Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[15.02.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов.
— началом новой волны макроэкономических отчетов рост доходностей казначейских бумаг возобновилс€.  ак оказалось, розничные продаже в €нваре росли максимальными с ма€ 2004 года темпами 2.3% (ожидани€ 0.9%), при этом продажи, не учитывающие автосредства, выросли на 2.2% (прогноз 0.8%). –ост продаж, наблюдающийс€ на прот€жении п€ти мес€цев подр€д, €вл€етс€ отражением роста оплаты труда, и как вывод, увеличением потребительских расходов. “аким образом, высказанное некоторыми представител€ми ‘–— мнение об ускорении экономического роста в первом квартале пока находит свое подтверждение. ¬ итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 1 б.п. до 4.68%, доходность 10-летних и 30-летних - на 3 б.п. до 4.61% и 4.59%.

—егодн€ начнетс€ двухдневное выступление нового председател€ ‘–— Ѕернанке - пожалуй, главное событие мес€ца, способное пролить свет на основные положени€ дальнейшей политики регул€тора.  роме этого, часом ранее будут опубликованы данные по промышленному производству в €нваре.

–азвивающиес€ рынки.
¬ противосто€нии увеличивающейс€ веро€тности дальнейшего повышени€ ставки в —Ўј и аппетитов к развивающемус€ риску сильнее вчера оказалс€ последний фактор, что привело к дальнейшему сужению спрэдов. Ћидером стали турецкие бумаги благодар€ слухам о возможном уменьшении краткосрочных долгов в пользу более длинных бумаг. ѕосле того, как развивающиес€ страны одна за другой начинают политику выкупа внешнего долга, инвесторы оценили спекул€ции вокруг турецких бумаг как близкие к реали€м, что позволило суверенному спрэду сузитьс€ на 9 б.п. —прэды Ѕразилии и ¬енесуэлы сократились на 3 б.п. и 2 б.п. соответственно.

ѕосле того как в понедельник ¬ымпелком (¬¬/¬1) сделал предложение о покупке  иевстара (¬¬-/¬1), вчера агентство S&P за€вило, что рейтинг украинского оператора может быть повышен в случае осуществлени€ сделки. —ейчас преми€ кривой  иевстара к кривой российского оператора составл€ет около 15 б.п. Ќа самом деле шансов на объединение пока мало: потер€ Telenor контрол€ над украинским оператором негативно отразитс€ на его финансовых результатах. “ем не менее, в случае по€влени€ каких-то позитивных сдвигов в вопросе бумаги  иевстара могут стать привлекательными дл€ покупки.

–оссийский сегмент.
ќстава€сь устойчивым к негативным про€влени€м на рынке базовых активов, российский сегмент сузил суверенный спрэд на 2 б.п. до 105 б.п. –осси€-30 закрылась на уровне 111.937-112% (YTM 5.65%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузилс€ на 1 б.п. до 105 б.п. — утра спрэд котируетс€ в диапазоне 104-106 б.п., и, таким образом, краткосрочна€ цель по спрэду оказалась достигнутой. ћы полагаем целесообразным искать возможности дл€ закрыти€ длинных позиций в спрэде в преддверии выступлени€ Ѕернанке.

¬ корпоративных еврооблигаци€х активность наблюдалась в бумагах телекомов: выпуски ¬ымпелкома потер€ли 19 б.п., ћ“— и ћегафона в среднем 10 б.п. јгентство Fitch присвоило рейтинг ¬- планируемому 3-летнему выпуску концерна —итроникс, дочернему предпри€тию ј‘  —истема (¬¬-/¬1/¬+). ”читыва€ позитивные финансовые результаты за 9 мес€цев 2005 года, но, в то же врем€, более низкие рейтинги по сравнению с головной структурой, мы полагаем, что преми€ к кривой —истемы может составить 30-50 б.п., а доходность при размещении 7-7.2%.

¬ корпоративных бумагах мы сохран€ем рекомендации по покупке —инека-15, ≈вразхолдинга-15, а также ѕромсв€зьбанка-10 и ѕромстройбанка-15.


–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ…… –џЌќ 


¬черашний день не принес существенных изменений в общую картину на вторичном рынке долга: ликвидность по многим выпускам вновь была ниже среднего, а котировки выборочных корпоративных и субфедеральных бумаг первого Ц второго эшелонов снизились в пределах 5-18 б.п.

—итуаци€ на валютном рынке, где курс рубл€ вчера вновь укрепилс€ на несколько копеек, пока не рассматриваетс€ как повод дл€ существенного оптимизма в рублевых бумагах. ”читыва€ сохран€ющиес€ риски дальнейшего роста доходностей Treasuries и курса доллара к мировым валютам, в частности, после сегодн€шнего выступлени€ нового председател€ ‘–— Ѕернанке, инвесторы, похоже, предпочитают не принимать активных действий на вторичном сегменте, и в центре внимани€ остаютс€ первичные размещени€.

—егодн€ общий объем первичного предложени€ в корпоративном сегменте составл€ет 10.2 млрд. рублей Ц размещаютс€ выпуски ћћЅ, –усского —тандарта-6 и Ќовосибирского завода им.  узьмина. ѕо последним двум мы оцениваем справедливую доходность к оферте на уровне не ниже 8% (–усский —тандарт-6) и 11%-11.25% годовых (Ќћ« им.  узьмина): кредитные комментарии по этим выпускам мы приводили в последнем ежемес€чном обзоре.

 роме того, довольно большой объем предложени€ сегодн€ предстоит и в сегменте госбумаг: размещаютс€ три выпуска общим объемом 23 млрд. рублей, что, впрочем, более чем перекрываетс€ средствами от сегодн€шнего погашени€ серии 27022 и выплаты купонов по трем выпускам общим объемом 26.22 млрд. рублей. Ќаиболее интересным должен стать аукцион по новому 30-летнему выпуску 46020 объемом 8 млрд. рублей. ћожно ожидать, что основной спрос на столь длинный выпуск будет исходить со стороны наиболее крупных участников рынка госбумаг, в частности, ѕенсионного ‘онда –‘ Ц что потенциально может не лучшим образом сказатьс€ на будущей ликвидности бумаги. »сход€ из текущей доходности по ќ‘« 46018 (6.72%, дюраци€ 8.8 лет) и по менее ликвидному выпуску 46005 (6.8%, дюраци€ 12.2 года), адекватный уровень доходности по новой серии с дюрацией пор€дка 13.1 лет находитс€ в диапазоне 6.9%-7% годовых.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: