Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[15.01.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Новости и комментарии

Продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей в России в 2009 г. сократились на 49% по сравнению с 2008 г. - до 1,43 млн. единиц, сообщила Ассоциация европейского бизнеса (АЕБ). В 2010 г. АЕБ ждет, что авторынок немного подрастет до 1,5 млн. штук. При этом прогноз на 2010 г. «довольно оптимистичен» и рассчитан на то, что меры государственной поддержки - льготные кредиты и премия за утилизацию - будут достаточно эффективны.

С ноября 2009 г. в автомобильной статистике начал действовать эффект низкой базы, за счет чего декабрьское падение 2009 г. составило лишь 38%. АЕБ на 2010 г. прогнозирует рост продаж лишь на 5%. Отметим, что в 2009 г. АЕБ не угадала с прогнозом по итогам года, ожидая продажи на уровне 1,7 млн. На наш взгляд, прогноз АЕБ на 2010 г. выглядит весьма консервативно – мы ожидаем рост рынка на 14% - до 1,63 млн. автомобилей. Данный рост будет достигнут, как за счет плавного восстановления потребительского спроса, так и за счет программы по утилизации старых авто, по которой государство планирует реализовать до 200 тыс. машин.

Комментарий к ожидаемой публикации X5 Retail Group N.V. операционных результатов по МСФО за 2009г.

X5 Retail Group N.V. объявит операционные результаты по МСФО за 2009г. 19 января 2010г.

Среди ключевых событий, влияющих на отчетность Х5 в IV квартале мы выделяем приобретение продуктовой сети «Патэрсон», включающей 52 магазина в формате "супермаркет" и 30 магазинов небольшого размера в формате «дискаунтеров». Консолидация финансовых показателей "Патэрсона" положительно скажется на показателях выручки Х5. С точки зрения долговой нагрузки Х5 эта сделка нейтральна поскольку затраты на покупку укладываются в рамки инвестиционного бюджета Х5 на 2009 г., а объем чистого долга Патэрсон составляет всего $85 млн. и его консолидация не окажет существенного влияния на кредитные показатели Х5.

Следующим позитивным моментом предстоящей отчетности за IV квартал является заключение 30.11.2009 г. соглашения со Сбербанком о предоставлении Х5 гарантированной возобновляемой рублевой кредитной линии сроком на 5 лет для рефинансирования синдицированного кредита, который должен быть погашен в декабре 2010 г. Размер кредитного лимита составляет $1,1 млрд. в рублевом эквиваленте по курсу ЦБ на дату выдачи. Данное соглашение снимает валютные кредитные риски и удлиняет дюрацию долга Х5, что комфортно для держателей рублевых облигаций Х5, по которым предстоит оферта в 2010 и в 2011 годах.

Благодаря сезонному росту продаж в декабре и нарастающей инфляции IV квартал для ритейлеров традиционно связан с наиболее сильными показателями по году. Таким образом, мы не ожидаем неприятных сюрпризов в связи с выходом МСФО отчетности Х5 за 2009 г.

Х5 обладает хорошим кредитным качеством и доходности обоих выпусков ИКС5-1 (9,4% к оферте 08.07.2010 г.) и ИКС5-4 (10,6% к оферте 13.06.2011 г.) на наш взгляд выглядят на справедливом уровне. Наличие обоих выпусков в ломбардном списке ЦБ и высокая ликвидность делает бумаги привлекательными для удержания в портфеле в расчете на дальнейшее снижение рыночных ставок.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Опубликованная вчера макростатистика по США в части изменения импортных цен и снижения розничных продаж дает надежду инвесторам, что инфляция в стране не будет расти опережающими темпами. На этом фоне доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. – до 3,74%, UST’30 – на 8 б.п. - до 4,63%. Сегодня выйдет статистика по инфляции за декабрь, которая расставит все точки над « I» в ожиданиях игроков.

Итак, разочаровал инвесторов объем розничных продаж в декабре 2009 г., снизившийся на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем - до $352,99 млрд. при ожидании его роста на 0,5%. При этом, позитивно, что цены на импортные товары и услуги в декабре 2009 г. не изменились по сравнению с предыдущим месяцем.

На рынке труда США также не все благополучно – количество первоначальных требований по выплате пособия по безработице за прошлую неделю увеличилось на 11 тыс. - до 444 тыс. Впрочем, число повторных обращений снизилось на 211 тыс.

Несколько лучше ожиданий оказался рост запасов произведенных товаров на складах США в ноябре 2009 г., который составил 0,4% по сравнению с октябрем 2009 г. Неплохую отчетность уже после закрытия торгов предоставила компания Intel Corp. – чистая прибыль Intel в IV кв. 2009 г. выросла почти в 10 раз – до $2,282 млрд. по сравнению с $234 млн. за IV кв. 2008 г.

На фоне снижения инфляционных ожиданий вчерашний аукцион по размещению долгосрочных UST’30 на $13 млрд. прошел успешно – спрос превысил предложение в 2,68 раза – максимум с сентября 2009 г. Впрочем, сегодня все внимание игроков будет приковано к данным по индексу потребительских цен за декабрь – инвесторы ожидают замедления роста инфляции в декабре.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На торгах в четверг суверенные евробонды развивающихся стран продолжили торговаться в боковике. На фоне снижения доходностей UST спрэды немного расширились. На рынке негативно отразилось снижение цен на нефть, а также доклад Global Risks 2010 от Всемирного экономического форума, указывающий на ухудшение состояния государственных финансов многих стран.

Индикативная доходность выпуска RUS’30 вчера выросла еще на 2 б.п. – до 5,24% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 7 б.п. - до 150 б.п. Сводный индекс EMBI+ при этом вырос на 9 б.п. – до 279 б.п.

В докладе Всемирного экономического форума подчеркивается, что рост госдолга в ослабленных кризисом экономиках, прежде всего развитых, может привести к новым проблемам в мировой экономике. Хотя в докладе делается упор в большей степени на развитые страны, при реализации данного риска котировки госбумаг ЕМ также могут рухнуть.

Впрочем, пока данный риск, на наш взгляд, не слишком велик, а текущая коррекция на рынке в большей степени обусловлена техническими причинами после бурного роста с начала года.

Корпоративные еврооблигации

Корпоративный сегмент еврооблигаций также продолжает находиться в боковом движении после ралли в первой половине января. Активность инвесторов также заметно снизилась. Основные продажи на рынке наблюдаются со стороны нерезидентов, которые фиксирую свои длинные позиции. Мы ожидаем, что в ближайшие дни данная тенденция на рынке сохраниться.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Благодаря снижению кривой NDF до уровней начала 2008 г. в секторе ОФЗ с начала года идут активные покупки, в т.ч. со стороны иностранных инвесторов. Вчера игроки реализовали очередной потенциал сектора ОФЗ – активные покупки появились в длинном конце кривой рублевых бумаг, который явно отставал от коротких и среднесрочных выпусков.

Стоимость годового контракта NDF вчера закрепилась на среднем докризисном уровне в 5,65% годовых, что позволило инвесторам продолжить игру на повышение котировок ОФЗ.

Вчера заметный спрос был на длинные выпуски – ОФЗ 46018 и ОФЗ 46021 с погашением в 2021 г. и 2018 г. Совокупный дневной оборот по данным выпускам вчера составил почти 10 млрд. руб. На фоне опережающего роста котировок коротких выпусков ОФЗ, кривая госбумаг РФ приобрела достаточно крутой вид. В погоне за более высокой маржей игроки carry trade переключили свое внимание именно на длинные ОФЗ, которые ранее были не востребованы.

Данный факт говорит об улучшении доверия к рублевому кредитному риску России, что позволит Минфину в 2010 г. существенно увеличить дюрацию новых выпусков ОФЗ. Кроме того, можно констатировать, что рынок ОФЗ восстановился после кризиса с появлением ликвидности по всей кривой выпусков.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте облигаций и облигаций РИМОВ покупки также продолжились на фоне сохраняющейся высокой ликвидности. Доходности бумаг I эшелона за эту неделю существенно снизились, в результате чего инвесторы перекладываются в бумаги II эшелона, а также ищут инвестидеи в качественном III эшелоне. Пока причин для прекращения покупок на рынке не наблюдается – налоговые выплаты, стартующие сегодня, очевидно на ситуацию не повлияют.

Объем банковской рублевой ликвидности хотя и снижается, но темпы снижения остаются крайне низкими – по данным ЦБ на сегодня ее объем составляет 1,34 трлн. руб. (-52 млрд. руб.). Из-за явного переизбытка свободной ликвидности продолжают расти депозиты банков в ЦБ, которые с конца декабря увеличились вдвое – до 833 млрд. руб.

Впрочем, ставки на рынке продолжили немного подрастать от своих минимумов - MosPrime Rate увеличился на 38 б.п. – до 4,02% годовых. Хотя на рынке РЕПО ситуация остается стабильно позитивной – открытие рынка идет по ставкам 4%, а в течение дня ставки опять снижаются до 2,5% годовых.

Сегодня стартует налоговый период с уплаты ЕСН, страховых взносов и 1/2 акцизов. Однако существенного влияния на денежный рынок и на рынок рублевого долга мы не ожидаем за счет большой подушки ликвидности.

На рынке облигаций, как и ожидалось, интерес инвесторов достаточно быстро смещается вверх по эшелонам вплоть до бумаг III эшелона, которые раньше инвесторы стались обходить стороной.

Также, на наш взгляд, сейчас крайне удачное время для размещения на рынке новых выпусков – как только будет объявлено первое размещение в этом году и инвесторы убедятся в высоком спросе на бумаги, вероятно. последует шквал «первички».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: