Стратегия валютного рынка

Вчера произошло резкое падение курса доллара США, который опустился ниже отметки 1.49 по отношению к евро, хотя позже несколько укрепился до 1.4870. По всей видимости, базовым сценарием для итогов заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США 31 января теперь является снижение ключевой ставки на 75 б. п. Эта точка зрения может быть проверена уже сегодня: в США будут опубликованы данные по объему розничных продаж за декабрь. Как и следовало ожидать, российский рубль положительно отреагировал на динамику курса доллара, значительно укрепившись относительно американской валюты. Других значимых событий не происходило – российский денежный рынок по-прежнему находится в отличной форме.

Renova Holding начинает маркетинг дебютного выпуска еврооблигаций

Renova Holding (Ba2/BB/BB-), один из крупнейших российских холдингов, начинает презентацию дебютного выпуска еврооблигаций объемом USD500 млн. Компания контролируется В. Вексельбергом и ее основные инвестиции включают 12.5%-ный пакет акций в ТНК-BP и 7.77% в UC Rusal. Холдинг в целом управляет акциями нескольких десятков публичных и непубличных компаний общей стоимостью около USD16 млрд. По данным агентства Интерфакс, целью выпуска станет рефинансирование краткосрочного займа, привлеченного в 2007 г. для приобретения крупных долей в швейцарских компаниях Oerlikon и Sulzer (21.4% и 31.4% соответственно) рыночной стоимостью около USD2.6 млрд.

Выпуск облигаций имеет рейтинг Ba2/BB/ВВ-, что выше, чем кредитные рейтинги выпусков АФК Система (Ba3/B+/BB-), управляющей активами большего объема (одна доля АФК Система в МТС оценивается в USD20 млрд), но приносящими меньшие дивиденды. Рейтинговые отчеты агентств Moody’s и S&P о группе Ренова достаточно благоприятны; оба агентства отмечают диверсифицированные инвестиции и хорошие денежные потоки от дивидендов, получаемых компанией. В 2006 г. дивидендный доход холдинга составил USD1.24 млрд, в основном от выплат ТНК-BP и UC Rusal (USD0.78 млрд и USD0.4 млрд соответственно). На конец июня 2007 г. общий консолидированный долг группы составлял USD2.6 млрд.

Интересно, что ковенанты выпуска еврооблигаций предполагают обязательный обратный выкуп по номиналу, в случае если Renova Holding решит продать значительную часть своих акций в ТНК-BP и UC Rusal более 20% и 40% соответственно), что, с нашей точки зрения, справедливо и вполне закономерно, поскольку дивиденды на акции этих компаний являются основным источником денежных потоков холдинга. Тем не менее, данное условие также означает, что выпуск может представлять собой достаточно краткосрочное вложение. В конце 2007 г. значительно активизировались переговоры между акционерами Газпрома и ТНК-BP. Поскольку период запрета продажи акций партнеров ТНК-BP истек в конце 2007 г., интенсификация переговоров BP и Газпромом все чаще толкуется как признак происходящего обсуждения будущего ТНК-BP. Мы по-прежнему полагаем, что переход части акций ТНК-BP к Газпрому поможет нефтяной компании укрепить политические связи и, возможно, получить доступ к лучшим российским активам. Потенциальная про дажа акций российскими партнерами также может привести к досрочному погашению выпуска еврооблигаций Renova Holding. Разница в кредитных спрэдах между однолетними и пятилетними еврооблигациями российских компаний с рейтингом BB- в настоящее время составляет около 70-100 б. п. Будет интересно увидеть, насколько цена размещения (в случае его успеха) будет отражать вероятность обязательного обратного выкупа.