Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.03.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Рынок казначейских бумаг получил прекрасный повод для коррекции в лице макроэкономической статистики. Розничные продажи в феврале снизились на 1.3%, в то время как рынок ожидал их снижение лишь на 0.8%. При этом наиболее значимый удар получила автомобильная промышленность, где продажи упали на 4.9%. Ближе к закрытию Treasuries получили поддержку в виде отчета исследовательской группы MGA, в котором утверждалось, что большинство членов ФРС готовы к паузам после 1-2 дополнительных повышений ставки. В итоге доходности 2-летних и 10-летних бумаг снизились на 8 б.п. до 4.64% и 4.69% соответственно..

В то же время, мы отмечаем, что рынок необоснованно проигнорировал пересмотр в сторону повышения январских продаж с 2.3% до 2.9%, без учета автомобилей – с 2.2% до 2.6%. Кроме того, рост продаж бизнеса в январе оказался на уровне 1.3%, что в три раза превосходит рост запасов (0.4%) и должно способствовать увеличению производства в ближайшие месяцы. Таким образом, несмотря на спад покупательской активности в феврале, у нас сохраняется позитивное восприятие макроэкономической картины в первом квартале. В связи с этим, несмотря на то, что отдельные данные могут способствовать продолжению роста бумаг на этой неделе, в среднесрочной перспективе мы ожидаем возврата доходностей Treasuries к 4.8%. Что же касается опубликованного отчета, то мы с изрядной долей скептицизма относимся к подобным материалам, понимая, что количество повышений ставки будет определяться макроэкономической ситуацией. Мы также обращаем внимание на рекордный дефицит по счету текущих операций в четвертом квартале на уровне -$224.9 млрд. и за год в целом на уровне -$804.9 млрд. (6.5% ВВП), что подтверждает необходимость повышения ставки в целях сохранения привлекательности американских активов.

Развивающиеся рынки Инвесторы в развивающиеся рынки с умеренным оптимизмом отреагировали на поведение базовых активов, что привело к расширению спрэдов. Новость о том, что основная оппозиционная партия страны назвала своим кандидатом на октябрьские президентские выборы губернатора Сан-Пауло, который близок финансовому сообществу, оказала поддержку бондам, и Бразилия-40 выросла на 83 б.п. до 130.93% (YTM 6.53%). Однако этого оказалось недостаточно, и этом суверенный спрэд расширился на 3 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы расширились на 7 б.п. и 2 б.п. соответственно. В итоге спрэд EMBIG расширился на 4 б.п. до 195 б.п.

Российский сегмент Рост базовых активов послужил достаточным поводом для оживления российского сегмента. Россия-30 выросла на 62 б.п. до 110.62-110.75% (YTM 5.84%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 115 б.п. В ближайшей перспективе мы занимаем нейтральную позицию в суверенном секторе, ожидая колебания спрэда в диапазоне 100-115 б.п.

В корпоративном секторе улучшение ситуации в США вернуло интерес инвесторов к бумагам длинной дюрации. Газпром-34 вырос на 56 б.п. до 124.375-124.625% (YTM 6.67%), Алроса-14 – на 41 б.п. до 114.5-115% (YTM 6.57%). Мы отмечаем рост Мегафона-09 на 38 б.п. до 101.75-102.19% (YTM 7.31%) после решения S&P о повышении рейтинга компании до ВВ- благодаря улучшению бизнес-профиля компании и стабилизации финансового риска. Вместе с тем, мы считаем, что данное решение существенно не скажется на расстановке сил, поскольку на протяжении длительного времени выпуск Мегафона торгуется на уровне МТС (ВВ-) и Вымпелкома (ВВ). Сообщение о том, что АФК Система передала 14.72% акций Ситроникса ее менеджменту, не меняет наши оценки сокращения спрэда между Ситроником-09 и кривой материнской компании, поскольку последняя в этом случае сохраняет за собой контролирующее положение.

Мы полагаем, что вчерашняя динамика базовых активов не в полной мере отыграна российскими еврооблигациями. Кроме того, сегодняшние данные в США могут вызвать спекуляции об умеренной инфляции (индекс импортных цен -0.6%), в связи с чем мы полагаем возможным осторожные покупки в Синеке-15, Евразхолдинге-15 и Промстройбанке-15. В случае возобновления роста доходностей в США, мы рекомендуем хеджироваться продажей суверенных бумаг в первых двух выпусках и ВТБ-15 в случае с бумагами Промстройбанка.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера инвесторы в рублевые долги получили заряд оптимизма на фоне растущих после выхода данных в США Treasuries и снижающегося доллара на FOREX. Учитывая довольно благоприятную ситуацию с денежной ликвидностью, улучшения внешней конъюнктуры оказалось достаточно, чтобы в рублевых бумагах преобладали покупки. Основная активность вчера пришлась на корпоративные серии первого – второго эшелонов: длинные голубые фишки (РЖД-6 и РЖД-7, Газпром-6 и Газпром-4) по итогам дня прибавили в цене порядка 13-40 б.п. по последней сделке. Довольно заметно выросли котировки ФСК-3 (+45 б.п.): доходность к погашению снизилась с 7.51% до 7.32% (по последней сделке). На наш взгляд, выпуск до сих пор сохраняет небольшую недооцененность относительно 1 и 2 серий ФСК, хотя потенциал роста уже довольно ограничен. Во втором эшелоне спросом пользовались выпуски Красного Востока (+22 б.п.), Магнезита (+34 б.п.), а также Пятерочки-2 (+12 б.п.).

Вчерашний аукцион по размещению 2 выпуска Ютэйра прошел с почти двукратным переспросом инвесторов. Эмитент предоставил довольно адекватную на наш взгляд премию за первичное размещение: доходность на уровне 10.81% к годовой оферте оказалась выше наших прогнозов (10.5%-10.7%, см. кредитный обзор по компании в последнем ежемесячном обзоре).

Сегодняшний день для рынка рублевого долга вновь начинается на позитивной нотке: курс рубля опустился до нового локального минимума в 27.84 руб./долл., создавая задел для дальнейших покупок в рублевых облигациях. Если динамика базовых активов не преподнесет новых неприятных сюрпризов, на этой неделе позитивный настрой в рублевых бумагах, в особенности, длинной дюрации, может найти продолжение. В то же время, в более долгосрочной перспективе позитивной динамике могут воспрепятствовать очередной период налоговых платежей и приближение заседания ФРС 28 марта, в преддверии которого настроения на рынке Treasuries могут вновь ухудшиться - в этом свете, на следующую неделю оптимизма на внутреннем рынке может уже не хватить.