Макроэкономические новости

Инфляция в России в 2007 г достигла 11,9%, мы прогнозируем показатель на 2008 г на уровне 10,5%

Впервые за долгое время основным фактором инфляционного давления в текущем году стали цены на продукты питания (+15,6%), обогнавшие тарифный рост (+13,3%). Это было вызвано резким скачком цен на продовольствие, начиная с сентября, наблюдавшееся не только в России, но и по всему миру. Причем в России итоговый рост цен оказался более умеренным – показатель годовой инфляции стал рекордным за последние 4 года, тогда как в Казахстане инфляция по итогам года показала 12-летний максимум (+18,8%), , а на Украине этот показатель равен рекордным за 7 лет 16,6%. Также и в Китае инфляция достигла максимума за 11 лет.

На текущий год ключевым остается вопрос, удастся ли правительству справится с возросшим последние месяцы инфляционным давлением и насколько быстро. Если в Китае сейчас активно обсуждается необходимость сдерживания экономического роста, в частности путем замедления кредитования банковского сектора, Россия и Казахстан, судя по всему, склоняются в пользу поддержки банковского сектора. В случае сохранения этой тенденции мы ожидаем сохранения повышенного инфляционного давление, что приведет к формированию итогового показателя за год на уровне выше 10% годовых.

При этом, МЭРТ настроено весьма оптимистично и ожидает, что в январе показатель инфляции будет весьма умеренным и незначительно превысит уровень прошлого года, составив 1,8% (в январе 2007 г – 1,7% - минимальный уровень за последние 8 лет). Однако этот прогноз вызывает ряд сомнений. Так, Министерство не отрицает, что темп роста продовольственных цен в текущем месяце будет сопоставим с декабрем, когда он достиг +1,6%, что почти вдвое выше аналогичного показателя годовой давности (+0,9%). Учитывая традиционное для начала года повышение цен на транспорт и услуги ЖКХ, мы ожидаем январский показатель на уровне выше 2% годовых даже при самом оптимистичном сценарии.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Курс доллара определялся и будет определяться перспективами динамики ключевых ставок в Европе и США. Выступления в прошедший четверг глав ЕЦБ и ФРС вызвало обвальное обесценение доллара. Если глава ЕЦБ Ж.-К. Трише однозначно высказался о готовности ужесточать денежно-кредитную политику и уверен в повышении ставок в еврозоне в текущем году в рамках борьбы с инфляцией, то глава ФРС Бернанке сделал четкое указание на то, что будет смягчать денежно-кредитную политику.

После таких заявлений неделя закрывалась на рекордных уровнях в 1,4815 $/евро и 24,3671 руб/$. С началом Нового года ситуация на денежном рынке заметно улучшилась. Этому способствовало как поступление на банковские счета бюджетных средств, так и крупные покупки валюты Банком России в последнюю неделю декабря (порядка $7,8 млрд). В итоге ставки межбанковского рынка опустились до нетрадиционно низких уровней/

Наши ожидания

Девальвация американской валюты продолжится на фоне проблем в экономике США. Последнее выступление Бернанке было воспринято инвесторами как подтверждение того, что на ближайшем заседании ставка может быть вновь понижена на 50 б.п. Не исключено, что скоро мы увидим отрицательный спред между ключевыми ставками в США и Европе.

Постепенно объем избыточной ликвидности будет рассасываться. Мы не считаем, что сформированные в конце прошлого – начале этого года запасы прочности позволят надолго оставаться ставкам по коротким ресурсам на столь низком уровне. Ключевым вопросом является – куда будут направлены избыточные средства. Используют ли банки эти деньги для открытия новых позиций (что поддержит российские финансовые рынки), расширение кредитных операций, либо – создадут подушку безопасности, опасаясь повторения ситуации второй половины прошлого года.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

В первые торговые дни января торги на внутреннем долговом рынке проходили по традиционному сценарию. Инвесторы реализовывали портфели, созданные на праздничный период. От этих действий пострадали, преимущественно, выпуски 3-го эшелона с высокой текущей доходностью, предоставляющие владельцам получить в нерабочие дни повышенный доход за счет НКД. К концу недели высвобожденные средства, а также часть свежих ресурсов были направлены в наиболее ликвидные бумаги – ОФЗ, выпуски 1-2-го эшелонов с высоким кредитным качеством, что поддержало их цены. В итоге спреды между облигациями с разным уровнем риска вновь расширились. Нестабильная ситуация на мировых финансовых рынках, сохранившаяся в первой половине месяца, пока не оказала значительного влияния на рынок рублевого долга. Тем не менее, чувствуется разочарование инвесторов, надеявшихся на улучшение конъюнктуры после новогодних каникул.

Наши ожидания

Влияние событий на международной арене вновь приобретает первоочередное значение для формирования конъюнктуры рынка внутреннего долга. Текущая неделя станет крайне важной для международных инвесторов и, как следствие, для их российских коллег. Однако фактор избыточной рублевой ликвидности, типичной для начала года, пока играет на пользу российскому внутреннему рынку. В связи с этим, мы не ожидаем агрессивных продаж даже в случае дальнейшего роста напряженности на мировых рынках.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

В первой половине января американский долговой рынок демонстрировал рост котировок под воздействием негативного потока новостей и возросшего ожидания рецессии в экономике США. Такое движение цены связано с несколькими факторами.

• В первую очередь, на динамику долгового рынка оказало влияние движение фондовых индексов. С нового года DJIA, S&P 500 и др. потеряли в среднем 5-7%. Это привело к перетоку средств в менее рисковые активы;

• Во-вторых, статистика по рынку труда в самом начале года не позволила настроиться на оптимистический лад. Уровень безработицы вырос до 5%, а количество новых рабочих мест оказалось хуже прогнозных значений. Это только подогрело разговоры о надвигающейся рецессии и резком снижении ключевой ставки (например, до 3% годовых по прогнозам Lehman Brothers);

• Сыграли свою негативную роль и предположительные списания средств у трех крупных американских инвестиционных банков: Citigroup, Merrill Lynch и Bank of America могут потерять на троих $35 млрд. Первый из трех уже начал принимать меры и рассчитывает получить на рекапитализацию $9 млрд от госструктур Китая.

В прошлый четверг на долговом рынке наблюдалась коррекция цен вниз, вызванная выступлением главы ФРС Бена Бернанке на экономическом форуме. Суть его заявлений свелась к тому, что ФРС видит опасность снижения темпов экономического роста в ближайшем будущем и готова смягчать денежно-кредитную политику в необходимых пределах. Рынок воспринял эту речь позитивно и всерьез заговорил о снижении ключевой ставки на ближайшем заседании 30 января на 50 б.п.

Российский внешнедолговой рынок был не очень активным, ввиду слабой активности российских участников. Россия-30 продолжила плавный ценовой рост, что и обеспечило спред на уровне выше 150 б.п. 5-летний CDS преодолел отметку в 100 б.п., однако мощных колебаний пока не наблюдается.

Корпоративный сектор с начала год ведет себя на удивление уверенно – котировки как минимум не падают. Особенно выделяется банковский сектор, где в качестве лидеров выступают Альфа-Банк, Банк Москвы, Русский Стандарт, МДМ-банк и УРСА-банк, показавшие 1-2% роста. Интерес к перепроданным в прошлом году банковским бумагам демонстрируют инвесторы, владеющие свежими средствами и формирующие долгосрочные позиции. Это происходит даже несмотря на расширение CDS, что выглядит несколько странно. Однако такая тенденция на корпоративном внешнедолговом рынке говорит об очень даже терпимой ситуации с ликвидностью и дает неплохие шансы на хорошее вхождение в новый год.

Наши ожидания

Эта неделя интересна с точки зрения выходящей в США ценовой статистики и публикации финансовых результатов за IV квартал со стороны Citigroup, Merrill Lynch и JP Morgan. ФРС, видимо, пока не собирается обращать внимание на инфляцию, пытаясь предотвратить рецессию, что вызывает неподдельный интерес к динамике CPI, PPI и PCE.

Объем же списаний по обеспеченным долговым обязательствам для инвестиционных банков может достичь катастрофических величин и значительно активизировать азиатских инвесторов, что мы уже и видим на примере Citigroup.