Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.03.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Базовые активы подросли на слабом отчете по розничным продажам США за февраль. Участники рынка ожидали замедление темпов продаж с января, когда показатель в традиционном для покупок месяце вырос на 2.3%. Однако снижение в феврале оказалось больше ожиданий (1.3% против 0.9%), что стало поводом для восстановления UST и консолидации рынка вблизи 4.7% по доходности 10Y UST. Пыл медведей также сильно охладил авторитетный консультационный отчет компании Medley Global Advisors, согласно которому ФРС сделает остановку на 4.75-5.00%. Выступление Бена Бернанке не содержало никаких сюрпризов, хотя глава ФРС указал на обеспокоенность ростом дефицита бюджета. Сегодня внимание рынка будет приковано к данным по потокам капитала в США и покупкам UST. Данные за январь, когда доходность 10Y UST выросла с 4.37% до 4.53%, скорее всего, окажутся сильными, и не будут еще отражать опасения инвесторов по поводу снижения спроса азиатских игроков на американские активы, поэтому мы не ожидаем значительных изменений на долговом рынке в преддверии завтрашнего ключевого отчета по потребительской инфляции. Неожиданное снижение индекса деловых настроений Германии ZEW впервые за последние несколько месяцев в феврале оказало поддержку немецким госбондам, несколько смягчая эффект жестких заявлений по денежной политике члена управляющего совета ЕЦБ Акселя Вебера.

Долги Emerging Markets

Латиноамериканские еврооблигации вновь оказались в лидерах EM на торгах в среду, сумев воспользоваться снижением доходности UST после слабых данных по розничным продажам и отчета Medley Global Advisors. Рост показали, как мы и ожидали, длинные бумаги Бразилии (выпуск 2027 года прибавил 238 б.п. по цене), Колумбии после победы президента Урибе на парламентских выборах, а также долги экспортеров нефти Венесуэлы и Эквадора. При этом из 3 обращающихся выпусков Эквадора бумаги 2012 не изменились с 101% номинала, поскольку правительство планирует их погасить досрочно. Однако даже в этом случае мы не ожидаем их снижение, поскольку купон 12% при погашении бумаг по номиналу (потеря одного процентного пункта по цене) компенсирует переключение в менее доходные бумаги Эквадора. Исключением из позитивной динамики в регионе стали еврооблигации Перу, где последние опросы показали, что левый кандидат на апрельских президентских выборах Ольянто Умала набирает силу. Вчера Merrill Lynch порекомендовал продажу Перу и покупку Колумбии, что совпадает с нашими рекомендациями в еженедельном обзоре. Европейские и азиатские бумаги будут отыгрывать вчерашний позитив EM на утренних торгах в среду, ожидаем прибавление 100-150 б.п. по цене в длинном конце Филиппин и более скромные результаты в Турции, где в последнее время усилилась политическая неопределенность. В Бразилии оппозиционная Бразильская Социально-Демократическая Партия (PSDB) назначила кандидата в октябрьской гонке главу Сан Паоло Херальдо Алькмина, хотя нынешний президент Луиш Инасио Лула да Сильва пока не подтвердил переизбрание. В любом случае политический фон остается благоприятным, и снижение доходность 10Y UST почти на 10 б.п. делает инвестиции в длинный конец бразильской кривой привлекательным. Закрытие коротких позиций по EM с пятницы завершилось, и рост UST привел к открытию лонгов. Если завтрашние данные по CPI окажутся в рамках или лучше ожиданий, то они могут вдохнуть новую волну покупок в сегмент.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские еврооблигации воспользовались снижением доходности UST, хотя в силу ограниченности европейской сессии они отставали от других EM и базовых активов, что привело к увеличению странового индекса EMBI+ с 110 до 112 б.п., а в ходе торгов спрэд России'30 увеличивался до 116 б.п. Мы ожидаем, что на сегодняшних торгах увеличение спрэда будет компенсировано обратным движением. Похоже, спрос на долгосрочные облигации восстанавливается, поэтому лучше оцениваем перспективы длинных бумаг 2028 года, которые больше всего пострадали во время фиксации прибыли.

В корпоративном секторе также преобладали позитивные настроения, еще до выхода слабых данных по рознице США. Газпром, сокративший по некоторым своим выпускам доходность на 4-5 б.п., отставал от других корпоративных бумаг. Темой дня стали еврооблигации Мегафона, прибавившие практически около 45 б.п. по цене после того, как S&P повысило рейтинг компании с «В+» до «ВВ-», поставив его на один уровень с МТС. Однако потенциал дальнейшего роста Мегафона в краткосрочном периоде незначительный, миспрайсинга к МТС и Вымпелкому мы не видим. Хотя в стратегическом плане оставляем рекомендацию на покупку длинных телекомов. То же самое касается металлургических еврооблигаций – прежде всего, смотрим на длинный Евразхолдинг. Хорошую динамику демонстрируют высокодоходные банковские выпуски, среди которых мы можем спекулятивно порекомендовать к покупке LPN Промсвязьбанка и Русского Стандарта, предлагающие доходность более 8%. Таким образом, мы ожидаем улучшением конъюнктуры в ближайшие дни, хотя до завтрашней публикации данных по инфляции США активность торгов, вероятно, будет оставаться подавленной.

На первичном рынке КИТ Финанс и Транскредитбанк готовят секьюритизацию лизинговых платежей РЖД. Будут выпущены три класса нот на общую сумму около $492 млн., при этом класс «А» будет иметь инвестиционный рейтинг «Baa2/BBB-». Свой второй заем CLN планирует в ближайшие 1.5-2 месяца провести Амтел. Ставка до 9%, которую озвучивает эмитент для займа, деноминированного в евро, выглядит очень привлекательно (облигации в единой валюте обычно имеют сравнительно более низкую ставку, а эмитент говорит о ставке близкой к 1-му долларовому выпуску9.25%). Однако организаторам будет сложно привлечь инвесторов, поскольку первый заем торгуется практически на уровне номинала.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Доллар вчера резко сдал свои позиции на пересмотре ожиданий относительно перспектив денежно-кредитной политики в США. То о чем мы говорили в последние дни, а именно о сильно оптимистических ожиданиях инвесторов по ставке ФРС, прогнозы которой доходили до 5.5% годовых и даже выше к концу года. По нашему мнению, этот оптимизм ставил доллар в очень шаткое положение, так как любая негативная новость или макростатистика приведет пересмотру этих очень завышенных ожиданий и к падению американской валюты.

Вчера вышел отчет известной и влиятельной консалтинговой группы (Medley Global Advisors) в котором они заявили, что ФРС скорее всего повысит ставки в марте до 4.75% годовых (вероятность чего и так оценивалась как стопроцентная), но дальнейшее повышение ставки не очевидно. И это говорится по отношению к уровню 4.75% годовых, то есть до уровня 5.5% еще очень даже далеко. В итоге, инвесторы прислушались к доводам этой группы, что привело к продажам доллара. Пара евро/долл выросла с 1.1950 до 1.2030. Стоит отметить, что покупателей единой валюты поддержало очередное заявление члена совета управляющих ЕЦБ А. Вебера о денежно-кредитной политике. Он отметил, что «ставки в еврозоне остаются низкими… и стимулируют экономический рост…ЕЦБ определенно видит угрозу для стабильности цен… базовая инфляция ускорится в ближайшее время». Эти высказывания указывают на намерение ЕЦБ повышать в дальнейшем ставки, что способствует росту единой валюты.

Отметим вчерашние макроэкономические данные по США. Дефицит текущего счета в 4й квартале 2005 года установил новый рекорд, составив 224.9 млрд. долл., что больше ожиданий экономистов. Розничные продажи в феврале упали на 1.3%, но данные за предыдущий месяц были пересмотрены в лучшую сторону. Сегодня смотрим на следующие данные: индекс обрабатывающего сектора от ФРБ Нью-Йорка, экспортные цены и притока иностранного капитала в активы США (TIC’s). Наш среднесрочный прогноз по паре евро/долл: рост. Сегодня на российском валютном рынке курс рубля к доллару вслед за динамикой FOREX укрепился на 20 копеек до 27.84.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера на рынке рублевых облигаций преобладал рост котировок на фоне «перепроданности» в предыдущие дни и неожиданным «подарком» со стороны внешнего долгового рынка, где доходность начала стремительно снижаться. В авангарде роста оказались долгосрочные корпоративные выпуски, которые на высоких объемах подросли в пределах 40 б.п. По столичным выпускам и ОФЗ динамика цен была нейтральной. Мы рекомендуем сохранять позиции в рекомендованных вчера на покупку корпоративных выпусках: 6й и 7й РЖД, 3й ФСК ЕЭС. Покупать/держать долгосрочные выпуски Москвы и ОФЗ. Сегодня дополнительным фактором покупки рублевых облигаций является существенное укрепление курса рубля и снижающиеся ставки по однодневным межбанковским кредитам, которые уже находятся ниже 1% годовых.

Но мы хотим отметить, что конъюнктура внешнего долгового рынка пока еще сохраняет высокую степень неопределенности и общий тренд по доходности пока направлен вверх. Поэтому операции с бумагами первого эшелона рекомендуем совершать на коротких временных интервалах, пользуясь «неэффективностью» рынка и стечением благоприятных факторов. Пока мы не видим поводов для сильных движений на рынке облигаций Казначейства США, инвесторы ждут данных по инфляции. Ситуации подобной той, что мы наблюдали на прошлой неделе, когда доходность базовых активов уверенно росла еще до статистики по занятости, мы вряд ли увидим, так как ожидания по ставке в США уже не столь агрессивны. На этом фоне (относительной стабильности на внешних долговых рынках) рублевые облигации вполне могут восстановить утраченные на прошлой неделе позиции. Наш краткосрочный взгляд (в рамках недели) на рынок рублевых облигаций - позитивный, среднесрочный – нейтральный, в связи с высокой неопределенностью дальнейшего движения ставок.