Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[15.01.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Рубль укрепился при возросших торговых оборотах

На фоне стабилизации цен на нефть в районе USD80 за баррель в четверг курс рубля к бивалютной корзине возобновил укрепление. С открытием торгов рубль подорожал относительно корзины до 35.45, а к концу дня курс составил 35.42. При этом отметим возросшие торговые обороты в секции рубль-доллар с расчетами завтра, составившие около USD3.7 млрд, что почти на USD1 млрд превышает показатели предыдущих торговых сессий в этом году. Ставки NDF снизились по итогам дня на 15-20 б. п., а соответствующий годовой ориентир составил 5.60-5.75%.

Ликвидности очень много

Объем рублевой ликвидности в начале года по-прежнему можно охарактеризовать как избыточный, что отражается в низких ставках денежного рынка – 3-4%. Спрос на инструменты рефинансирования Банка России в этих условиях находится на минимальном уровне за последний год. На фоне повышенных темпов расходования бюджетных средств в декабре совокупный объем остатков средств на корреспондентских счетах и депозитах коммерческих банков в Банке России в начале года держится на уровне 1.4 трлн. руб., тогда как среднее значение этого показателя в течение 2009 г. составляло 800 млрд руб. Таким образом, традиционного роста ставок денежного рынка в преддверии налоговых платежей в конце месяца, по всей видимости, не произойдет.

Ралли продолжается. Сибметинвест лучше рынка

Высокий уровень ликвидности и отсутствие новых размещений способствуют дальнейшему росту котировок рублевых облигаций. Ралли в корпоративном сегменте в четверг продолжилось, и по итогам дня котировки наиболее ликвидных выпусков выросли на 0.5-1.0 п. п. Отметим высокий спрос и существенные торговые обороты в выпусках МТС-5, Система-2, РЖД БО-1, Москва-62. Тем не менее, и на этом фоне динамику лучше рынка продемонстрировали выпуски Сибметинвест-1 и Сибметинвест-2. С открытием рынка они начали торговаться на уровне 103.0, а к концу сессии инвесторы были готовы приобретать эти выпуски по цене 105.0 (доходность 12.44%). На наш взгляд, высокая привлекательность данных инструментов сохраняется, и мы ожидаем снижения доходности облигаций Сибметинвест-1 и Сибметинвест-2 с текущего уровня еще на 100-150 б. п.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Распадская: рост объемов реализации и цен в четвертом квартале 2009 г.

Распадская вчера опубликовала хорошие (как и ожидалось) операционные показатели за четвертый квартал 2009 г. Производственные мощности компании были загружены практически полностью, и объем добычи угля составил 3.4 млн тонн (+12% относительно третьего квартала). Объем реализации угольного концентрата увеличился на 10% к предыдущему кварталу. Компания переориентировала поставки на внутренний рынок, где присутствовал некоторый дефицит предложения коксующегося угля, и в результате доля продаж на внутреннем рынке увеличилась до 78.3% против 70.6% в третьем квартале. Средняя отпускная цена составила USD88.7 за тонну (+71% относительно третьего квартала). В 2010 г. Распадская ожидает рост продаж угольного концентрата на 10-15%, или до 8.5-8.9 млн тонн. Такой прогноз представляется достаточно консервативным: по итогам четвертого квартала аннуализированный объем продаж составил 9.9 млн тонн. По информации S teel Business Briefing, в январе 2010 г. спот-цены на коксующийся уголь в Китае выросли почти до USD200 за тонну, следовательно, ожидаемая динамика цен в текущем году представляется достаточно благоприятной.

Исходя из уровня отпускных цен в четвертом квартале прошлого года и операционных денежных затрат Распадской (на уровне USD25 на тонну по итогам первого полугодия 2009 г.), только в октябре-декабре компания могла получить EBITDA на уровне USD150 млн и либо существенно увеличить объем денежных средств на балансе, либо сократить долговую нагрузку. Высокое кредитное качество Распадской признано участниками рынка, и, на наш взгляд, еврооблигации компании, которые в настоящее время торгуются с доходностью 6.5%, скорее всего, будут демонстрировать динамику аналогично рынку в целом.

ВТБ существенно увеличил уровень резервов по РСБУ в декабре

ВТБ вчера опубликовал на своем сайте финансовую отчетность по РСБУ за 2009 г. Показатели свидетельствуют о дальнейшем сокращении кредитного портфеля, продолжающемся уже четвертый месяц подряд. Тем не менее, самым важным, на наш взгляд, является существенное изменение политики резервирования банка: после трех месяцев уменьшения резервов (в совокупности на 19.4 млрд руб.) ВТБ в декабре сформировал существенный объем резервов (23.7 млрд руб., наиболее значительный рост показателя в 2009 г.). Как следствие, в декабре уровень покрытия кредитного портфеля резервами увеличился с 4.4% до 6.2%.

На наш взгляд, такая динамика резервов может свидетельствовать о том, что ВТБ решил привести показатели отчетности по РБУ в большее соответствие с показателями по МСФО. На 30 сентября консолидированный уровень резервов банка составил 7.7%, и в ходе декабрьской телеконференции новый финансовый директор ВТБ Г. Моос заявил, что на конец 2009 г. целевой уровень резервов составляет 9%, а ориентир на 2010 г. – 10-12%. Тот факт, что уровень резервов по РСБУ по-прежнему существенно уступает показателю по МСФО, по нашему мнению, говорит о некоторой «искусственности» чистой прибыли за 2009 г. (27.9 млрд руб.). Переход к более последовательной и прозрачной политике резервирования в рамках российских стандартов учета может означать, что по крайней мере в предстоящие один-два квартала чистая прибыль ВТБ будет отрицательной или близкой к нулю.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: