РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Бернанке поддерживает рынок Treasuries. Опубликованные вчера тезисы доклада председателя ФРС Бена Бернанке порадовали инвесторов в долговые бумаги тем, что он четко отметил снижение инфляционного давления в экономике США. И хотя вместе с этим он также сообщил, что замедление рынка недвижимости с большой вероятностью будет иметь лишь изолированный эффект на рост ВВП, в целом трейдеры восприняли тон доклада как мягкий и приступили к покупкам длинных Treasuries.
Помимо этого, как мы и ожидали, данные о розничных продажах за январь оказались слабее консенсуса, и в результате кумулятивного положительного эффекта доходность US10Y снизалась за вчерашний день с 4,81 до 4,71%. Следующее заседание FOMC пройдет 21 марта, и в отношении него существует консенсус, что учетная ставка будет оставлена на прежнем уровне 5,25%. В результате, мы отмечаем, что рынок Treasuries сейчас хорошо сбалансирован, но в среднесрочной перспективе имеет скорее перспективы роста, чем падения, причем с технической точки зрения апсайд US10Y простирается, по крайней мере, до уровня доходности 4%.
Прорыв евро. Хорошим фактором для внутреннего валютного курса является то, что вчера евро, наконец, вырвалось из горизонтального коридора 1.29-1.3050 долл/евро в направлении вверх и сейчас находится в точке 1,3130 долл/евро. Мы остаемся уверенными, что долгосрочной целью единой валюты является достижение пиков 1,3480 и 1,3670 долл/евро, которое может произойти в срок до июля 2007 года. Ожидающийся рост евро создает для рубля непосредственный апсайд, поэтому достижение уровня 26 руб/долл выглядит сейчас делом самого ближайшего будущего.
Интересные бумаги на кривой ОФЗ. Рост американских облигаций поддерживает нас во мнении, что на внутренней кривой государственных бумаг необходимо приобретать самые длинные бумаги, такие как: ОФЗ 46020 – 30-летний бонд, который вследствие своей длины пользовался меньшим спросом инвесторов, и из-за этого до сих пор находится над усредненной кривой доходности. Сейчас бумага торгуется на уровне 6,84% к погашению в 36 году. ОФЗ 46018 – 14-летний выпуск, который является лидером среди длинных ОФЗ по ликвидности и интересу инвесторов. Выпуск не выглядит недооцененным относительно остальных, однако любой рост спроса на ОФЗ непременно касается его в первую очередь. Бумага торгуется сейчас на уровне 6,59% к погашению, и исторически достигала отметки 6,54%.
ОФЗ 46017 – 9-летняя бумага, которая относительно дешево выглядит на кривой. Сейчас ее доходность – 6,55%, при этом ее справедливое положение – 6,5%. Ближайший аукцион ОФЗ – размещение новой бумаги ОФЗ 46021 с погашением в 2018 году объемом 15 млрд руб., которое пройдет в следующую среду. С нашей точки зрения, аукцион будет очень интересен для спекулятивно настроенных инвесторов.
Бумаги Сибакадема все еще недооценены. Выпуск Сибакадем-3, торговавшийся с доходностью 9,5% к погашению через 30 мес., представляется существенно недооцененным относительно своих соседей. Так, облигации Пробизнесбанка (рейтинг B- от Fitch в сравнении с B1/Pos от Moody’s и B от Fitch у Сибакадембанка) котируются на том же уровне порядка 9,5% на срок 28 мес. С нашей точки зрения, Сибакадем-3, хотя бы за счет того что у банка почти 50% капитала контролируется иностранными финансовыми институтами, такими как EBRD и DEG, должен торговаться с существенным дисконтом к бондам Пробизнесбанка.
Помимо этого, другой банковский бонд Зенит-2 находится сейчас на уровне 8,6% на срок 25 мес. Зенит имеет рейтинги B1/B, от Moody’s/Fitch, как и Сибакадембанк. Таким образом, банки по сути эквивалентны по качеству.
Соответственно, премия в 90бп, которую Сибакадем платит к Зениту-2, выглядит слишком широкой. Группа УРСА очень быстро растет и по итогам 2006 года ожидает войти в двадцатку крупнейших банков России. Суммируя сказанное, мы рекомендуем выпуск Сибакадем-3 на покупку с целью по доходности 9%. Помимо этого, мы рекомендуем приобретать и более длинный бонд Сибакадем-5, который находится сейчас в точке 10.05% на срок 5 лет. Наша цель в этой бумаге – 9.5%.
Взгляд на рынок. В связи с приближением периода налоговых платежей с его вероятностью роста ставок денежного рынка наш взгляд на краткосрочные перспективы длинных рублевых облигаций является нейтральным. В средне- и долгосрочной перспективе мы остаемся сторонниками большой дюрации.
ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Корпоративный сектор. Вчера в первой половине дня на рынке царило затишье, проходили лишь единичные сделки. После получения позитивных сигналов с внешних рынков торговля активизировалась и российские бонды пошли вверх. Наибольший рост котировок произошел в выпусках Евраз ’15 (7,79%), Северсталь ’14 (7,62%), Алроса ’14 (6,40%), Вымпелком ’16 (7,22%), а также в «длинных» бондах Газпрома. Сегодня в первой половине дня мы в праве ожидать продолжения положительной тенденции. Вечером в США будет опубликована целая порция экономической статистики, которая может вызвать краткосрочные колебания на рынке в ту или иную сторону.
Наш среднесрочный взгляд на рынок корпоративных еврооблигаций является позитивным.
Суверенные еврооблигации. Вчерашнее падение доходности Treasuries на 8 б.п. вызвало ответную реакцию на Emerging Markets. Несмотря на снижение цен на нефть и хоршие показатели по запасам топлива в США цены на развивающихся рынках также резко пошли вверх. Спрэд EMBI+ расширился на 3 б.п. до 168, что произошло из-за последние не успели в полной мере отреагировать на выступление Бернанке. Российские суверенные бонды вчера днем стояли практически на месте, а потом вместе с остальными последовали за казначейскими облигациями. В итоге доходность России ’30 вчера выросла упала на 5 б.п. (до 5,75%). Спрэд к US10Y расширился на 1-2 б.п., закрепившись в уже привычном в последнее время диапазоне 100-101 б.п. Сегодня позитивный настрой инвесторов вероятнее всего сохранится.
Рекомендации:
Мы рекомендовали выпуск Система ’11 с целью 7,25% к покупке. 1 февраля рейтинговое агентство Standard&Poor’s повысило прогноз по рейтингам АФК «Система» и её дочерним компаниям до «позитивного». В результате бумага достигла в доходности уровня 7,26%. Однако спрэд к кривой МТС по-прежнему велик и составляет порядка 50 б.п. Мы видим дальнейший потенциал роста бумаги, поэтому устанавливаем новую промежуточную цель – 7,10%. Но в перспективе выпуск может торговаться ниже.
- Система ’11 – цель 7,10%
- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,20%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,40%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента
Вывод: Мы не ожидаем заметного изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Однако формируем позитивный взгляд на бонды со «средней» и «длинной» дюрацией. Вследствие снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Наша среднесрочная цель по спрэду к казначейским облигациям – 90 б.п.
