Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[15.01.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Абсолютные рекорды и немного интересных цифр

Вчера ММВБ подвела статистику по активности долгового рынка в 2009 г. Она хорошо иллюстрирует те качественные сдвиги, которые мы описывали в Кредитной стратегии долговых рынков на 2010 г. (опубликована 18 декабря 2009 г.).

Объем торгов корпоративными рублевыми облигациями в основном режиме ММВБ в декабре 2009 г. вырос почти в 2 раза — с 62 млрд руб. до 115 млрд руб. и стал рекордным за все время работы биржи. Впрочем, по итогам года общий объем торгов на бирже сократился на 13% за счет снижения оборотов на рынке репо. В целом в декабре 2009 г. объемы торгов на рынке облигаций выросли на 32% мес-к-мес до 2.4 трлн руб. В целом за год объем размещений облигаций составил 930,1 млрд руб., показав абсолютный рекорд за всю историю существования рынка на ММВБ. По данным биржи, в декабре объем размещений на бирже составил порядка 165 млрд руб., что также близко к абсолютным максимумам.

Мы ожидаем продолжения активного размещения облигаций компаний 1-2 эшелона и ждем, что докризисных уровней по доходности облигации 1-го и лучших представителей 2-го эшелона рынок достигнет уже в 1-м квартале 2010 г. и сохраняем умеренно позитивный взгляд в отношении конъюнктуры рублевого рынка в 2010 г. Мы думаем, что к концу 2010 г. 1-й эшелон будет стоить около 7.5-8.0%, а 2-й эшелон – на 9.5-10.0%.

Повторимся, что с точки зрения текущих уровней доходности облигаций рынок выглядит пока еще чуть «дешевле» своего докризисного состояния: в среднем 11.7 % для корпоративных бондов 2-го эшелона сейчас против 10.5 % в июле 2008 г. и 8.5 % для blue chips сейчас против 8.4 % на середину 2008 г.).

Упомянем и качественную сторону жизни рынка российских рублевых облигаций за последний месяц, которую позволяют получить индексы рублевых облигаций BMBI Банка Москвы. Итак, за прошедший календарный месяц (16 декабря 2009 – 15 января 2010 г.) доходность бумаг 1-го эшелона опустилась в среднем на 0.6 п.п. с 9.1%, по второму эшелону степень снижения еще заметнее – почти 1.2 п.п. При этом львиная доля роста рынка облигаций пришлась именно на первые рабочие дни 2010 г.

А тем временем, вчера рынок рублевых облигаций продолжил свое уверенное восхождение к докризисным уровням.

Глобальные рынки

Розничные продажи в США разочаровали

Вчерашний день начался на американских рынках с разочарования: опубликованные данные по розничным продажам оказались значительно ниже ожиданий (падение на 0.3 % против ожидавшегося роста на 0.5 %). Ноябрьское значение было скорректировано с 1.8 % до 1.3 %, что несколько смягчило негативное отношение от новости. Рынок труда не продемонстрировал необходимой положительной динамики для того, чтобы изменить впечатление от отчета, опубликованного 8 января. Работодатели прекращают уменьшать количество рабочих мест, первичные обращения по безработице увеличились на 11 000. Данные о запасах товаров на складах в США на первый взгляд оказались негативными: запасы выросли на 0.4 %. Однако, этот рост связан с резким увеличением на 2 % продаж со складов. Это означает, что компании стараются привести объемы продукции в соответствие с темпами спроса.

Практически полностью компенсировал негативные статданные вчерашняя отчетность Intel, в которой полупроводниковый гигант показал значительный рост квартальной прибыли.

Аукционы UST оказались успешными

В понедельник мы писали, что текущая неделя окажется индикативной для рынка американских казначейских облигаций. Доходность UST достигает сейчас достаточно высоких значений, поэтому спрос на все новые выпуски оказался очень сильным, в среднем превысив предложение в 3 раза. Неделя стала для американских казначейских облигаций весьма успешной, все бумаги заметно прибавили в цене.

Наметившаяся позавчера коррекция на рынке российских корпоративных еврооблигаций развернулась в полную силу: практически все бумаги торговались в красной зоне. Исключения составили лишь бумаги Северстали, Еврохима и ТМК. Суверенные еврооблигации напротив вчера прибавили в цене. По итогам дня Russia’ 30 подросла на 0.1 п.п. Спрэд к UST 10 составляет порядка 150 б.п.

Корпоративные новости

Авиакомпания «Сибирь» выводит акции из-под залога

Как пишут «Ведомости», вчера Авиакомпания «Сибирь» объявила, что расплатилась со Сбербанком по кредитам и, таким образом, акции вернулись из залога. Это еще одна позитивная и в целом прогнозируемая новость, после того как Сибирь сначала получила госгарантии под 7-миллиардный кредит Сбербанка и Связь-банка, а после чего выбрала Альфа-банк как кредитора (на 5.4 млрд руб.).

Мы еще раз подтверждаем свое мнение, что авиаперевозчик снизил свои риски рефинансирования до комфортных уровней, поэтому не ожидаем, что реструктуризация облигационного займа эмитента пройдет до логического конца без сбоев. Более подробно мы писали об эмитенте в нашем ежедневном обзоре от 13 января 2010 г.

Распадская: операционные результаты 2009 г.

Вчера Распадская опубликовала операционные результаты за 2009 год. Добыча угля по итогам года выросла на 12 %, что превысило предварительные прогнозы менеджмента (+10%), а главным локомотивом роста стало увеличение экспортных поставок. Повышение цен на уголь на внутреннем и внешнем рынках и укрепление рубля способствовали росту средних долларовых цен на продукцию компании в 4-м квартале 2009 г. более чем на 70 % по сравнению с уровнем предыдущих 3 месяцев.

Операционные результаты Распадской и в особенности цены на коксующийся уголь подтверждают наше мнение о том, что компании удастся добиться резкого роста финансовых показателей уже по итогам 2-й половины прошлого года. Примечательно, что исторически весьма консервативная в своих оценках компания указала, что ожидает позитивной динамики цен на уголь в 2010 г., что применительно к мировому рынку пока полностью подтверждается.

Некоторое удивление, впрочем, вызвал прогноз менеджмента компании по увеличению продаж концентрата на 10-15% в 2010 г., в то время как простое повторение результатов 4-ого квартала привело бы к росту продаж на 28%, а мы ожидаем еще более существенного увеличения операционных показателей (+35-40%). Впрочем, мы склонны объяснять столь скромные прогнозы компании её относительным консерватизмом.

Еврооблигации Распадской с начала года прибавили всего 0.14 п.п., что несоизмеримо меньше, чем у инструментов Евраза, Северстали и ТМК, которые до начала коррекции росли заметно сильнее прочих корпоративных инструментов в валюте. В настоящее время Raspadskaya’ 12 торгуется со спрэдом к свопам около 525 б.п., что на 60-80 б.п. ниже, чем у Евраза и Северстали. На наш взгляд, это справедливо.

Кстати, повышенный интерес к металлургам наблюдается не только на еврооблигациях, но и на рынке акций. В чем причина такого внимания? Последние события на рынке стали (рост мировых цен на металлургичексое сырье, умеренный рост цен на металлопродукцию) носят позитивный характер, однако их явно недостаточно для оправдания кардинальной переоценки сектора. На наш взгляд, объяснением высокого спроса на металлургов может служить фундаментальное изменение аппетита к риску. Год назад во время острой фазы кризиса многие инвесторы предпочитали бумаги наиболее надежных и устойчивых компаний, затем ситуация стала постепенно меняться, и в конце 2009 г. - начале 2010 г. жадность окончательно победила страх, и ставка на более рискованные компании с высокой зависимостью от экономической ситуации в мире и высоким уровнем левереджа, по-видимому, становится особенно популярной. Именно такими компаниями являются большинство российских металлургов.

Продажи новых автомобилей в России в 2009 г. снизились на 49 %

Вчера АЕВ опубликовала годовые результаты продаж легковых и легких коммерческих автомобилей на российском рынке. По данным Ассоциации, за год российский автомобильный рынок сократился на 49 % до 1.4 млн штук. Кроме того, AEB приводит прогноз продаж новых автомобилей в 2010 г., который предполагает сохранение рынка на уровне 1.4-1.5 млн шт.

В соответствии с данными Ассоциации, в декабре 2009 г. объем продаж новых автомобилей вырос более чем на 21 % к уровню ноября 2009 г. и оказался на 38 % ниже уровня декабря 2008 г. Таким образом, в сравнении с динамикой предыдущих месяцев декабрьские показатели оказались довольно сильными.

АвтоВАЗ по итогам года реализовал на российском рынке 349.5 тыс. автомобилей, что на 44 % ниже уровня 2008 г. Первые четыре строчки рейтинга самых популярных моделей заняли модели АвтоВАЗа: Priora, Samara, 2105/2107 и Kalina. Тем не менее, по итогам года предпочтения потребителей изменились. Так, самой популярной моделью АвтоВАЗа стала Priora, отодвинувшая на 3-е место «классику». В целом же доля АвтоВАЗа на российском рынке по итогам года увеличилась с 21 до 24 %.

Группа ГАЗ по итогам года реализовала на рынке 58.2 тыс. автомобилей, что на 56 % ниже уровня 2008 г. В прошлом году хуже дела обстояли с продажей легковых автомобилей (-69 %), которых было реализовано всего 6.2 тыс. Падение продаж LCV (-53 %) в целом соответствовало динамике рынка, что стало возможным благодаря активизации спроса во второй половине года.

Снижение продаж автомобилей, производимых группой Sollers, в 2009 г. составило 34 %. В том числе собираемые на мощностях Группы автомобили: Fiat (-31 %), Isuzu (+126 %), Ssangyong (-37 %) и УАЗ (-36 %).

Пока наши прогнозы продаж на российском рынке в 2010 г. более оптимистичны, чем прогнозы экспертов АЕВ. Мы полагаем, что в текущем году рынок вырастет на 10 % до уровня 1.6 млн автомобилей. Наши прогнозы базируются на ожиданиях полной реализации правительственных мер по поддержке рынка – субсидирования процентных ставок и выкупа старых автомобилей.

Банковский сектор

ВТБ ударно начислил резервы в конце 2009 г.

Вчера головной банк Группы «ВТБ» (ОАО «ВТБ») опубликовал итоги деятельности в декабре 2009 г.

В пресс-релизе ВТБ раскрыл всего три новые цифры. По состоянию на 01.01.2010 активы ОАО «ВТБ» составили 2 674 млрд руб. (+ 5 % с начала года); объем средств на счетах и депозитах корпоративных клиентов составил 1 002 млрд руб(+39 % с начала года); чистая прибыль по итогам 2009 г. составила 27.96 млрд руб. по сравнению с 26.89 млрд руб. в 2008 г.

Исходя из минимально установленной выплаты дивидендов (10 % от прибыли), объем дивидендов на одну акцию может составить около 0.26 копеек (дивидендная доходность около 3.6 % по цене вчерашнего закрытия – 7. 43 копеек за акцию).

Кроме того, банк представил оборотно-сальдовую ведомость по итогам декабря (т. н. форму 101).

Исходя из представленных данных, в декабре банк отправил в резервы рекордную за месяц сумму – 26.6 млрд руб. Совокупный объем резервов вырос на 33.5 % до 105.9 %, а уровень резервирования увеличился с 4.2 % до 5.8 %. Напомним, что с сентября по ноябрь банк снижал объем резервов за счет большего роспуска, чем формирования. Всего за три месяца ВТБ сократил резервы на 22.3 млрд руб. Ранее самый большой прирост резервов был зафиксирован в феврале 2009 г. (около 21.7 млрд руб.).

Просроченная задолженность ВТБ выросла в декабре на 9.4 млрд руб. (+ 11.0 %) до 92.3 млрд руб. Уровень просроченной задолженности вырос до 6.1 % с 5.4 %.

Новость о выбивающемся из общего тренда росте резервов может быть негативно воспринята инвесторами. Во всяком случае, мы надеемся получить от ВТБ ответ, с чем связан всплеск отчислений в резервы по итогам декабря 2009 г.

Сбербанк получил новогодний подарок в виде мощного притока депозитов

В декабре 2009 г. Сбербанк привлек на депозиты около 230 млрд руб., – сообщают сегодня Ведомости со ссылкой на CFO банка Антона Карамзина.

Прирост депозитов в декабре сопоставим с приростом за 11 предыдущих месяцев и превышает прирост всех вкладов в банки в ноябре 2009 г. С января по ноябрь депозиты частных лиц выросли на 334 млрд руб. (+10.7 %). Прирост депозитов Сбербанка в декабре 2009 г. составил 6.7 %, а за весь 2009 год – порядка 18 %.

Декабрьский всплеск прироста вкладов в Сбербанк, очевидно, связан с сезонностью – выплатами бонусов и премий в конце 2009 г. В декабре 2008 г. банк также зафиксировал наибольший прирост вкладов в объеме 166 млрд руб., несмотря на острую фазу кризиса. Не исключено, что кроме сезонности есть другие причины, объясняющие серьезный всплеск депозитов. Например, этот всплеск можно объяснить выплатами пенсий и социальных пособий за январь 2010 г., которые впервые были осуществлены в конце декабря.

Хороший приток вкладов в перспективе позволит Сбербанку продолжить снижение ставок по депозитам и снизить общую стоимость фондирования, что должно положительно сказаться на его процентной марже и фундаментальной стоимости.

С другой стороны, насколько мы понимаем, спрос на кредитные ресурсы со стороны предприятий и частного сектора восстановился еще не в полной мере. Не исключено, что Сбербанку на какое-то время придется увеличить объем вложений в облигации Минфина и ОБР.

Хорошие новости от Сбербанка, вероятно, будут позитивно восприняты инвесторами, но вряд ли подвинут котировки его еврооблигаций ниже. Бонды банка представляются нам достаточно перекупленными.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: