Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.02.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. С началом новой волны макроэкономических отчетов рост доходностей казначейских бумаг возобновился. Как оказалось, розничные продаже в январе росли максимальными с мая 2004 года темпами 2.3% (ожидания 0.9%), при этом продажи, не учитывающие автосредства, выросли на 2.2% (прогноз 0.8%). Рост продаж, наблюдающийся на протяжении пяти месяцев подряд, является отражением роста оплаты труда, и как вывод, увеличением потребительских расходов. Таким образом, высказанное некоторыми представителями ФРС мнение об ускорении экономического роста в первом квартале пока находит свое подтверждение. В итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 1 б.п. до 4.68%, доходность 10-летних и 30-летних - на 3 б.п. до 4.61% и 4.59%.

Сегодня начнется двухдневное выступление нового председателя ФРС Бернанке - пожалуй, главное событие месяца, способное пролить свет на основные положения дальнейшей политики регулятора. Кроме этого, часом ранее будут опубликованы данные по промышленному производству в январе.

Развивающиеся рынки. В противостоянии увеличивающейся вероятности дальнейшего повышения ставки в США и аппетитов к развивающемуся риску сильнее вчера оказался последний фактор, что привело к дальнейшему сужению спрэдов. Лидером стали турецкие бумаги благодаря слухам о возможном уменьшении краткосрочных долгов в пользу более длинных бумаг. После того, как развивающиеся страны одна за другой начинают политику выкупа внешнего долга, инвесторы оценили спекуляции вокруг турецких бумаг как близкие к реалиям, что позволило суверенному спрэду сузиться на 9 б.п. Спрэды Бразилии и Венесуэлы сократились на 3 б.п. и 2 б.п. соответственно.

После того как в понедельник Вымпелком (ВВ/В1) сделал предложение о покупке Киевстара (ВВ-/В1), вчера агентство S&P заявило, что рейтинг украинского оператора может быть повышен в случае осуществления сделки. Сейчас премия кривой Киевстара к кривой российского оператора составляет около 15 б.п. На самом деле шансов на объединение пока мало: потеря Telenor контроля над украинским оператором негативно отразится на его финансовых результатах. Тем не менее, в случае появления каких-то позитивных сдвигов в вопросе бумаги Киевстара могут стать привлекательными для покупки.

Российский сегмент. Оставаясь устойчивым к негативным проявлениям на рынке базовых активов, российский сегмент сузил суверенный спрэд на 2 б.п. до 105 б.п. Россия-30 закрылась на уровне 111.937-112% (YTM 5.65%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился на 1 б.п. до 105 б.п. С утра спрэд котируется в диапазоне 104-106 б.п., и, таким образом, краткосрочная цель по спрэду оказалась достигнутой. Мы полагаем целесообразным искать возможности для закрытия длинных позиций в спрэде в преддверии выступления Бернанке.

В корпоративных еврооблигациях активность наблюдалась в бумагах телекомов: выпуски Вымпелкома потеряли 19 б.п., МТС и Мегафона в среднем 10 б.п. Агентство Fitch присвоило рейтинг В- планируемому 3-летнему выпуску концерна Ситроникс, дочернему предприятию АФК Система (ВВ-/В1/В+). Учитывая позитивные финансовые результаты за 9 месяцев 2005 года, но, в то же время, более низкие рейтинги по сравнению с головной структурой, мы полагаем, что премия к кривой Системы может составить 30-50 б.п., а доходность при размещении 7-7.2%.

В корпоративных бумагах мы сохраняем рекомендации по покупке Синека-15, Евразхолдинга-15, а также Промсвязьбанка-10 и Промстройбанка-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙЙ РЫНОК

Вчерашний день не принес существенных изменений в общую картину на вторичном рынке долга: ликвидность по многим выпускам вновь была ниже среднего, а котировки выборочных корпоративных и субфедеральных бумаг первого – второго эшелонов снизились в пределах 5-18 б.п.

Ситуация на валютном рынке, где курс рубля вчера вновь укрепился на несколько копеек, пока не рассматривается как повод для существенного оптимизма в рублевых бумагах. Учитывая сохраняющиеся риски дальнейшего роста доходностей Treasuries и курса доллара к мировым валютам, в частности, после сегодняшнего выступления нового председателя ФРС Бернанке, инвесторы, похоже, предпочитают не принимать активных действий на вторичном сегменте, и в центре внимания остаются первичные размещения.

Сегодня общий объем первичного предложения в корпоративном сегменте составляет 10.2 млрд. рублей – размещаются выпуски ММБ, Русского Стандарта-6 и Новосибирского завода им. Кузьмина. По последним двум мы оцениваем справедливую доходность к оферте на уровне не ниже 8% (Русский Стандарт-6) и 11%-11.25% годовых (НМЗ им. Кузьмина): кредитные комментарии по этим выпускам мы приводили в последнем ежемесячном обзоре.

Кроме того, довольно большой объем предложения сегодня предстоит и в сегменте госбумаг: размещаются три выпуска общим объемом 23 млрд. рублей, что, впрочем, более чем перекрывается средствами от сегодняшнего погашения серии 27022 и выплаты купонов по трем выпускам общим объемом 26.22 млрд. рублей. Наиболее интересным должен стать аукцион по новому 30-летнему выпуску 46020 объемом 8 млрд. рублей. Можно ожидать, что основной спрос на столь длинный выпуск будет исходить со стороны наиболее крупных участников рынка госбумаг, в частности, Пенсионного Фонда РФ – что потенциально может не лучшим образом сказаться на будущей ликвидности бумаги. Исходя из текущей доходности по ОФЗ 46018 (6.72%, дюрация 8.8 лет) и по менее ликвидному выпуску 46005 (6.8%, дюрация 12.2 года), адекватный уровень доходности по новой серии с дюрацией порядка 13.1 лет находится в диапазоне 6.9%-7% годовых.