Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[15.02.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. И
нвесторы готовятся к более жесткой денежной политике ФРС, что оказывает давление на процентные ставки вдоль всей кривой доходности. Неожиданно сильный отчет по розничным продажам США в январе (2.2% против ожиданий роста на 0.8%) увеличивает число сторонников того, что после повышения ставки Fed Funds еще на 25 б.п. в марте, ФРС сделает паузу только на 5.0%. В итоге доходность 10Y UST подросла на 2.9% до ноябрьского максимума 4.62%. Дополнительное давление на UST оказали операции хеджирования перед крупным размещением «мусорных» бумаг Cisco на $6.5 млрд. Падение базовых активов могло быть глубже, но инвесторы старались воздерживаться от активных операций в преддверии ключевого сегодняшнего выступления Бена Бернанке перед Конгрессом. Мы не видим факторов, которые могли бы привести к значительному снижению доходности. Напротив, многие ожидают, что Бернанке озвучит сильный прогноз экономики США. Поэтому мы прогнозируем, что после небольшой коррекции на азиатской сессии, падение UST продолжится. Выходящие перед выступлением Бернанке экономические отчеты могут только усилить синергетическое давление на долговые рынки. Британские бумаги получили сильную поддержку после снижения инфляции, которая породила новые надежды на снижение ставки Банка Англии. Между тем, долги еврозоны находились под напряжением на фоне смешанных данных: в Q4 экономика Германии показала нулевой рост, хотя рост ВВП всего региона совпал с ожиданиями. Европейские рынки в отсутствии внутренних новостей также ожидают выступление нового главы ФРС и потока статистики из США.

Долги Emerging Markets.
Коррекция высокодоходных внешних долгов EM продолжилась во вторник, хотя на фоне более стремительного снижения базовых активов, спрэд EMBI+ сократился до нового исторического минимума 196 б.п. На наш взгляд, это чисто техническое движение, связанное с отставанием EM от UST в силу более низкой ликвидности, поэтому ожидаем, что сегодня этот спрэд вернется в диапазон 200-205 б.п. Объемы рынка были крайне низкими в ожидании ключевого выступления нового главы ФРС Бернанке перед Конгрессом сегодня и завтра, а также перед потоком свежей американской статистики. Наиболее сильную коррекцию показали фавориты последних дней – еврооблигации Бразилии и Перу, а утром в среду, с открытием азиатской сессии, к ним присоединились долги Филиппин и Индонезия. Последние оказались также под давлением планов Джакарты выпустить в 2006 году глобальные облигации на $2 млрд., причем половину – до конца первого квартала. Другой потенциальный эмитент, который в ближайшие дни может выгодно воспользоваться исторически низкой стоимостью заимствований, - это Турция. В последние недели ходили слухи, что страна рассматривает 15-летний выпуск в евро, а инвестиционные банки уже выстроились в очередь за мандатом. Справедливая доходность бумаг с погашением в 2021 году может составить 5.35-5.45%. Рекомендуем участвовать в покупке бумаг от 5.6-5.7%. В целом краткосрочная негативная динамика в EM сохранится, которую можно рассматривать как рост доходности выпусков до более привлекательных уровней. Огромный приток капитала в класс активов будет способствовать дальнейшему росту ликвидных бумаг при восстановлении UST. Пока рекомендуем занимать выжидательную позицию, привлекательными остаются слабокоррелированные выпуски, например, Аргентина Par.

Еврооблигации российских заемщиков. К
ак мы прогнозировали, российские суверенные еврооблигации сохраняют свои уровни на фоне минимальных объемов, спрэд России’30 – 107 б.п. Мы не ожидаем выхода из сложившегося диапазона по цене и спрэду в краткосрочном периоде. Объем сделок в корпоративных еврооблигациях также были незначительными, а изменения в бумагах не превышали 50 б.п. по цене. Наши фавориты, длинные металлургические выпуски, принесли 17.22% годовых на неликвидном рынке. Хотя другая наша стратегическая рекомендация на покупку длинных телекомов вчера оказалась убыточной. Мы рекомендуем держать бумаги этих отраслей, а при улучшении конъюнктуры – увеличивать позицию в них.

Высокодоходные банковские выпуски и LPN Россельхозбанка (которые при инвестиционном рейтинге предлагают доходность 6.61%) продолжают торговаться в положительной области. Мы обращаем внимание краткосрочных игроков на то, что за последнюю неделю кривая еврооблигаций Газпрома поднялась на 10-20 б.п. над суверенной кривой. Ожидаем положительную коррекцию Газпрома’13,20,34, однако рекомендуем подождать улучшения конъюнктуры.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Котировки пары евро/долл вчера испытали давление на фоне выхода неожиданно сильных данных по розничным продажам в США. Курс евро к доллару упал с 1.1910 до 1.1860, но в последствии в очередной раз откорректировался до 1.1900. Розничные продажи в январе выросли на 2.3% против ожиданий роста на 0.8%. Эти значения превзошли самые оптимистические ожидания экономистов. Но валютный рынок быстро восстановил позиции.

Как мы уже сообщали, инвесторы ждут выступления главы ФРС Б. Бернанке перед Конгрессом на тему денежно-кредитной политики, которая состоится в среду и четверг. Позитив долларовых быков подпитывается ожиданиями сильной оценкой главой ФРС экономического роста США и намеком на дальнейшее повышение ставки. Риск для валютного рынка, по нашему мнению, заключается в том, что в случае появления хоть минимальной негативной или нейтральной интонации в оценке состояния и перспектив экономики США, инвесторы могут разочароваться и начать продажи американской валюты.

Данные по Европе вчера вышли противоречивыми, в Германии ВВП вышел ниже ожиданий: рост на 1% в 2005 году ожидали цифру 1.6%. ВВП еврозоны в 2005 году вырос на 1.7% в точном соответствии с прогнозами экспертов. Февральский индекс экономических ожиданий ZEW в Германии снизился по отношению к предыдущему периоду до 69.8 пунктов. Такие достаточно слабые данные не изменили уверенности инвесторов в повышении ставки в еврозоне в марте 2006 года до 2.5% годовых. Сегодня, помимо выступления Б. Бернанке, смотрим на данные по притоку иностранного капитала в активы США за декабрь. Внутренний валютный рынок постепенно успокаивается, объемы падают, котировки стабилизировались около отметки 28.20.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера на рынке рублевых облигаций наблюдалось разнонаправленное изменение котировок с минимальной амплитудой. По госбумагам котировки консолидировались, по московским облигациям снижались в среднем на 10 б.п., по корпоративным фишкам отчетливой динамики не было: по выпускам Газпрома преобладали продажи, по РЖД – покупки. Состоялось размещение выпуска ГАЗ-Финанс объемом 5 млрд. руб. Доходность к двухгодичной оферте составила 8.67% годовых. По нашим оценкам, это обеспечивает премию к рынку в размере 50-60 б.п. (см. обзор «Добавь ГАЗа» от 08.02.2006). Рекомендуем данную бумагу к покупке.

Сегодня интерес инвесторов будет сосредоточен в секторе госбумаг, где состоится размещение 30ти летнего выпуска на 8 млрд. руб. и доразмещение двух обращающихся бумаг на общую сумму 15 млрд. руб. Сегодня также состоится погашение выпуска 27022 на 21 млрд. руб. По доразмещаемым выпускам, на наш взгляд, будет предоставлена премия к рынку в пределах 5-7 б.п. Больший интерес представляет размещение выпуска 46020, его дюрация примерно равна 13.3 годам, тем самым этот выпуск станет самым длинным на рынке. На вторичном рынке наиболее длинные займы имеют дюрацию 8.8 года (46018, YTM 6.73% годовых) и 12.2 года (46005, YTM 6.8% годовых). На основе чего, мы считаем, что доходность выше 6.9-7.0% годовых будет привлекательной для оптимистично настроенных инвесторов.

По облигациям банка Русский Стандарт на 6 млрд. руб. мы считаем, что доходность на аукционе составит порядка 8.5% годовых. На вторичном рынке пока не ждем изменения конъюнктуры, частично динамику могут определить результаты размещения выпуска ОФЗ 46020. Другие факторы остаются неизменными.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: