Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[15.02.2007] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Розничные продажи в январе в США продемонстрировали невнятную динамику. Базовый индекс не изменился относительно декабря прошлого года; объем розничных продаж за вычетом волатильной автокомпоненты вырос на 0,3%. В годовом исчислении темпы роста розничного сегмента сократились до минимального уровня с февраля 2003 года и составили всего 2,3%.

В своем выступлении перед Сенатским Банковским комитетом председатель ФРС отметил, что его устраивает текущий уровень процентных ставок, кроме того, Бернанке отметил ослабление инфляционного давления. Согласно прогнозам ФРС темп роста инфляции (по дефлятору личных потребительских расходов) в 2007 году не превысит отметки 2,00 – 2,25%, а в 2008 году снизится до 1,75 – 2,00%.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В среду официальный курс доллара снизился на 6,99 копейки, составив 26,3060 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизил- ся на 7,43 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $2,579 млрд. На рынке Forex евро продолжил свой рост, начавшийся накануне. В результате чего курс евро к началу торгов на российском рынке закрепился на уровне выше $1,313. На рынке МБК ситуация оставалась относительно спокойной, на фоне сохранения высокого уровня рублевой ликвидности. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,84% годовых против 2,62% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России незначительно снизились, составив около 641 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 37 млрд. рублей. Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам были несколько вые вчерашнего дня и составляли порядка 3,5– 4,0% годовых, что могло быть связано с налоговыми платежами (ЕСН и акцизы). На валютном рынке можно ожидать укрепление курса рубля относительно доллара, учитывая повышение евро на международных рынках накануне.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В среду на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось, хотя положительная динамика по большей части торгуемых выпусков сохранилась. Активность инвесторов выросла, в т.ч. за счет новых бумаг, торги по которым начались вчера.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,393 млрд. руб., в РПС — около 17,4 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 42%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: ИнтеграФ-1 (около 302,4 млн. руб., +0,73 п.п.), Дикси-Ф1 (около 195,7 млн. руб., -0,29 п.п.), ХКФ-Банк-4 (около 155,2 млн. руб., -0,02 п.п.), Черкизово-1 (около 115,6 млн. руб., +0,01 п.п.). Кроме того, на 0,61 п.п. к аукциону выросла цена Лукойл-4 в первый день вторичного обращения (при обороте более 93 млн. руб. и около 6,99 млрд. руб. в РПС). Кроме того, сегодня состоится размещение облигаций 2-го выпуска Трансмашхолдинга (4 млрд. руб., 2 года до оферты). Мы оцениваем справедливый уровень доходности к оферте на уровне 9,0 – 9,25% годовых (купон 8,81 – 9,05% годовых). Вместе с тем, учитывая благоприятную ситуация на рынке в целом мы не исключаем повышенного спроса на аукционе, в результате которого аукционная доходность может сложиться чуть ниже наших ожиданий. Также сегодня состоится размещение дебютного выпуска облигаций Компании Усть-Луга (600 млн. руб., 3 года до погашения). С учетом государственной гарантии Ленинградской области на основную сумму долга, мы оцениваем справедливый уровень доходности в размере 10,1 – 10,3% годовых (купон — 9,75 – 9,95% годовых).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился относительно предыдущего торгового дня, составив порядка 282 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 0,409 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 41%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Нижег.область-3 (около 51 млн. руб., +0,02 п.п.), Воронеж.область-3 (около 29,6 млн. руб., 0,0 п.п.), Белг. обл.-3 (около 24,9 млн. руб., -0,13 п.п.), Томск.обл.-4 (около 21,6 млн.руб., +0,14 п.п.).

На рынке US Treasuries в среду цены начали расти после оптимистичного выступления главы ФРС, в котором было отмечено ослабление инфляционного давления, а часть инвесторов увидела намек на возможное снижение учетной ставки в будущем. Доходность 10-и и 30-и летних облигаций по итогам торгового дня снизилась до 4,74 и 4,83% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ снизилась вслед за UST и составила по итогам дня порядка 5,77 – 5,78% годовых. Выступление главы ФРС Б. Бернанке стало своеобразным подтверждением обоснованности решения ФРС США о сохранении учетной ставки на текущем уровне. В частности, глава ФРС отметил снижение инфляционного давления, что с оптимизмом было воспринято участниками финансовых рынков. Такая оценка ситуации может свидетельствовать о сохранении текущей монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе и не исключает возможности снижения учетной ставки. На фоне положительного или нейтрального влияния рынка базовых активов в кратко- и среднесрочной перспективе тенденции на рынке рублевых долговых обязательств будет в большей мере определяться ситуацией с рублевой ликвидностью. В ближайшее время мы ожидаем увеличения спроса на рублевые бумаги, в т.ч. и на первичном рынке.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. 31 ноября 2006г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте в настоящее время составляет порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика-ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 130 – 140 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 10,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

В первой половине февраля ожидается начало вторичного биржевого обращения дебютного выпуска облигаций ОЗНА-Финанс. ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска документарных процентных неконвертируемых облигаций на предъявителя серии 01 ООО «ОЗНА-Финанс» (г. Октябрьский), государственный регистрационный номер выпуска 4-01-36215-R от 21 ноября 2006 года, размещенных путем открытой подписки 11 января 2007г. По итоги 9 месяцев 2006 г. компания демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. При этом уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/ BITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 10,75% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25 – 100,50% от номинала.

3-й выпуск облигаций ООО «ЮТэйр-Финанс» в полном объеме был размещен 19 декабря 2006 г. В ходе аукциона ставка первого купонного дохода была установлена эмитентом в размере 10,4% годовых, что соответствует эффективной доходности к двухлетней оферте на уровне 10,67% годовых. Таким образом, при размещении спрэд к «кривой» доходности обращающихся облигаций ОАО «РЖД» (в отсутствие на рынке облигаций лидера отрасли — Аэрофлота мы считаем целесообразным проводить сравнительный анализ доходности обращающихся ценных бумаг эмитента и РЖД – крупнейшей компании на рынке транспортных услуг России) составлял порядка 387 – 390 б.п. В тоже время, спрэд облигаций 2-го выпуска эмитента к «кривой» доходности облигаций РЖД в момент размещения 3-го выпуска составлял в среднем порядка 380-382 б.п., таким образом «премия» за первичное размещение 3-го выпуска составляла порядка 5 – 10 б.п. Экстраполируя текущие значения «кривой» доходности РЖД в январе 2007 г. (в пределах 6,7 – 6,8% годовых) и справедливого (без премии за «первичку») «спрэда» к нему нового выпуска ЮТэйр-Финанс, мы оцениваем, справедливый уровень доходности к двухлетней оферте 3-го выпуска при начале вторичного обращения в размере 10,5 – 10,6% годовых, что соответствует цене 100,1 – 100,25% от номинала.

В конце декабря на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска облигаций ПТПА-Финанс. На аукционе по размещению, состоявшемся 15 ноября 2006 г., ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. Указанная ставка включала в себя премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента. По итоги 9 месяцев 2006 г. Группа демонстрирует высо- кие темпы выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа последних также остается на высоком уровне более 28% и 21% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 58%, а уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,43х. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамки прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.

Около двух месяцев назад на ФБ ММВБ вне списка началось вторичное биржевое обращение облигаций ОАО «ВолгаТелеком» 4-го выпуска. В настоящее время «спрэд» данного выпуска к предыдущим выпускам того же эмитента составляет порядка 31 -34 б.п. при сопоставимых сроках до погашения/оферты. Основной причиной данной диспропорции в ценообразовании облигаций ВолгаТелекома является вхождение 2-го и 3-го выпусков в котировальный лист уровня «А1» ФБ ММВБ, что существенно расширяет круг потенциальных инвесторов. С учетом высокой вероятности в краткосрочной перспективе включения 4-го выпуска облигаций ВолгаТелекома в котировальный список А1 мы оцениваем потенциал снижения данного выпуска по доходности на 30 б.п. до 7,61 % годовых, что в настоящий момент соответствует росту цены на 0,67% до 101,4% от номинала; рекомендация — «покупать».

21 декабря на ФБ ММВБ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций МОЭСК. В первый день торгов средне- взвешенная цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. С учетом финансового состояния эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ФСК ЕЭС в размере 45 – 50 б.п., что в настоящий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска МОЭСК 7,77 – 7,82% годовых; рекомендация — «покупать». МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона.

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.