Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[14.01.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Резкий всплеск инфляции в начале года

Инфляция в России в начале года резко ускорилась. По данным Росстата рост потребительских цен с 1 по 11 декабря составил 0.7 %, что лишь немногим менее показателя за аналогичный период прошлого года (0.8 %). Рост цен был обусловлен подорожанием продовольственных товаров, в первую очередь плодоовощной продукции (2.6 %).

Реальная инфляция, скорее всего, была ещё выше, т.к. недельные данные Росстата не учитывают изменение тарифов на услуги, которые, как правило, повышаются с 1 января. С учётом данного обстоятельства инфляция по итогам всего месяца может достигнуть 2 %. В январе прошлого года рост потребительских цен составил 2.4 %.

Заметим, что ранее на этой недели представители финансового блока российского Правительства снова заговорили о скором снижении процентных ставок уже в самое ближайшее время. Пока у нас нет оснований думать, что тренд на понижение ставок закончился, поэтому будем ждать данных по инфляции во второй и третьей декаде января, а также в феврале 2010 г.

Новое предложение долга от ВТБ

ВТБ планирует выпустить 7 выпусков биржевых облигаций серий БО-01 - БО-07 совокупным объемом 50 млрд руб. Активный маркетинг выпусков еще не проводился. Размещение может быть проведено не раньше чем через неделю. В 2010 г. ВТБ предстоит погасить облигаций на сумму $3.2 млрд (порядка 94 млрд руб.). По всей видимости, банк будет придерживаться политики замещения внешнего валютного долга на долг, выраженный в рублях.

Котировки рублевых облигаций ВТБ (доходность 7.85% - 8.3% к оферте в апреле и июле 2010 г.) вчера немного снизились в ответ на новость о предложении нового долга. По нашим оценкам, справедливая доходность выпусков к трехлетнему погашению находится в диапазоне 8.85 - 9.0% годовых. Нормальной, в случае размещения ВТБ, мы считаем премию в районе 25-50 б.п. Таким образом, исходя из текущей конъюнктуры, выпуски ВТБ могут быть размещены в диапазоне 9.0 - 9.5%.

Каникулы закончились. Да здравствует рост!

Достаточно взглянуть на таблицу с торгами рублевыми облигациями с оборотом свыше 200 млн руб и/или числом сделок не менее 30, то становится понятно, что рынок полностью очнулся от новогодних каникул. Покупателей по-настоящему много. Любопытно, что вчера вышли на вторичку 3 jumbo-бонда Башнефти по цене сразу 102.30-102.90% от номинала.

Глобальные рынки

Глобальные банки: сезон отчетности начинается

До конца января рынок будет жить данными американских банков. Европа начнет отчитываться с начала февраля. Ниже мы приводим календарь публикаций отчетности наиболее значимых глобальных банков.

Напомним, что год назад серия негативных отчетов американских и глобальных банков обрушила котировки финансового сектора. В этом году инвесторы настроены более оптимистично. В первые 9 месяцев 2009 г. банкам удалось неплохо заработать на восстановлении финансовых рынков. Впрочем, подразделения коммерческого и ритейл-банкинга не демонстрировали признаков восстановления.

Рынок будет смотреть на данные 4-го квартала, которые могут оказаться не такими успешными как первые три за счет существенного снижения доходов от инвестиционно-банковской деятельности, написал вчера WSJ.

Первым инвесторов предупредил Societe Generale. Банк ожидает, что прибыль в четвертом квартале будет гораздо ниже ожиданий (1.06 млрд евро против ожиданий в 1.54 млрд евро). После этого котировки акций банка упали почти на 4.0%. Банк предупредил о резком снижении доходов от инвестиционно-банковской деятельности и убытках в 1.4 млрд евро от портфеля CDO, привязанных к американским ипотечным ценным бумагам. Финансовый директор банка ожидает, что Societe Generale не станет исключением. Впрочем, по его словам банк продолжит свое развитие на российском рынке.

Предстоящая сессия отчетов может принести много как приятных, так и неприятных сюрпризов.

Греция может попрощаться с зоной евро

По данным Интерфакс, Еврокомиссия, посетившая 12 января Грецию для проверки финансового состояния страны, выявила серьезные неточности в статистических данных и обвинила правительство Греции в их фальсификации. По мнению проверяющих, данные настолько ненадежны, что ставят под сомнение оценки бюджетного дефицита (12.7 % ВВП) и государственного долга страны, которые были представлены в октябре. Напомним, что еще в апреле Греция ожидала всего 3.7 %, хотя требования Европейского союза предусматривают максимально 3 %.

По сравнению с другими странами Еврозоны Греция пострадала от финансового кризиса наиболее серьезно: в конце прошлого года все три рейтинговых агентства понизили ее суверенные рейтинги. Moody’s считает, что Грецию «вероятно, ожидает медленная смерть», поскольку страна должна выделять огромные ресурсы для обслуживания возросшего госдолга. Правительство страны пообещало сократить дефицит до требуемых 3% к 2012 году, что с большой вероятностью может оказаться невыполнимой задачей. Греции придется осуществлять чрезвычайно жесткую бюджетную политику, что самым негативным образом скажется на безработице и социальной напряженности в стране. Сильный евро окажется дополнительной проблемой для правительства.

Заметим, что у Греции совсем не остается времени для выстраивания сложной стратегии: по данным Bloomberg, еврокомиссией разработан проект документа, который обяжет Грецию исправить ситуацию со статданными уже к февралю. Правительству Греции предстоит в самые короткие сроки создать условия для беспрепятственного взаимодействия всех институтов государства и обеспечения сбора достоверных данных.

Заключение Еврокомиссии вызвало дополнительное беспокойство у инвесторов, из-за чего спред между десятилетними гособлигациями Греции и Германии расширился до 232 б.п. (при средних за 10 лет 55 б.п.) CDS на Грецию вырос на 20.5 б.п до уровня 276 б.п.

Российские еврооблигации: все замечательно, но наметилась коррекция

Из-за технической ошибки вчера мы не совсем верно указали доходности UST 10 и, соответственно, спрэд Russia’ 30 – UST 10. В начале этой недели он достигал серьезного минимума в 133 б.п., правда вчера-позавчера расширился до 145-147 б.п. Во многом это произошло из-за начавшейся коррекции в российском сегменте валютного долга: вчера Russia’ 30 потеряла более 0.5 п.п. Фиксация достигнутых ценовых уровней происходила и в большинстве корпоративных евробондов.

Корпоративные новости

Мегафон: новые спекуляции ясности не прибавляют

Как писали многие деловые СМИ в конце 2009 г., Связьинвест рассматривает покупку Мегафона как один из основных сценариев развития сотового бизнеса. В начале этого года тема снова получила продолжение. По словам министра связи и массовых коммуникаций Игоря Щеголева, Минкомсвязи ведет консультации с Алишером Усмановым о покупке его пакета акций Мегафона. Об этом сегодня пишут Ведомости. Также, по данным газеты RBC Daily, со своими долями может расстаться и один из двух других акционеров Мегафона - TeliaSonera или холдинг Altimo.

На данный момент сложно сделать какие-либо выводы до объявления конкретных параметров сделки, поэтому материального кредитного эффекта для Мегафона мы пока не видим. Вообще Мегафон в последние время оказался в центре сразу 3 гипотетических M&A сделок (объединение с Turkcell, покупка Синтерры и, наконец, продажа Связьинвесту), каждая из которых способна заметно изменить кредитный профиль сотового оператора. На наш взгляд, шансы того, что на основе Мегафона Связьинвест станет развивать всероссийского сотового оператора выше, нежели объединение с Turkcell.

Как мы отмечали позавчера, мы с большой долей вероятности ждем, что Мегафон уже в 1-м квартале 2010 г. выпустит долговые публичные инструменты. Мы находим кредитное качество Мегафона самым высоким в секторе «телекоммуникации».

Ренессанс капитал получил кредит от ЕБРР на 3.5 года

Как сообщают Ведомости, ЕБРР выдаст инвесткомпании «Ренессанс капитал» кредит на €100 млн сроком на 3.5 года по ставке 11% годовых.

Мы считаем новость крайне позитивной для восприятия рисков рефинансирования еврооблигаций как инвесткомпании «Ренессанс капитал», так и для имеющего общего с ним акционера розничного банка «Ренессанс кредит».

Мы крайне высоко оцениваем кредитоспособность инвестбанка «Ренессанс Капитал» и имеющего с ним часть общих акционеров розничного банка «Ренессанс Кредит». По сегодняшней новости мы видим, что с приходом в акционеры инвесткомпании Группы «ОНЭКСИМ» доступ к заемным средствам не является для банков проблемой. Кроме того, улучшение положения инвестбанковского бизнеса Ренессанс Капитала само по себе является важным фактором поддержки индивидуального кредитного качества компании. Кроме того, очень важным фактором оценки кредитного качества Ренессанс капитала являются так называемые репутационные риски, точнее, высокая степень репутационной составляющей в бизнесе.

В этой связи мы не проводим резких различий в оценке кредитного качества инвестбанка и розничного банка одноименной группы, так как для нас самый главный фактор оценки – это принадлежность институтов к банковскому сектору и исключительная важность недопущения репутационных рисков, которые неизбежно возникли бы в случае дефолта и затронули бизнес обоих банков. Для инвестиционного бизнеса, в который вовлечен Ренессанс Капитал, такие риски просто недопустимы, так как могут нанести серьезный урон операционной деятельности вообще.

Учитывая все выше сказанное, мы уверены, что еврооблигации CB RenCap’ 10 розничного банка остаются хорошей торговой идеей, несмотря на низкую ликвидность. Насколько мы можем судить по котировкам в Bloomberg, бонд сейчас реально можно купить по 92-95 % от номинала, что дает эффективную доходность под 20-25 % годовых, которую мы считаем очень привлекательной.

Наконец, непосредственно сама инвесткомпания в прошлом сентябре разместила евробонды на $225 млн с купоном в 12% годовых с погашением в апреле 2011 г. Сейчас их можно купить с доходностью выше 13% годовых. На наш взгляд, это интересная и достаточно надежная инвестиция. Основной минус прежний – низкая ликвидность.

В 2010 году АвтоВАЗ планирует увеличить производство более чем в 1.5 раза

Вчера АвтоВАЗ подвел операционные итоги 2009 года и объявил планы на 2010 год. По данным компании, в 2009 г. было произведено 295 тыс. автомобилей LADA (в том числе для экспорта – 35 тыс. автомобилей) и 43 тыс. сборочных комплектов. Планами компании на 2010 г. предусмотрен выпуск 446 тыс. автомобилей.

В своем пресс-релизе АвтоВАЗ не указал объем нереализованных автомобилей, скопившихся на складе и ставших основной причиной затоваривания рынка в прошлом году. В отличие от 2008 г. производственная политика АвтоВАЗа в 2009 г. была более гибкой – автопроизводитель не раз останавливал производство при ухудшении конъюнктуры рынка, что по нашему мнению, способствовало сокращению избытка автомобилей в продаже. В этой связи, объявленные планы могут реализоваться при увеличении продаж на 14-17 %. Это несколько выше наших прогнозов относительно роста рынка новых легковых автомобилей (10-15 %).

К позитивным факторам, которые могут оказать поддержку продажам АвтоВАЗа в текущем году, можно отнести правительственные меры по субсидированию процентных ставок и выкупу старых автомобилей. Потенциально принятие этих двух мер может дополнительно увеличить рынок на 200 тыс. автомобилей, произведенных в России.

Приближение производственных объемов АвтоВАЗ к уровню 500 тыс. является позитивной новостью. Ранее менеджмент предприятия называл данный объем выпуска точкой безубыточности производства. Соответственно, с учетом реализуемых программ по сокращению издержек, 2010 год может стать прибыльным для предприятия. Тем не менее, о реальности планов АвтоВАЗа можно будет говорить по итогам первых месяцев года, когда появится информация о состоянии спроса.

С точки зрения кредитного качества, АвтоВАЗ вызывает у нас наименьшие опасения среди всех компаний российского автопрома. Несмотря на то, что в настоящее время операционная модель компании в наших глазах выглядит менее эффективно, по сравнению, например, с бизнесом Соллерс, беспрецедентная господдержка крупнейшего российского автопроизводителя вносит огромную лепту в оценку кредитного качества АвтоВАЗа. Риски дефолта по публичным инструментам компании мы считаем ничтожными.

Банковский сектор

Первый и второй эшелон заставляют банки снижать ставки

Сегодня Коммерсант сообщил о том, что МТС удалось договориться со Сбербанком о снижении ставок по двум кредитам на общую сумму 59 млрд руб.— до 11-11.75% годовых против 15-16%. МТС уже во второй раз за последние три месяца улучшает для себя условия кредитных соглашений. Ставки на публичном долговом рынке для первоклассных заемщиков снизились настолько, что банки легко соглашаются на уступки. Ранее снижения ставок добивались ММК, Транснефть, Сибирьтелеком и Газпром. Как правило, компании пересматривали условия кредитов, взятых в период острой фазы финансового кризиса в конце 2008 – начале 2009 года.

Мы полагаем, что эта тенденция продолжится в 2010 году, и, судя по динамике ставок на рынке рублевых облигаций (см. графики ниже), нас ожидает волна сообщений о кардинальном пересмотре ставок по кредитам.

Для банков это приведет к определенному давлению на показатель чистой процентной маржи, для компаний – улучшение кредитного качества за счет более выгодных условий кредитных соглашений и снижения кредитного бремени.

Российская экономика

Внешний долг РФ за год сократился на 2.1 %

Банк России опубликовал оценку внешнего долга РФ на 1 января 2010 года. Согласно представленным цифрам внешний долг РФ сократился за год на $ 10 млрд. или на 2.1 % и по состоянию на указанную дату равнялся $ 470 млрд. Из-за существенного сокращения ВВП в долларовом выражении (по нашим оценкам, почти что на четверть) внешний долг в относительном выражении резко вырос – с 29 до 38 % ВВП.

Если смотреть поквартальную динамику, то с начала кризиса (последние пять кварталов) внешний долг правительства и компаний нефинансового сектора изменился очень незначительно. В то же время банки сократили внешний долг на 36.5 %. Если на пике внешние долги составляли более 23 % от всех обязательств банковского сектора, то сейчас этот показатель упал ниже 16 %.

Мы полагаем, что на фоне улучшения конъюнктуры мировых рынков и восстановления мировой экономики тенденция к увеличению внешнего долга российских компаний и банков в 2010 году может возобновиться. Однако в ближайший год этот процесс будет носить достаточно умеренный характер.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: