара относительно евро после выхода статданных по платежному балансу США. Вчера состоялось размещение 2-го выпуска облигаций ЮТэйр-Финанс общим объемом 1 млрд. рублей, который вызвал большой интерес со стороны широкого круга инвесторов. В ходе конкурса, проходимого на ФБ ММВБ, было подано 52 заявки инвесторов на общую сумму 1 953,1 млн. рублей с предлагаемой инвесторами ставкой в диапазоне от 9,70% до 10,60% годовых, основная масса заявок со ставкой в диапазоне от 10,35% до 10,45% годовых. Ставка первого купона, определенная эмитентом, составила 10,40 % годовых. Условиями выпуска предусмотрен пут-опцион эмитента по цене 100% от номинала сроком исполнения 1 год с даты размещения облигаций, эффективная доходность к которому составила 10,81% годовых. Весь облигационный выпуск был реализован в первый день размещения. Организаторами выпуска облигаций являются ОАО Внешторгбанк, "НОМОСБАНК" (ЗАО) и ООО "БК "РЕГИОН". Андеррайтером (агентом по размещению) и агентом по оферте облигаций является "НОМОС-БАНК" (ЗАО), финансовый консультант - ЗАО "РЕГИОН ФК", платежный агент и депозитарий займа - НДЦ.

Оборот торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 1253,2 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и 5,363 млрд. руб. в РПС, при этом около 30% пришлось на подешевевшие выпуски. Относительно высокие обороты наблюдались по выпускам ВолгаТлк-2 (125 млн. руб., 0,0 п.п.), Маир-Инвест-2 (100 млн., 0,05 п.п.), Инмарко-1 (100 млн. руб., -0,33 п.п.), ПИТ-Инв-2 (87,5 млн., +0,23). Кроме того, порядка 70-73 млн. руб. составили обороты по выпускам: ФСК-3 (+0,36 п.п.), РЖД-6 (+0,29 п.п.), ВолгаТлк-3 (+0,1 п.п.). В целом основной интерес инвесторы проявляли к бумагам 1-го и 2-го эшелона, на долю которых пришлось около 2/3 заключенных сделок.

На рынке муниципальных облигаций оборот вырос и составил около 197 млн. руб. и 440 млн. руб. в РПС, из которых около 26% пришлось на подешевевшие облигации. Наибольшие обороты (около 51 и 18 млн. руб.) были зафиксированы по облигациям Мос.области 5 и 4 выпусков (+0,14 и 0,18 п.п. соответственно). Порядка 13-14 млн. руб. составили обороты по Чувашия-3 (+0,03 п.п.), Нижег.область-2 (-0,07 п.п.) и Яросл.область-4 (без изменение цены) .

Сегодня мы ожидаем сохранения положительной динамики цен по большей части рублевых облигаций, чему будет способствовать снижение доходности гособлигаций США и еврооблигаций РФ, укрепление рубля вслед за тенденциями на мировых рынках, а также избыток рублевой ликвидности, снижение ставок на рынке МБК и отсутствие в ближайшее время крупных первичных размещений на рынке корпоративных и муниципальных облигаций. Первичные размещения.

Сегодня состоится аукцион по размещению дополнительного транша ОФЗ 46018 объемом 11 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2019-2021 гг. На вчерашних торгах данный выпуск закрылся по цене 110,25% от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 6,89% годовых. Учитывая текущую конъюнктуру, мы не ожидаем на аукционе существенной премии к вторичному рынку, которая вряд ли превысит 5-7 б.п.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ:

" В последнее время на рынке усилились опасения относительно роста процентных ставок по базовым активам. Вышедшие в начале месяца данные по рынку труда США усилили эти опасения. Ожидается, что к концу нынешнего года ФРС повысит ставки до 5,25%. Кроме этого, председатель Европейского Центробанка в своем выступлении подчеркнул, что вероятность повышения ставок в Еврозоне повысилась. Ожидается, что к концу года ЕЦБ увеличит базовую ставку рефинансирования до 3,00%. Банк Японии анонсировал окончание политики "дешевых денег". В совокупности эти факторы оказывают негативное воздействие на долговые инструменты. В связи с этим мы рекомендуем обратить внимание на бумаги качественного второго эшелона с короткой дюрацией, среди которых наиболее интересными с точки зрения доходности нам представляются бумаги: Трансмашхолдинг-1, ПромтракторФинанс- 1, ЮТК-1, ЮТК-2, ЮТК-3, ЦНТ-1, ЛОМО-1.

" На наш взгляд, доходность, зафиксированная в результате аукциона по размещению второго выпуска облигаций Россельхозбанка (8,08%), является завышенной. Россельхозбанк является стопроцентным государственным банком, т.е. его облигации, по сути, являются квази-суверенными выпусками. Сопоставимые по дюрации госкомпании торгуются на уровне 7,20-7,38%. На наш взгляд, справедливый уровень доходности лежит в диапазоне 7,55-7,60%.

" Мы рекомендуем покупать недооцененные выпуски ЮТК-1 и ЮТК-4. На наш взгляд компания имеет неплохие производственные перспективы, впоследнее время менеджмент предпринял ряд шагов по реструктуризации долговой нагрузки.

" Мы рекомендуем покупать облигации ИТЕРЫ. В конце февраля было озвучено несколько ключевых новостей, способных, на наш взгляд, позитивно повлиять на котировки облигаций компании. В частности, ИТЕРА заключила договор о партнерстве с Внешторгбанком. Сотрудничество предполагает предоставление расширенного финансирования. Кроме того, ИТЕРА достигла соглашения с Газпромом о подключении Берегового месторождения к ЕСГ. Соглашение позволит компании начать добычу на месторождении; прогнозируемый объем производства составит 11-12 млрд. м3 газа в год.

" Мы рекомендуем покупать облигации Русснефти. В конце февраля заместитель Председателя Правительства РФ Александр Жуков заявил, что в 2007 году будут введены поправочные коэффициенты при расчете налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). На наш взгляд, введение дифференцированного НДПИ приведет к существенному снижению налоговой нагрузки компании.